由于中国处于城市化、工业化、国际化进程，对钢材需求巨大，钢铁行业成长空间广阔，在发达国家属于夕阳行业的钢铁业，前十年在中国尤如早上8、9点中的太阳朝气蓬勃。经过十年快速发展，钢铁业累积了大量的生产能力，在突遭世界需求及内部需求双冻结的情况下，其产能严重过剩，并在近一、两年时间内有进一步恶化的可能。钢铁行业将面临业绩长期大幅下滑，大量中小钢铁企业破产倒闭的境地。

    未来的十年，中国城市化、工业化、国际化进程并没有中断，但是钢铁行业恐难如前十年那样继续获得规模上的高成长空间，而是要在产业结构调整的基础上，通过并购、重组实现优胜劣汰，这是钢铁工业的发展大势，也是中国钢铁产业政策的要求。其强势企业才能够继续获得规模扩张空间，并通过技术进步、产业链整合获得合理的利润空间。

    大多数行业都有这样一个周期运行特点，可以大致分为４个阶段，即“低价、低成本”阶段，“高价、低成本”阶段，“高价、高成本”阶段和“低价、高成本”阶段。周期运行中最大的难关就是“低价、高成本”和“低价、低成本”这两个过渡性的阶段。

    08上半年是钢铁价格的巅峰，但是进入三季度以来，7、8、9三个月国内市场钢材价格连续全面下跌，9月末钢材综合价格指数跌至143.94点，比6月末下跌17.53点，跌幅10.86%。进入10月以来，国内钢材价格跌势凶猛，跌幅大、范围广，目前钢材价格比6月末下跌30%至40%。目前，国内市场钢材价格仍处在低位调整的状态，以螺纹钢为例，上半年最高价在5800元/吨，现在则在3200元到3800元/吨徘徊。

    钢铁价格急剧下跌，铁矿石价格也在急剧下跌，但是由于中国铁矿石的港口库存与企业库存总数大约8900万吨，部分钢厂的铁矿石可以用4个月时间，铁矿石浮亏整体可能达到400亿元。其中钢铁公司将承受很大的一部分损失，四季度钢铁业有可能面临着全行业亏损。

    由此可见，四季度是钢铁行业最困难的“低钢价、高成本”阶段，到09年一季度，在消化完库存后，由于铁矿石、焦炭等价格的大幅下跌，钢铁行业有希望步入“低钢价、低成本”阶段。也许我们要到08年报发布，才能够真正看清楚再这一轮的动荡里钢铁业遭受怎样巨大的损失；到09年季报，才能够知道钢铁业将如何重新定位。

    武钢股份相对整个钢铁行业会稍许强一些，因为目前市场需求、价格跌幅最大，可能持续低迷时间最长的是建筑钢（可见房地产行业的重要性）。而武钢股份的利润主导产品是取向硅钢，虽然只占公司产量不到3%，却贡献了50%以上的利润。由于公司是目前国内唯一能批量生产取向硅钢的企业，技术水平国际领先，价格稳定（见附注1），整体钢价急降对公司的盈利空间的冲击明显要小于其他公司。但是，公司的其他产品就没有这么幸运，在11月份武钢已普降了600 —800元的情况下。12月份再次大幅下调，武钢公告显示，冷轧下调1200元，镀锌51D、52D和结构钢下调1200元，其他镀锌下调1350元。热轧普、优、低合金、船、气瓶下调1200元，轧板普、优、低合金下调1300元,其他下调1000元。武钢出厂价格连续三个月(10至12月)累计下调了2200 —2500元/吨，下调幅度高达40% 、50%左右，说明了厂内库存压力大，目前必须继续提升消化库存的力度，促使其大幅下调出厂价格。

    公司名称  三季度每股收益  环比增长  销售净利率 环比增长  主营业收入环比

    武钢股份  0.2881           —21%    10.84%     —18.6%   —3.27%

    宝钢股份  0.1625           —47%    5.03%      —47%     0.4%

    比较武钢股份与宝钢股份三季度报表，可以看出同样在三季度经济环境急剧变化的情况下，宝钢股份利润下降基本上是由于利润率下降导致，而武钢股份销售量下降的基础上，利润率下降幅度较小，支持其三季度业绩下降幅度较小。武钢股份的这一点优势，已经在其目前的股价上得到了体现，宝钢股份跌破净资产价，同期武钢股份还在净资产价格之上。在宝钢股份破净的时候，武钢股份也就具备了初步的投资价值。

