云南白药2012年度报告点评

云南白药于昨日公告了2012年度报告，2012年净利润增长30.69%，EPS 2.28。符合我的预期。我在“云南白药2012年度业绩预估”中，预估2012年度净利润增长30%，EPS 2.27 。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca0101518p.html

一、主营收入、归属利润、毛利率、经营现金流

2010年冲百亿，形成了增长率的历史高点；随后2011年增速就降了下来。2012年增速再次提高。主要来自于白药系列产品及牙膏的增长。这是具有多个重磅产品公司的好处，东方不亮西方亮，总是有足够的方法来保持增长。

虽然如此，但是，白药系列及牙膏产品是白药公司的基础，公司的未来仍然要看养元清等大健康产品的经营情况。

归属利润

归属净利润与2011年持平。

毛利率

关于毛利率，整体搬迁后折旧增加对毛利率的影响倍受关注。2011年毛利率29.97%，2012年毛利率30.02%。我们一直担心折旧使得毛利率减小，但为何增加了？

我想，主要是因为，一方面折旧在营业成本中所占比例较小；另一方面2012年高毛利率产品白药系列及牙膏销售增长。

经营现金流

经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长277.53%。原因是销售收入增加及票据贴现增加。其中，票据贴现增加，我百思不得其解，公司为什么要贴现这么多票据？并且使得利息支出大幅增加。

这个留待后续观察。

二、三费率、税率、归属利润率

三费中，占大头的销售费用，自2009年以来一直下降，这体现了公司的管理水平。主要来自于内部整体。但是，养元清的销售市场还没有大规模地拓展，这个产品的拓展可能增加销售费用。

所得税率

我曾经分析过，云南白药在营收增长速度下降的同时，为什么能保持较高的净利润增长率；主要来自公司自身经营能力及云南省政府的支持。其中，所得税率就体现为政府支持。自2009年以来，整体所得税率保持在13%左右。

归属净利润率

归属净利润率进一步提升。主要来自毛利率提升、销售费用率下降及所得税率下降。

三、其他信息

对于养元清等大健康产品，公司目前没有进行大规模的市场拓展；而是先进行内部资源的整合。这对于公司以后的发展至关重要。当然，内部整合比较难观察，但也有一些报告的，比如整合白药研究所。最终整合的效果，可以通过养元清的运作来观察到。

分红

2012年分析比较大幅增加。整体搬迁完成了，目前没有特别的地方需要大量用钱，增加分红是好事情。同时，在市场期待的养元清动作一直没有亮点的时候，增加分红以抚慰人心？

四、机构预期

整合符合机构预期，甚至略超。网络太不给力，就不整理这个数据了。

五、总体印象

作为一家有多个重磅产品的公司，东方不亮西方亮，总是能整体呈现给投资者一份好的报告。

近几年在收入增速下降的同时，通过自身经营调整及政府支持，保持了较高的净利润增速；节省与政府支持是好事情，但看长远具有可持续性的角度来说，仍然是要收入增速增长。

收入增速，公司把未来定位于“新白药、大健康”，增长将来自于此。这其中，养元清是个观察的窗口。

目前公司更加注重内部后台的整合。

扩展阅读

云南白药，公司的未来

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01014evg.html

云南白药2012年度业绩预估

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca0101518p.html

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