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独家私募内参:

某券商安妮股份（002235）调研报告，08-10的EPS分别为0.55、0.70和0.89，给予
“增持”评级
主要观点：1、公司主营商务信息用纸的加工和销售，其主要产品包括热敏纸、无
碳复印纸、彩色喷墨打印纸和双胶纸四大系列。从应用角度可将商务信息用纸划分为标准化纸品（热敏传真纸、复印纸等）和客户定制纸品（如登机牌、ATM机打印单、彩票等）。2、 我们认为认识安妮股份的关键在于深入理解其运营模式。远高于传统造纸类公司和高于竞争者的资产周转率表明安妮是一个“轻资产”、“重销售”的公司，驱动公司业绩增长的动力主要来之渠道数量和服务水平。 3、标准化纸品的无差异特征和消费品属性决定了该领域的竞争并不完全依靠产品的质量，下游渠道的多寡才是致胜关键。公司目前有经销商接近5000家，预计2010年可达8300家，随着公司渠道商数目的不断增加，我们预计标准化纸品的销售可保持较快增长的势头。4、客户定制纸品领域的竞争要求公司必须具备快速响应客户需求的能力、有效的供应链和库存管理、一体化解决方案等方面的优势。安妮业已拥有独立的研发中心和多年成功的客户定制服务经验，随着募投项目“研发中心扩建”和“多渠道营销网络建设”的顺利推进，安妮的客户化整体方案解决能力将进一步加强，我们认为此举将提升公司专用纸品的销量，相应的将，提升高毛利率产品在公司产品结构中的比重。5、测算公司08-10的
EPS分别为0.55、0.70和0.89，动态PE分别为17X,13X和10X，给予“增持”评级。
【简评】：公司产品较同行业有明显的优势，未来渠道扩张利于业绩增长的确定性，
目前估值较合理，可等待回落低吸。

★ 某券商研究机构研究员发布远望谷（002161）深度研究报告，6个月目标价为19.25元，首次给予“增持”的投资评级主要观点： 首次给予“增持”评级。我们预测2008~2010年公司EPS分别为0.63元、
0.77元和0.97元。我们认为相对估值方法对于A股公司，特别是成长型公司更有意义。我们选择的四个A股可比公司08～09年平均PE分别约为24x和17x。与这些公司相比，公司所处行业成长的明确性高，可以给予高于行业平均的估值水平。鉴于2009年将近，我们以20～25x的2009 PE预测公司股票合理价值为15.40元～19.25元，6个月目标价为19.25元，首次给予“增持”的投资评级。铁路RFID行业龙头。公司和哈尔滨威克在铁路市场形成寡头垄断格局，市场份额高于50%。推动铁路市场增长的主要因素来自于：货车计费管理系统，货车安全运输管理系统和客车安全运输管理系统的新建和改建。预计未来三年铁路市场收入增速将有望达到20%-25%的水平。2004年至今，公司70%以上收入来自铁路市场。考虑到铁路运输设备机车、货车、客车以及铁路运营公里数的增长，我们认为公司未来铁路方面业务虽然在单独年份可能出现较大波动，但是从长期来看需求旺盛，收入稳定，而且市场份额有进一步提升的空间。烟草、图书馆等市场助推公司非铁路收入成长。烟草、图书馆乃至军工行业，RFID应用还刚刚处于起步阶段，公司凭借先进的技术能力，为行业客户提供定制化的服务，成功进入上述行业，
获得先发优势。相对于国外厂商，公司提供的解决方案在成本上更具优势，在服务上更加贴近客户需求。相对国内厂商，公司处于技术领先地位。非铁路行业RFID应用业务能够给公司提供每年5000万元到1亿元的收入，考虑到德鸿并表因素，未来非铁路行业收入占比有望超过50%。EPC物流领域电子标签打开公司价值的想象空间。物流电子标签对条形码标签具有一定的替代作用，2010年国内市场需求在55亿只/年以上。长期来看，物流电子标签将形成海量市场。若能占据市场先机，公司价值有望因物流电子
标签而大幅提高。主要不确定因素。目前业绩高度依赖铁路行业；非铁路行业RFID业务竞争力不明显，存在竞争加剧，毛利率下降风险。
【简评】：公司发展前景较好，前期股价一直表现较强。与研究员提示的目标价相
比，目前价格上升空间已经不大。建议投资者关注股价下跌后带来的投资机会。

