一、公司核心竞争力

    云南白药的“伤科圣药”功效及深入人心的品牌，优秀的管理层团队及销售能力。这是公司的核心竞争力。

二、公司的未来

讨论未来是一件很麻烦的事情。特别是对于白药走“新白药，大健康”道路后。充满了无限的想象空间，但又较之前少了简单和确定性。但是，如果不讨论未来，只是提一个简单的未来概念，又有云里雾里的感觉。还有借用巴老的那句话：模糊的正确胜过精确的错误来鼓励和安慰一下自己吧。

    公司经过2010年冲百亿透支业绩，2011、2012年基药降价对二级市场的影响。目前是否正在恢复中呢？

    2000-2011年公司的增长可以分为四个阶段：

1）、2000-2002 年增长主要来源于“云南白药散剂”及“云南白药胶囊”；

2）、2004-2006 年增长主要来源于“云南白药胶囊”及“云南白药牙膏”；

3）、2006-2008 年增长主要来源于“云南白药牙膏”、“云南白药气雾剂”、“云南白药创可贴”及“云南白药膏”；

4）、2009-2011 年增长主要来源于“云南白药气雾剂”、“云南白药牙膏”及“云南白药膏”。

 

 

1、行业空间增速  公司产品近几年增速

1)、气雾剂

外用细分市场规模从2005年的约30多亿，增加至2011年的约70-80亿，年复合增速为15%左右。该细分市场，药店渠道规模占比超过60%，这也是白药气雾剂的主要目标市场。

公司产品增长，从2005年1个多亿增加至2011年超过6亿，年复合增速超过25%。对公司工业收入增长贡献率2011年约为21%。

2）  、牙膏

整体牙膏市场。2008年以来，整体市场产量增速2%左右，规模增速7-8%之间。

2011 年以“云南白药牙膏”及“舒适达”、“舒齿达”为主要产品的高端牙膏市场规模约在25-30 亿之间，占整个牙膏市场约13-15%的份额；以“高露洁”、“佳洁士”、“黑人”为代表的中端牙膏市场，2011年整体规模在130-135 亿之间，占整个牙膏市场约70%的份额；以“中华牙膏”为代表的低端牙膏2011 年整体规模约为30 亿，占整个牙膏市场15%的市场份额。

“云南白药牙膏”自2004 年正式上市销售，其规模从2004 年的2000 多万，增加至2006 年过亿，2007 年过2 亿，2010 年接近10 亿，2011 年已达11 亿，相应的其收入增速2009 年超过50%，2010 年达到超过85%的峰值，2011 年回落至12%左右。增速变化很大，为此，2012年牙膏高增长是暂时的还是可持续的？还要进一步分析。2011年牙膏收入贡献率为18%（该年度增速小）。

3）  、云南白药膏

与气雾剂同样分类于“外用止血化瘀、消肿止痛药”市场。该市场中膏剂占份额超50%（数据与气雾剂大类产品在OTC占比超60%不冲突。）整体规模从2005年约4亿，增加至2011年超40亿，年复合增速约为20%，高于细分市场（外用止血化瘀、消肿止痛药）的增速。

自1999 年公司正式推广“云南白药膏”以来，其规模在2006 年过亿，2008 年接近3 亿；之后的2009 年，公司对其出厂价进行了高达84%的提价，受此影响2009、2010 年“云南白药膏”规模均较2008 年出现下滑；2011 年“云南白药膏”销售全面恢复，规模超过6 亿，如果我们排除84%的提价因素，其销量较2008 年增长在15%左右。

4）  、养元清洗发水

目前我国洗发护发市场规模在300 亿左右，“宝洁”以其麾下的四大品牌飘柔、潘婷、沙宣、海飞丝占据着这个市场近60%的市场份额。

5）、“云南白药散剂”、“云南白药胶囊”、“云南白药酊”                   

