周贵银  作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理（www.zhibofanglue.com）

自1664点以来的上涨是很容易理解的，最大的逻辑应该是超跌，但是冲过年线之后稍做振荡便持续的强势着实有点让人难以理解了。而且当前最大的市场特点应该是分歧，更让人觉得奇怪的是年线之后机构看多的意愿明显强于散户，也就是说这个位置卖出的多数为散户，买入的反而是机构。当然散户卖出不代表一定是绝对的空头，因为他们的行为不具备持续性，他们可以今天卖出明天再买进。但是机构的行为必须要有持续性，如果今天买进了明天就卖出，流动性和灵活性制约着他们，所以机构的行为应该代表着一个趋势性的行为。那么是什么导致了机构在年线之后开始持续做多呢？要弄清楚这个问题，首先我们要洞悉机构做多的逻辑支持是什么？笔者认为只有两个因素可以导致这个结果，一个是实体经济的良好预期，一个是实体经济的悲观预期和流动性充裕逼着他们选择了股市。而笔者认为两个因素可能都有，但是后者占据了主导地位。

在进行股市趋势判断时，实体经济的走势往往是最重要的依据，对实体经济的预期的改变直接决定了对股市的走势的看法。但是流动性的过渡充裕往往会对股市趋势产生最直接影响。那么流动性怎么判断呢？大家平时关注比较多的是M2，其实和股市相关度最高的是M1，M2增长的快不代表股市的资金就一定多，更不代表资金就一定流向了实体经济。因为他们可以以储蓄的方式存在，企业也可以把保留更多的定期存款。但是M1增速过快必然导致了流动中的货币增加，实体经济有好转的迹象。可喜的是，自从2009年1月M1和M2增速确认见底之后，已经连续两个月快速回升，M1和M2的双双快速增长消除了我们的后顾之忧，实体经济开始好转，流动性继续充沛。而这两个领域都是导致股市能走好的最根本原因，可见股市上涨有一定的必然逻辑。但是仔细研究一下，中国股市的表现与M1有着惊人的相关性。因此，即使实体经济不好的时候，如果M1是持续增长的，股市一样会好起来。这就给我们判断股市未来的方向提供了依据。判断实际经济是否转暖需要借助很多先行经济指标，比如新开工率、发电量、PMI等，但是看M1就非常简单的，因为这个指标是中央银行每个月定期公布的。

那么M1增速与股市表现的高度相关性是不是我国特有的因素呢？看看美国股市就知道了。美国在1907-1908 年发生了经济危机，1908 年属于危机最严重的衰退期，钢、生铁、机车的生产量分别下降60%、38%和69%，一半的钢铁企业停产，失业人数达到500 万，失业率高达10%。当时最严重的是，金融体系出现了挤兑风潮，而当时银行资金和股市资金是相通的，整个金融体系信心崩溃。而奇怪的是1908年的股市表现很不错，出现了在实体经济仍然需求不足的情况下，股市连续走高的情景。可见，股市与流动性的相关性绝非偶然。那为什么会出现这样的情况呢？我们可以做一个简单的思考。我们经过多年的财富创造积累了大量的财富，当实体经济不好的时候，资本首先想到的是保值和套现。而实体经济不好的时候一般都伴随着股市的下跌，因此经济越是悲观的时候，股价越便宜，而股市套现的便利性非常符合经济衰退以现金为王的理念。因此，经济不好给股市上涨提供了比较坚实的逻辑基础。而资本需要的只是一个股市上涨的契机和噱头。那么，这些靠什么提供呢？政府刺激经济的举措必然带来大家良好的预期，股价的长期低迷逐渐会吸引资金的入主并最终带来赚钱效应，效应扩散后会吸引更多的资金入场，后续不断入场的资金会再次推高股价，如此便形成了经济越不好股市越好的市场现象。

或许2009年的行情和2006年和2007年的行情相似，股市的高点是永远猜不到的，只能靠市场自发的力量让量变达到质变的时候才会有本质上的逆转。不管怎么样，牛市终结点的到来必然再次发生在市场疯狂的时候。