同仁堂2012年度报告点评

同仁堂于今天下午公告了2012年年度报告。归属于上市公司股东的净利润增长30.13%。我在“同仁堂2012年度业绩预估”中，“估计年度增速30%”。符合我的预期。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01014w0r.html

一、主营收入、归属利润、毛利率、经营现金流

（由于2010、2009没有使用追溯调整数据，所以显得营业收入2011年同比很大的增长；归属净利润影响不明显。）

2012年营业收入增长22.85，2011年（调整后）增长23.58%，稍微降低，这应该是商业合并的影响，2009基数小，从而使得2011年增速高；2012年归属净利润增长30.13%，2011年（调整后）增长28.68%，提高。也自2008年以来的净利润同比增长最高值。

毛利率

毛利率再度提升。

经营现金流

经营现金流持续变好。

2012年影响收入和利润率的一些事情：

1、7月份，安宫牛黄丸提价70%，这是该产品近十年来第一次提价。

2、阿胶块在11月提价20%。

3、销售上继续加大力气，这使得销售费用上升。

二、三费率、税率、净利润率

在销售上加大了力气，销售费用率上升。销售费用中，职工薪酬、会务费、门店租凭费、广告费、运输费和业务宣传费增长明显。这是好事情，同仁堂公司太需要在销售上下功夫了。

所得税率

所得税率与2011年基本持平。改变了2009年以来的上升势头。

净利润率（含少数股东权益）

净利润率回升。这是因为毛利率提升。

三、其他信息

今天同时报道出，“北京同仁堂集团总经理梅群今天透露，同仁堂从现在到2015年将再增加300家零售药店，达到2000家，规模空前。”

我在“同仁堂竞争优势及战略”中分析，同仁堂有一块金字招牌，但是，所有名药的配方都已在公私合营时公开；所以，公司最好的选择是增加销售额和周转率；在金字招牌下，保持相对好一些的毛利率。但并不适合片仔癀那样的不断提价的差异化战略。商业整合进上市公司，对促进上市公司的销售是好事情；现在加大零售药店的建设，在同仁堂这块招牌的影响力下，我对这件事情是比较有信心的；惟一担心的是管理是否跟得上。

市场担心管理层激励不能按原计划执行，从而影响管理层的积极性。从这份报表业绩来看，没有这样的影响。

2013年1月8日，同仁堂被报道花粉片事件，虽然产品不是上市公司的；但从这种事情的处理来看，同仁堂的反应不错。较快且较好地处理了这件事情。

四、机构预期

机构预期2012 EPS在0.42-0.43之间，实际EPS0.438，略超机构预期。

五、总体印象

从2010年开始，管理层稳定下来，没有重大变化；2011年管理层大幅增加持股数量；控股股东持股锁定至2014年11月30日，占总股本55.22%。2011年4月，通过管理层激励。这些变化对公司经营的促进明显。

2012年增长30.13%，管理层可以拿到第6档激励，提取8.8%。2011年年度是第5档，提取6.5%。

公司整体是越来越好的。在同仁堂这块金字招牌基础上，可以有很大的发挥空间。体现在外就是较高的增长。

对开店的情况需要密切调研，首先是数量，这个比较容易实现，花钱就可以办；更重要的是质量，同仁堂这样的国企，管理是否跟得上？新开店的员工素质怎么样？

扩展阅读

同仁堂2012年度业绩预估

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01014w0r.html

同仁堂基本面分析五：公司的未来

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01014qyz.html

注：本博文章仅用于交流，不应作为投资依据。

    “德荣调研”QQ群调研信息由群友“流动棱”整理。