行业竞争分析里说过，整个止血药市场，以医院为主要销售渠道的“生物药与化学药”增速远远高于以药店为主要销售渠道的中成药，其份额也占据了绝对的优势地位，估计超过70%。

公司产品自2005 年及2008 年销量开始逐步回落至10%以内的平稳增速。

6）  、宫血宁胶囊

市场很大，竞争激烈。主要应用于临床。但公司产品主要渠道为OTC。该产品多年来平稳，没有出色表现。大概年增长4%左右。

7）  、普药

公司普药产品非常多，增速不错，但利润贡献低。后边再详谈。

8）  、创可贴

2011 年的总体市场规模在6-6.5亿之间；2006-2011 年的复合增速在7-8%之间。

目前”云南白药创可贴”与“邦迪创可贴”的规模接近，两者垄断了创可贴市场近90%的份额，结构稳定。

9）  、医药商业

目前公司医药商业业务占据云南省内的份额已经占据超过60%的绝对优势地位，未来增速有望延续2011年20%左右的复合增速。

 

2、各产品目前情况及预测

各产品及公司成功的原因，这个原因是否还存在？这个原因会怎样变化？（消费者市场的原因、业内竞争格局的原因。）

未来预测

1）、气雾剂

以白药配方为基础，改变给药方式，使其使用更方便。白药品牌在止血化瘀、消肿止痛市场功能上被高度认同。估计仍能保持原来的增速20-25%。

2）、牙膏

仍然算作是白药产品的二次开发。基于白药的品牌影响力和公司的销售能力获得高速发展。行业整体增速7-8%之间。但公司2012目前观察的情况是牙膏再次放量！预计全年销售收入增长近40%。

但是，即使2012年高增长。观察公司2009、2010两年高增长，增速曾经高达80%，但2011年却低至11%左右。这是一种集中出货的现象，但终端消费增速却没有那么高。

前几年牙膏的增长来自于白药牙膏这个品种被消费者接受到的大量铺货；但这种铺货式增长的速度已经慢下来。金口健和朗健，由于产品定位与白药关联度低，又是新产品，推广需要些时间。

今后三年牙膏的平均增速会低于2012年（近40%），但能高于行业整体增速（7-8%）。借2011年高增长后慢下来的数据（11%左右）看，预估后三年牙膏复合增长15%左右。

3）、云南白药膏

该产品没有像气雾剂那样改变给药方式而创造一个细分市场，且市场竞争强度大。2009年的提价用了两年时间才恢复，但销量没有恢复，从而也可以看出竞争之激烈。

2011年透皮事业部合并入药品事业部，这能节省销售费用。白药膏占“外用膏剂化瘀止痛药市场”的份额相对稳定在13-14%之间。由于2011年市场恢复后销售量只比2008年增长15%左右。销量恢复是比较慢的。白药膏的未来三年增速会低于行业整体增速。估计平均13%。

4）、养元清洗发水

白药牙膏是两条腿走路，一条腿是与白药止血功能的关系，另一条是公司的销售能力。养元清虽也打着中药护理的旗号。但毕竟这背后的中药与白药的止血功能没有关联。只能依靠销售一条腿走路。另外，虽说产品定位于头皮护理，但公司在洗发水领域毕竟是个新手，是没有制定标准的影响力的。如果养元清能顺利过亿，市场对公司的能力会再高看一眼。

公司对养元清队伍的独立进度较慢，公司已经说了一段时间了，但还没有完全执行。

销售收入低于之前的预期。但毕竟是在进步着的。2011年销售约35百万，2012估计51百万。乐观地看，对未来三年过亿可以报以希望。

虽然2012比2011估计增长45%。但是，观察2011年半年度时，公司即已铺货30百万左右，但2011年全年结果是35百万。这是有个铺货消化的过程，况且这还是个新产品，还需要在销售队伍、产品定位，甚至产品包装方面做改进。所以估计复合增长25%。预估第三年过亿。

5）、“云南白药散剂”、“云南白药胶囊”、“云南白药酊”

