双汇发展2012年度报告点评

双汇发展昨晚公告2012年度报告。营业收入增长10.81%，归属净利润/每股收益增长116.25%,为2.62。我之前没有对双汇发展的业绩进行过预期。该业绩略低于机构预期。

公司在1月11日公告业绩预告，归属净利润同比118.83%--127.28%，EPS2.59—2.69。EPS是在公司预告范围内。归属净利润不同的原因，在于年报公告时对2011年业绩进行了新的调整，预告时2011年业绩130,237万元，正式公告时133,420万，此基数的变化导致比例变化。所以年报业绩在公司预告的正常范围内。这是否也告诉我们，在看公司报告时（我指所有公司），不必纠结于小芝麻呢？我想是的，更重要的是看公司的这门生意及经营，这是财务数据的基础。

由于这是整体上市后的业绩，与往期业绩没有绝对的可比性。且作为一个外部投资者，难以区分资产注入与经营成果的影响，业绩并不能完全代表公司当期的经营情况。所以，点评并不是重点将其业绩与经营情况对应。且使用追溯调整数据，大部分略去2009及以前数据。

但是，以一个草根的角度，经过对消费者市场及终端的调研，去年年底的双汇发展拐点的判断是继续成立的。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01015lhs.html

一、主营收入、归属利润、毛利率、经营现金流

2011年，其实2012年都是双汇的困难时期，所以2011年营收增长1.31%，净利润增长-55.97%。

2012年度营业收入，长江以北地区同比增长15.71%，长江以南地区同比增长2.84%。南方增长还是比较弱。一方面地方保护仍然存在，另一方面，北方白猪，南方黑猪，饮食上有差异，但这可以通过建基地解决，所以仍然是地方保护的原因。去年双汇在南京开一家店，没开多久，被迫关门。

毛利率

历史毛利率

据传闻，说公司本次注入的资产是优质资产，原计划单独到香港上市；后来没有成功，从而注入A股上市公司实现整体上市。从毛利率的明显变化来看，这是可以得到印证的。

经营现金流

经营现金流变化明显。

二、三费率、税率、净利润率

销售费用率、管理费用率有所提高。在消费者市场差的背景下，多些投入我觉得是应该的。

税率

税率是相对较高的啊。看着几家中药公司百分之十几的所得税率，是不是很羡慕呢？当然了，不同的行业不能这样比较。但是，双汇发展是河南省政府重点支持的；双汇之前出问题的时候，政府年终礼品发的是双汇火腿。假如哪天双汇再次需要支持，所得税的空间还是挺大的。

净利润率（含少数股东权益，被合并方在合并前实现的净利润）

历史净利润率

    来自毛利率的提高，再次印证双汇注入优质资产。

三、其他信息

公司报告里提到，2012年主要做了以下几件事情。

一是全面完成了重大资产重组工作并实施了组织机构的调整，实现了肉类资产的整体上市。

二是严格贯彻执行调整结构上规模、抓好管理用好钱的经营策略

三是以提升产品品质为目标，铁腕抓质量，铁心保安全，以安全、放心的产品赢得了消费者的认可，扩大了市场份额，重塑了双汇品牌形象（今年315期间邀请媒体参观。）

四是严抓计划、产品与质量、生产和设备、产品研发与技术、市场、员工队伍与客户、成本、资金、库存和商品、供应链管理等十大管理工作，认真解决食品安全、发展速度和结构调整三个问题；

五是加大市场开拓，努力做大市场出口突破终端。

双汇预计2013年全国GDP增长8.2%，比政府乐观。

分红较大

四、机构预期

简要统计了几家机构的预期：

公司年报实际业绩2.62，略低于机构预期。

五、总体印象

公司实现整体上市，注入优质资产，切断了利益输送。使得毛利率、净利润大幅提升。

在销售恢复的过程中，南方市场的贡献太小；主要是由于地方保护的原因。

经瘦肉精事件后，双汇更加注重质量管理。今年315期间邀请媒体参观公司，在公关方面做得也不错。当然，这并不能保证以后不出黑天鹅事件了，食品行业永远会有这类事件。只是，能够让我们相信，同样的产品，选择双汇是比较放心的。

后续调研应重点观察双汇南方市场开拓的情况，新产品开发情况；同时，消费者市场仍然需要重点观察。

扩展阅读

双汇发展的拐点在哪里       (2013-01-07 10:54:55)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01015lhs.html

从双汇发展谈食品类公司投资          (2013-01-17 10:55:30)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01015uca.html

双汇发展的未来看什么       (2013-01-21 10:31:02)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01015xlt.html

注：本文仅用于交流，不应被作为投资依据。

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