天士力现金流分析

一、公司经营取得的现金

    经营现金首次低于净利润是2006年，当年增加了1.57亿的票据。

    2009年，回款良好，现金超过净利润不少。

    但是，2011年后，净利润与经营现金产生了很大的反差。当年应收票据和应收账款都大幅度地增长。特别是应收票据大幅增长，同时，公司由于使用募集资金补充了流动资金，从而减少了应收票据贴现，从而形成如大大的差额。公司的应收有多大呢？

    公司有使用票据贴现的历史，从而净利润与现金反差不大。但是2012年开始的应收账款大幅度增长，这值得注意；相对来说，应收票据安全过应收账款。过度地使用信用销售的方式就不好了。

二、投资额有多大？

公司赚了钱，同时，这些年的投资也很大。

注：2011年后投资现金的流入、流出大增，是因为2011年开始使用闲置资金购买理财产品所致。这是正常的。

每一年的投资现金流都是负的，不停地在投入。公司历年的投资情况：

    从目前的总资产周转率来看，投资是良性的。但是，大量的投资是建立在看好行业的未来的基础上的；如果收入增长速度下降，这种模式是否可以持续？我想应该密切关注行业的发展情况。

三、钱从哪里来？怎么分配？

天士力的财务可谓非常地激进。

    每一年都大量地借款并贴现票据，近两年甚至发行债券。这与公司大比例分红和大量闲置资金购买银行理财产品形成鲜明对比。

    另外，在2007年和2010年两次定向增发，第一次募集2.88亿，第二次募集10.69亿。

    2011年开始，使用募集资金补充流动资金，发行债券，应收账款大幅增长。这已经表明流动资金的紧张。公司需要有切实可行的方式来改变这种状况。

同期却大比例分红，这是为什么？如果公司减少分红，将现金留在公司用于经营，公司的流动资金应该不会如此紧张。

    公司的原创创业者在“帝士力”持股，从持股可以看出，分红主要流向了控股公司，当然外部投资者也跟着贴了点光。

    帝士力下辖药业，酒业、茶叶以及纯净水等多项业务。

    控股股东拿公司分红去做酒、茶及纯净水等业务，而不是将其留在上市公司用作经营；在公司流动资金出现紧张的情况下，这样的做法是否有欠妥当呢？

四、可否换一种方式？

我盯着的蛋上边如果有缝的话，我最好首先发现，而不是等苍蝇已经盯上后我才知道。

    借贷、发行债券及向投资人募集资金，都是有相应的资金成本；如果公司保留多一些分红，能够节省不少费用。同时，如果出现产品增长速度放缓时起到缓冲作用。也不致于出现使用募集资金补充流动资金、常年大量供贷以及发行债券。

五、总结

经营现金整体是正常的，但是近两年应收账款的大幅度增长值得注意。

公司仍处于投资周期中，大量的投资，是以行业向好、营业收入越来越好为前提了，所以需要密切关注行业及公司经营情况，出现问题时，大量投资就不一定适当了。

公司的财务政策是比较激进的。

公司近两年出现了流动资金紧张的情况（注：流动资金并不等于账面上的现金，那现金中募集部分是要按规定范围使用的）。开始使用募集资金补充流动资金，并且连续两年发行债券。在这种情况下，公司是否应该考虑减少分红比率，留更多现金在上市公司用于经营呢？

扩展阅读：

天士力未来的思考

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01015fjy.html