    从需求方面看，取向硅钢主要用于变压器领域，变压器受经济波动影响较小，产量目前仍然保持高速增长态势。由于电网的国家垄断地位，预计未来1-2年内国家电网的建设依然能够保持以较高的速度，国家电网公司电网投资在2008年增长18%的基础上，2009年仍可维持10%以上的增长，而2010年则可能仍有小幅增长，这将继续支撑取向硅钢的需求。这一点也可以从特变电工三季度业报主营收入、净利润环比双增长等情况得到佐证。预计变压器09，10年的产量分别达到10.9，11.7亿kVA，相应取向硅钢的需求在60万吨以上。

    从供给方面看，09年随着武钢股份三硅钢的投产，公司35万吨的取向硅钢计划产量应该可以实现。但是今年10月底到11月上旬，宝钢取向硅钢10万吨生产线也将正式投入生产，长期来看，这对武钢股份在国内的垄断地位以及取向硅钢的价格变化将带来一定的变数。只是由于宝钢项目离成规模工业化生产还有很大距离，预计未来2年内难以撼动武钢的硅钢霸主地位。

    另外一个较大的变数是取向硅钢的进口在金融危机后会有什么新的变化，是否会对国内造成冲击。不过，据了解除了武钢和宝钢世界其他钢厂近年并没有新的产能扩张计划。武钢股份在需求恢复的情况下，还有可能享受一段美妙的暴利时光。

    除了三硅钢项目，2008-2010年是公司产能进一步扩张的重要阶段，其中8号高炉、三热轧、CSP、高速重轨、三冷轧等项目都将在此阶段达产或投产，届时公司钢铁产量将达到1800万吨。硅钢产能达到200万吨，其中取向硅钢44万吨；冷轧产能达到455万吨；热卷产能800万吨；成为我国主要汽车板和冷轧硅钢片生产基地。但这只是说明武钢股份具备有获得更大盈利空间的潜质，如果世界经济能够按照目前最乐观的估计，在09年下半年开始复苏，那么武钢股份产能扩张正好在10年赶上趟，将有助于武钢股份股价再现辉煌。相反在需求持续低迷萎缩、需求恢复遥遥无期的情况下，任何新产能的实现，都可能给业绩带来压力，也给股价带来压力。

    有签于此，近期各大行对武钢股份08年业绩预期在0.8元——1.05元之间，对09年业绩预期多在0.75元上下。09年业绩目前不好评论，从其三季度库存增加的情况看，08年全年预期0.915元以上的观点恐怕过度乐观，从武钢股份产品价格下降幅度看，四季度大有亏损可能。因此个人更谨慎地倾向于0.8元到0.9元之间，那也就是目前价格说08年静态市盈率与预期动态市盈率都在5倍左右。这已经低于上周香港股市最低点时H股平均6倍市盈率。

    从23.68元到4.7元，武钢股份股票价格已经打了2折；如果到2.38元，武钢股份则是打了一折，市盈率在3倍左右。打一折卖，基本上是天天自由鸟所能够理解的武钢股份的最低极限，从长期趋势看，在钢铁行业需求没有出现向上的拐点之前，天天自由鸟认为武钢股份有可能下跌到2.38元左右。有没有可能跌到1元去？没有什么不可能的，只是如果跌倒1元，09年武钢股份索性每股分红1元好了，那时候武钢股份就不要钱了，愿意的话勾勾指头武钢股份就飞到你的怀里了。

    对应沪综指：

    1700点，武钢股份价格4.2元，大批钢铁股破净，对其股价产生向下引力。

    假设沪指跌10%，1500点，武钢股份价格将跌到净资产3.78元附近。在这个阶段，武钢股份的投资价值已经出现，大股东增持力度有望加大。

    再假设1500点基础上继续下跌20%，1200点左右，那么武钢股份将考验3元支撑。届时上证综指将跌去80%，创下中国股市新的记录。前记录是在93-94年创造，跌79%。这个时候武钢股份投资价值明显，其价值有被低估的可能。

