四、跨品种套利

跨品种套利，是指利用两种不同的具有相互替代性或受到同一供求因素影响的品种之间的价差进行套利交易。由于不同品种对市场变化的敏感程度不同，套利者根据它们发展趋势的预测，可以选择多头套利或空头套利。这种套利交易方法是根据两种交易品种之间的价差发展趋势而制定的。具体操作与跨市套利大致相同。例如，套利者预期S&P500指数期货合约的价格上涨幅度将大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度时，买进S&P500指数期货合约，卖出纽约证券交易所综合股票指数期货合约；而当套利者预期纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度将大于S&P500指数期货合约的上涨幅度时，则卖出S&P500指数期货合约，买进纽约证券交易所综合股票指数期货合约。

五、现货与股票指数期货合约之间的套利

每当期货合约的价格与其合理价值发生严重背离时，就可以通过逃离行为来获利。通过期货价格超过其合理价值时，逃离这将进行现货—持仓策略来进行套利。如果期货价格低于其合理价值时，套利者将通过反向现货—持仓策略来寻找这种价格的差异。这些在股票指数期货交易中的现货—持仓策略被称为指数套利。由于指数套利要求交易许多种股票，指数套利经常需要利用计算机程序来进行自动交易，这种计算机导向的指数套利成为程序交易。

第三节    股票指数期货的套期保值交易

一、套期保值的概念和基本原理。

传统的套期保值是指生产经营者同时在期货市场和现货市场进行交易方向相反的交易，用一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而在两个市场建立起对冲机制，以规避现货市场的价格波动所带来的风险。

套期保值之所以能够实现规避价格风险的功能是因为期货市场中存在着两个基本原理：

1）   同种商品的期货走势与现货价格走势一致。

2）  现货市场与期货市场价格随着期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

操作中应遵守以下原则，否则所做的交易就有可能达不到原有的规避风险的目的。

1）   交易方向相反原则。

2）   交易种类相同原则。

3）   交易数量相等原则。

4）   交易月份相同或相近原则。

1、   股票指数期货套期保值交易。

传统的套期保值有两种基本类型，即买入套期保值和卖出套期保值。

买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不知因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货上的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预算的水平上。      

卖出套期保值是指交易者先在期货市场上卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。

1）卖出股票指数期货套期保值。

由于股票市场是通过股票上涨来获得利润的，出于为了防止因股票下跌而出现的亏损，在股票指数期货套期保值交易中要运用的是卖出套期保值。股票指数期货卖出套期保值交易主要是已经拥股票的投资者，预计股票市场要下跌或对于未来股市的走势不缺确定，出于预防风险的考虑，在期货市场卖出股票指数期货合约，以规避市场风险

股票指数期货合约与股票的价格是不相同的，这一点和传统商品的套期保值在一定套期保值数量的时候就完全不同。两者的成功与否的关键条件取决于计算正确的对冲比率，并计算出合适的套保数量，以使现货的风险能被期货抵消。

例：假定英国投资者于某年1月30日在英国现货市场买进一批股票，总价为1000000英镑，当时FTSE100指数（即金融时报指数）为1580.0。为防范股指下跌而导致损失，该投资决定用同年3月份到期的FTSE100指数期货合约来对其持有的现货股票实施空头套期保值。

与其他金融期货的套期保值一样，在股票指数期货的套期保值中，投资者也要首先计算出套期保值所需的期货合约数。

假如3月10日时，6月份到期的FTSE100指数期货价格为160.00，为简化设β系数为1，则上述投资者在套期保值时所需卖出的合约数量应为：

1000000*1/（25*160.00*10）=25（张）

其中25为LIFFE(伦敦国际金融期货交易所)规定的FTSE100指数期货合约中交易单位的乘数，它代表每一个FTSE100指数点的价值。由于FTSE100指数期货价格系以FT—SE100指数除以10报出，故在计算套期保值所需合约数时，在分母上必须乘上10。

假如到2月15日，FTSE100指数跌至1501.0，跌幅为5%。如此，投资者持有的现货股票的价值将减少50000英镑。但与次投资郑平仓期货部位，获利50000英镑[=(160.00-152.00)*250英镑*25]。若忽略交易成本，则很显然，该投资者在期货市场的盈利正好抵补他在期货市场的损失，从而实现了套期保值。

投资者如果对大盘看空但由于种种愿意不能活不愿抛售股，则利用做空股票指数起获就能达到套期保值甚至获利的目的。

  2）买入股票指数期货套期保值。

投资者如果对大盘开招但由于种种原因不能或不愿买入股票，则利用做多股票指数期货就能达到套期保值甚至获利的目的。

3）β系数的应用。

通常股票指数期货的套期保值应当选择与股票现货组合关系最密切的股票指数期货合约，在决定合约数量时，还要用线形回归分析方法来衡量股票指数和投资组合的相关系数——β系数。

β系数是衡量股票指数发生变化时，各股票价格的反应敏感程度。

β>1    股票指数发生x%的变化时，该股票价格平均会出现的变化。涨势行情时。

β<1    股票指数发生x%的变化时，该股票价格平均会出现的变化。跌势行情时。

而实际操作时，国外基金经理通常会利用计算机，对行情及投资组合的持仓情况进行实时跟踪，然后运用复杂的数学模型，对大盘以及投资组合下跌的可能性，幅度进行预测估计，并推算出当时最佳的套期保值比率。

套利的功能

期货市场中，投机的功能是发现价格。而套利的功能就是发现市场的相对价格。在投机资金的作用下，市场价格关系常常以不公平的状态出现。套利的功能就是促使价格关系走向合理，从而使相应的商品或市场资源得到合理和有效的配置。

另外，套利的依据是价格的关系，投机操作的依据是价格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度，因此，研究套利对研究市场的投机状态以及价格水平是否合理大有裨益。

套利交易的特点

    当然，套利交易之所以能够吸引众多的投资者，主要在于其具有的两大优势：

　　1、风险性较小。期货市场充满着变数，对于风险承受力较小的投资者来说，套利就是一种较理想的投资工具。以跨期套利为例，由于不同交割月份的两张期货合约受相同因素的影响，而在价格走势上大致相同，基于此进行的套利交易，就可为不可预知的意外风险（如政策风险）提供相应的保护机制。

　　2、收益较稳定。套利交易充分发挥了杠杆特性，能使交易者以较少的保证金水平获取较为稳定的预期收益。可以说，套利的魔力就在于为交易者提供了更多的市场选择，降低了交易风险，增加了获利机会。