由于这三个产品所在细分市场里，主要是以医院渠道为主，使用以生物药和化学药为主。预估也就是10%的与以往相同的销售增速。

6）  、宫血宁胶囊

该类产品主要是医院使用，但公司的“宫血宁胶囊”以OTC销售为主，多年来增速很慢。预计仍然维持原来的增速4%。

7）  、创可贴

这是一个为公司做出过大贡献的产品。公司产品与邦迪垄断了创可贴市场近90%的份额。预计维持原来的稳定增速5%。

8）  、医药商业

公司在云南省的流通具有类似于垄断的地位60%市场份额。

商业部分，历史增速平均28%，但，有两次大幅下滑。2006年17%，随即在2007年即恢复，背景是医药行业整治。2011年12%，用三季报后的2012年预估来看，本次恢复没有那么快了，2012预计17%。比较显示的影响是医保普及形前2010年基数大。但是，如果公司的竞争地位不变的话，恢复慢了点。这几年有国家鼓励流通整合的背景。流通整合目前进入了消化期，一年之后应该会再次加速整合。由于我们是外围观察者，我用悲观一点的看法来对未来做预估。预估2013年维持17%，之后降到15%。

结合主要产品及医药商业的销售预测，以及它们各自在公司营业收入中的比重。预估未来三年营业收入平均增长约16.49%。具体运算过程就不在这里列出来了。

    3、成本、费用

1）、生产成本

生产成本结构在上文公司经营中有详细介绍，关于折旧增加成本也在那篇文章里。这里主要看三七价格的变化对成本的影响，以及健康产品占比上长升对成本的影响。因为工业成本中，折旧占2%，人工占8%；普药占35%，白药及系列产品占54%。

三七自2009 年以来价格的不断抬升，推动了农户种植的积极性，种植面积不断增加，三七的生长周期为3 年，2012 年将迎来2009 年之后种植的第一轮产新，预计三七产量在2012 年产新季增加是大概率事件。三七价格大概率回落。

 

    在占成本约54%的白药及系列产品中，包材占成本约21%。由于健康产品收入占比的上升，中央产品收入相对占比下降。包材成本估计小幅下降。

    整体来看，工业成本小幅度地下降。这一块比较确定。

    2）、销售费用和管理费用。

 

    近两年，在公司的努力下，销售费用和管理费用占营业收入的比重都呈下降的趋势。由于公司的经营管理能力，预计该趋势仍能维持。但是，这是比较难以确定的事情。市场竞争的原因，销售费用变化是相对较大的。比如，东阿阿胶近几个月熬胶送辅料，使得销售费用大增，即使秦总在去年恐怕也没有预料到有这笔开支吧。

4、预估未来三年盈利平均增速23%。

    这数据是计算加拍脑袋得出的结果。最多算得上模糊的正确。

另外，牙膏及以前产品以白药及其功能关联和销售两条腿走路，养元清等新产品主要靠销售这一条腿走路，确定性下降。如果养元清能顺利过亿，那么市场将会对公司抱以更高的期望。

 

    其他问题的说明。

1、  搬迁后产能扩充。

搬迁前，不少生产通过统筹的方式解决。搬迁后产能主要涉及的是普药。产能增加并不代表销售量增加，还需要销售部门同步才行。这并不是立竿见影的事情。

2、网上有这样一条信息：“公司的实际控制人为云南省国资委，国资委给公司提出3 年倍增、5 年跨越的目标，今年是3 年收入倍增的第一年，如果要完成3 年收入倍增目标，公司2012-2014 年的收入年复合增长需达到26%。”

针对这一条信息，我心里也在打鼓。白药上次的冲百亿目标已经实现，白药有多个产品，即使要冲业绩可使用的方法挺多。

但是，我仍然打算在已知的条件下做预测。对于可能的新目录、新产品开发顺利这样还未确定的事情，只能等事情明朗化，然后根据新的情况来作调整。但在新的情况无法确定前，持原来预测。