周贵银  作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理（www.zhibofanglue.com）

股票市场是一个容纳百川的地方，也是一个讲故事的地方。而且不同的人站在不同的立场上可以讲出不同的故事。就如同你看多就有看多的理由，看空就有看空的理由。其实，看多的因素和看空的因素是一直并存的，无论指数处在哪个位置，就算在极端的高点和低点上，分歧者永远可以找到支持自己观点的论据。笔者通常给支持上涨的理由叫做“神话故事”，给支持下跌的理由叫做“鬼故事”。指数只要一涨到处都能听到神话故事，而只要一跌鬼故事也会充斥报端。笔者觉得眼下有向鬼故事转变的可能。

上证指数从1664点反弹到现在，已经有1000多点的空间，反映到指数上也有超过50％的涨幅了，如果扣除指标股涨幅落后大盘的影响，其实指数应该超过了3000点，我们看看深成指的88%涨幅就明白一切了。这个涨幅完全可以看作是一个大牛市行情。在一个国内经济没有完全从低谷中走出来的环境下，在一个大小非依然在不断减持的影响下，中国股市有如此成绩，我们难道不应该知足吗？指数上冲到年线之后，就意味着过去年被套的资金已经开始解套了，而过去一年被套的资金多数都是在3500点进去的资金，这些资金包含了很多机构资金。我们可以设想一下，如果你是机构的投资总监，或者是你自己的资金，当经历了一次大的风险失控的熊市之后，好不容易解套了，你的第一反应是什么，应该是减仓控制风险。小学 时候老师就给我们讲过“寒号鸟”的故事，我们是不是也应该从寒号鸟的故事中得到一点启示呢？既然有人要减仓控制风险，必然伴随着振荡。因此，我们多一点担忧应该不为过。

从逻辑上讲股市有没有下跌的可能呢？我们可以分析一下股市继续上涨需要些什么东西。首先，当市净率普遍回到了3000点的高位时，股市泡沫论将会重谈。我们在上波牛市时，指数涨到3000点的时候市场就开始出现泡沫论了，而且市场还以非常有名的“5·30”行情给了我们颜色。如果多数股票回到了3000点的水平，而经济环境和上市公司盈利状况比那时却差的多，这个时候泡沫自然更值得担忧。况且，现在的市场全流通程度已经很高，很多大小非都可以了，供求关系很容易被打破。有人或许会说，现在M1、M2增速都很快，资金供给上没问题。这完全是错误的。资金流动性高不是股市上涨的充分条件，如果股市没有赚钱效应，钱也不会进来。因此，供求关系一旦在市场出现风险的时候，会立即变得失衡。接下来，我们再分析一下，如果我们所担心的东西没有出现，大家不担心泡沫的问题，那么行情继续上涨的动力来源于什么呢？无非是两个，要么是上市公司业绩高速增长，要么是资金纯粹的推动。仔细思考，这两个可能都不存在。上市公司业绩高速增长不现实。任何一次大的经济危机，都不可能是尖底，都会有反复，上市公司业绩也不例外。而且，我们国内经济的复苏希望完全寄托在财政支持上，大家都知道这是不可持续的，出口贸易更不是我们能说了算的，消费也会受到大家未来收入的预期影响。因此，上市公司业绩高速增长的内生性推动行情不可能出现。纯粹的资金推动可能出现吗？也不可能。资本的性质是逐利的但也是厌恶风险的，当风险来临的时候，投机资金撤出或许更坚决。而且在没有任何逻辑的情况下，一味的推高股价只会增加自己的风险，弄不好做成了只有自己玩的庄股。唯一可能的就是让股价主动回调，让股市再次变得有吸引力。

当然任何预测和分析都是一种逻辑或者说是一种故事，笔者的分析可能只是说出了看空者的依据。如果股市继续上涨，说明市场选择了看多者的逻辑。任何预测都是一种概率，无论相信哪一种都会冒一定的风险，就看我们更愿意冒哪种风险了。