    如果继续创造记录，下跌20%，沪指将跌破千点，那么武钢股份将在2.38元左右寻找安慰，其价值被严重低估。

    这一切有可能在09年中期前后或者在10年初实现，如果你想买入武钢股份，必须要有这样的心理充分准备。特别是武钢股份由于其中机构投资者众多，在这漫长的时间里，任何一个机构投资者的动摇或者资金链的断裂都有可能给武钢股份的股价带来巨大的冲击。在其每一个低点上，你都可以看到机构投资者卖出的身影，现在基金重仓成了武钢股份最大的隐患。

    注意这里是假设不是预测。股市既然是测不准的，那么何必要把自己的的时间精力浪费在预测上呢？把自己摆在一个半人半仙的位置上呢？而假设是一种科学的态度，大胆假设，小心求证。（注2）

    由于钢铁行业的长周期性，过剩的产能需要漫长的时间才能够消化，从其业绩的回稳到下一个景气周期的起点都需要漫长的时间，以年为计算单位。对于投资者来说有两个选择：

    一是在其低谷的左侧买入，缺点是将失去其他行业的交易机会，优点是可以获得稳定的分红回报，武钢股份99年上市以来，最低的分红记录是10股分红0.23元，平均分红0.27元（其未分红年度均有送股）。按照45%的分红率计算，08年年报可能分红在0.36元以上，股息率在8.5%，高出利息率1倍。另外一个优点是将获得在钢铁行业的严冬里，由于优势企业的大股东增持、兼并重组或者产业链整合而产生的交易性机会。也就是说行业向上拐点出现之前，武钢股份在任何任何时间、以任何理由出现股价上涨情况时，手中获利的筹码都可以抛出，然后等待回落的机会。

    二是在其低谷的右侧买入，即在低市盈率以及行业出现明显拐点之后买入，缺点是将可能支付更高的成本，错失一些交易性机会，优点是可以在较短时间内获得成长乐趣。

    在这里必须要指出的是，现在正处于危机冲击阶段，这将导致无论普通投资者乃至最理性的学者对事态的发展，都有出现过度悲观的可能。现在的经济学家都在比赛着看谁会说得更糟，当然这没有什么坏处，至少可以让我们看到最黑暗的时候可能会有多黑暗。但是事后，我们可能会发现，事情往往既没有象刚开始时那么乐观，也没有后来那么悲观。

    所以在这个时候，天天自由是要在黑暗里点亮一盏希望的灯，修正自己可能出现的过度悲观（注3）。但是留给武钢股份的额度不会多，最多不超过20%。也就是说大致还有4-5次补仓机会，这是由目前的经济下行周期和钢铁行业的长周期性决定的。

    基于对中长期走势的悲观，始于08年4月30日的百万成长模拟基金的大部分资金将继续等待。短线出现的反弹是场内资金继续逃命机会，如有操作将在盘中实时提示。（模拟基金操作仅仅为验证个人投资理念，请勿模仿！）

   名称          时间      成本价           持股数量  累计收益    市值

   武钢股份      10.31      4.42元           10000     -4%        4.26

   帐户总额:87.925万  持股市值：4.万   现金:83.665万元  收益情况：-12.075%

附注1

城市    品名           规格              材质        产地     价格(元/吨)   时间
上海    取向硅钢    0.3mm*980*C    30Q130     武钢       45000     08.10.28

上海    取向硅钢    0.3mm*980*C    30Q130     武钢       47000     08.10.07

上海    取向硅钢    0.3mm*980*C    30Q130     武钢       47000     08.09.27

武钢取向硅钢价格（不含税）每下调1000元/吨，影响全年EPS约0.027元。

附注2

关于假设，后文还有详细分析。

附3

关于投资心理调整，后文将有详细分析。

鸟眼看市（300)大熊市的序幕？(一) (2008-01-20 02:41:21)