★ 某券商发布五粮液（000858）调研简报：明年将新推酱香型酒，搅动产业格局，预计五粮液08-10年业绩0.46、0.70、0.84元，维持中性－B评级
主要观点：我们于12月18日参加公司经销商大会及投资者见面会，并拜访了部分
经销商，认为五粮液虽积极应对经济危机，但内生增长能力不足，未来看点还是资产注入、进出口公司结算价格调整。1、行业形势严峻，公司也正采取积极措施应对。经销商整体反映虽然近期销售还比较顺畅，但这普遍是通过降价取得，实际已经没有多少价差可赚，我们担心春节旺季过后，行业可能要感受“严寒之后的冰冻”。公司正采取降低成本、加大对经销商的奖励力度、加大团购和重点产品推广等措施应对。2、五粮液级酒产量控制在1万吨水平，团购是明年销售重点；大力推动五粮液1618和老酒的销售，实现五粮液酒的升级。08年公司团购收入达到8.3亿元，同比增长66%，公司重点加大*政军系统团购市场的开发，老总亲自带队拜访团购客户，尤其是四川地区，公司表示明年还将继续加大团购力度。3、明年还将推出酱香型酒，搅动产业格局。公司已在酱香型酒生产方面积蓄五年之久，准备一鸣惊人，目标直指贵州茅台。我们认为这对于贵州茅台构成一定挑战，以五粮液的运营实力、两万吨酱香产能，有可能冲击到低度茅台酒、茅台系列酒的市场。当然对于茅台说不定也是机遇，毕竟五粮液的酱香酒要取代茅台酒的难度还很大，五粮液此举无疑肯定了酱香优势，将会为茅台培育更多酱香酒饮用人群。具体情况需要我们明年重点跟踪。 4、资产注入确保于09年完成、进出口公司结算价格调整皆构成交易性机会，但我们不认为公司明后年主营业绩能有内生增长。5、维持“中性－B”的投资评级。我们在年度策略报告中已调降公司投资评级，考虑到资产注入的业绩贡献可能与08年无缘，我们将公司08年EPS预测由0.54元下调到0.46元，维持09、10年EPS0.70、0.84元预测不变，不确定性主要在于与
进出口公司结算价格调整时间及调整额度。
【简评】：虽然五粮液欲新推酱香型酒，但是其届时的品质和消费者的喜爱程度还
需要观察。从目前批发零售价差、经销商的喜欢程度、和公司估值来看，茅台更胜五粮
液一筹

★ 某券商中国南车（601766）点评报告——中国南车董事会审议通过了股票增值权计
主要观点：1、事件：中国南车12 月28 日发布公告，董事会审议通过了中国南
车股份有限公司股票增值权计划的议案。议案还需报有关部门备案批复后，提交股东大会批准。有关股票增值权计划的具体内容将在股东大会通知公告中披露。2、我们认为股票增值权计划有利于公司长期可持续发展，建立了公司管理层与投资者之间的利益共享、风险共担机制。建立了公司管理层长期激励和约束机制。对吸引、稳定公司核心管理人才和技术人才具有积极作用。3、从公司了解到，该股票增值权计划的大致内容是：激励模式是按照行权价与行权日二级市场股价（H 股）之间差价计算，增值收益以现金支付给激励对象，并不涉及新增股本或者从二级市场购买公司股票；激励对象是283 位公司高管、核心技术人员和业务骨干；激励份数2723.2 万股，相当于总股本的0.23%；三年后开始行权。4、对公司盈利影响很小。由于受国资委对国有企业的限制，激励计划规定激励对象激励额度上限不超过其薪酬总水平的40%。根据公司招股书披露，2007 年公司前三名高管平均报酬为47.6 万元，则个人激励金额上限约为47.6/60%*40%=31.7 万元。对于激励的283 人，若按照人均15 万来计算，增加的费用上限约为2830 万元，影响税后利润上限约2320 万元，占公司2008 年预期归属母公司净利润14.32 亿的1.6%。因此本次激励计划对公司盈利的影响很小。5、该股票增值权计划还将进一步上报国资委等部门备案批复，并提交股东大会批准，相关行权限制性条件也将待国资委批准。 6、总体来看，我们认为中国南车的股票增值权计划是在一定约束条件下，对管理层的长期激励机制，而且激励费用对整个公司盈利而言，影响可忽略不计，对投资者而来是一个长期利好。
【简评】：轨道交通设备未来三年增长稳定性和确定性较高，该计划也表明公司高
管、核心骨干对公司发展的信心，若能顺利通过股东大会批准则有利于激励公司管理层，进一步提高市场份额，对公司是长期利好。短期内，该计划也将成为股价催化剂，可适当关注。

★ 某研究机构发布中天科技（600522）调研报告。预计08-10 年EPS 分别为0.51 元、0.70 元和0.85 元主要观点：1、12 月25 日对公司进行了实地调研，与电力导线、OPGW 光缆、海缆等业务的相关负责人进行了较充分的沟通，我们认为，市场过分强调普通线缆行业的竞争激烈，而没有充分意识到作为公司主业的特种线缆存在爆发性增长的可能。 2、公司亮点在于：1）主业发展立足特种线缆，而非低端普通线缆，此块市场壁垒较高，毛利率较高；2）未来2-3 年内存在电力投资、3G 投资、海底光缆投资等多重增长点拉动，特种线缆需求存在爆发性增长可能。3）大额订单公告、武汉光迅上市、海缆UJ认证通过（09 年5 月左右）都将成为股价上涨催化剂。3、不考虑武汉光迅股权上市流通后带来的投资收益，以及增发因素，预计08-10 年EPS 分别为0.51 元、0.70 元和
0.85 元，且武汉光迅上市后将增厚每股净资产0.9-1 元，给予09 年20-22 倍PE，6个月目标价14-15 元, 重申“买入”评级。
【简评】：材料价格，如铜铝等，大幅下跌后，对公司业绩的影响怎样？研究员没
有论证，该报告存在较大疏忽。由于该股在近期3G 发牌信息的刺激下，已有较大涨幅，可以考虑先行减仓，等待一段时间后再作决策