茅台的基本面依然强劲，产品销售火爆供不应求，到处断货，出厂价与零售价价差巨大并且一批价格十分坚挺，一季报收入增长20%也是有力的证明（09年一季度大量确认预收帐款11亿，10年确认5亿，还原后实际收入增长率应该达到30%-40%以上），也说明公司并没有刻意控货进行饥饿营销。白酒行业营销和管理的改善只能阶段性影响业绩，行业景气度高时非一线品牌可能比较风光，但长期而言品牌力决定一切。只要茅台的竞争优势依然强大，长期投资者根本不必在乎这种报表数据的短期波动。下面是导致一季报净利润增长率低的几个原因：

1、09年一季度大量确认预收帐款，导致基数相对较大。
2、09年一季度非正常的净利率（大量确认预收帐款导致的）。
3、消费税影响。
4、管理费用大幅增长。
5、管理层有意压低业绩（猜想而已，可忽略）

    若把1、2两大因素剔除后茅台一季度净利润增长并没有看起来那么差，实际应该在20%以上。1-3都是影响增长率的一次性因素，只有4是一个真正值得关注的问题。管理费用与企业阶段性变化相关，大幅增长应该不具持续性。茅台10年收入将恢复正常（因为09年的不正常和10年管理费用的持续增长导致净利润增长大幅下降），11年开始净利润增长率恢复正常。另外考虑消费税是从09年下半年开始征收，同时09年四季度的低收入，茅台全年净利润增长仍然有望达到10%-20%，而未来保持20%-30%的增长率也是大概率事件。

未来应该持续关注的是管理费用的变化，以及净利率能否稳定下来并回升。茅台的产品销售并不需要担心，从近三年的种种行径来看，最大的隐患是其最高管理层。

梁军儒20100429