加载中…[转载]苏宁的辩论-20年来百思百的股价涨幅
(2011-12-18 23:26:22)
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分类： 公司分析 |
原文地址：苏宁的辩论-20年来百思百的股价涨幅作者：peeboy
认为苏宁存在问题的：《如何分析连锁企业--以苏宁电器为例》
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考虑销售增加，毛利润降低（可能否？），
1）在笔者看来，上述的表格揭示了苏宁电器的一个致命问题：毛利率与净利润率不断提高，而资产周转率不断降低。
2）苏宁目前为止仍然是一家电器销售商，提供无差别化的商品，任何企业只要能提供更低的净利润率以及更快的资产周转率就能打败苏宁，正如苏宁以前打败旧的商业模式一样。如果苏宁不进行变革，这样结果的发生只是时间问题。
3）如果明白以上数据，也就会理解为什么苏宁高层说苏宁除了生鲜不卖，其它以后都会卖的原因了：不断地，不顾一切的扩张导致在现有商品种类内已经无法提高销售额，从而导致资产周转率不断减低，而且未来有可能继续扩张，资产周转率继续降低，在无法不断提高毛利率以及净利润率的约束下只能依靠增加销售商品种类以提高单店销售额与单位面积销售额，从而弥补无效扩张导致的销售收入减缓问题，进而阻止资产周转率的进一步下滑。不过如果这样，苏宁又和以前的百货有何区别呢？
认为苏宁没问题，数据正常的是：《
》
1、苏宁毛利率低于bestbuy，正好反映了苏宁的毛利率还具有上升的空间，比如通过定制，通过规模更大后的更低的谈判能力，这在商业模式是正常的。
2、苏宁净利率高于bestbuy，也是正常的，为何？费用率不一样。美国的工人成本多高？中国的多低？费用率苏宁长期只有10%，一方面是企业管理能力比较高，另一方面是中国目前劳动力成本低的反映。不过11年的报告显示劳动力成本正在上升，导致费用率提高到11%以上，未来这一块仍然会侵蚀毛利率。
3、苏宁资产周转率长期下降是必然的，因为它在重资产的过程中。但分析11年报显示，固定资产周转率下降的同时，流动性资产周转率在上升，总资产周转率已经稳定下来，这也许是一个信号。
我的想法：
1、熊熊提出的论点有理有据。确实周转率下降，毛利不高。周转下降可以理解，但是苏宁规划是门店数达到3500家之后，自有门店为10%左右为佳。也就是超过350家。苏宁规划自有门店都做高端精品，也就是高利润产变频。目前主要是投钱建物流中心，全国要建60个，需要40~60亿吧。因为苏宁要拓展产品类别，加大B2C模式，所以仓库一块一定要有。仓库加上自有的配送团队，确实需要不少钱。在易购销量没有爆发之前，这些投入肯定会导致周转率下降。
问题是：为何从2009年开始降低？2009到现在发生了什么?
答：2009年增发了30亿。2008年ROE是24%，2011年ROE能保持20%就不错了。因为这4年销售额增长了100%，但总资产和净资产基本上增长了150%。如果算上2011年得增发，苏宁今年的ROE还会更低。但是如果按照易购2013年达到600亿销售额，苏宁2013年总销售可望达到1600~1900亿；资产有望达到350亿。键问题就是易购的销量是否会爆发。
苏宁的历年坪效也成下降趋势；但是坪利润确实在上升。由此可见，如果不是毛利润和净利润的提升，苏宁的2008到2011年的ROE还要难看。
同属于家电连锁行业的美国百思买，其年平效为6-7万元/平方米，苏宁只有1.5万元/平方米，百思买在单店面积只有苏宁四分三的情况下年单店销售额为2亿元，苏宁只有6千万左右。
考虑销售增加，毛利润降低（可能否？），
2、毛利润偏低：理论上来说毛利润越低越好，这一点是巴菲特总结的。经过分析零售行业毛利越好，主要是零售主要靠规模效应而非产品毛利。百思百毛利高，所以在中国玩不转了。美国人工服务贵，所以价格也高，因此百思百在美国毛利是比较高的。
问题：百思百是通过什么来获得高毛利的？苏宁的毛利与国美毛利差的大吗？
答：苏宁毛利润提升，见熊熊原文。就目前所知的资料来看，主要是直采提高了毛利率，从而提高了净利率。制裁部分主要是3C类商品。由此可见，苏宁对宏图三胞之类的传统3c也造成了压力。同时苏宁还可以通过精品店，提高小家电和3c产品比重等方法来提高毛利润率。对比百思百，苏宁毛利润率还有很大提升空间。
综合考虑以上两点：苏宁未来销售额提高的同时，毛利润率并不一定会下降。因此可以保证ROE在未来3年依然维持20%以上。当然还需要这2年苏宁不要再次大规模融资。
3、净利太高：净利高也说明苏宁其实又被替换的可能。因为这块饼目前还足够肥，能够吸引京东等来咬。同时由于前两年国美和苏宁的实施垄断，商业环境决定苏宁净利高于美国。但京东的加入改变了游戏规则，我期待苏宁能够适应净利下降，通过提高周转率，压缩成本来保持合理的净利润。
问题：只有待时间验证，而不是现在就可以验证的。。。赌还是不赌，是个问题。
4、当然我说的都是假设，还需要数据。这也是熊熊这篇文章的可贵之处。他有数据，确实有说服力。所以如果谁能够提供百思百在1974年以后的毛利润，净利润，周转率，roe的数据，那就万分感谢了。
5、现在来看一下百思百1987年之后的股价吧，：《百思百的成功过程和苏宁的思考》
百思百对比道琼斯或者标准普尔，最高涨幅超过100倍。百思百目前依然有40倍的涨幅，而且市盈率只有10倍。
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