天士力是一家明星公司。在目前这个阶段，要弄清楚它的未来不是件容易的事情。但是，深入思考一下也是值得的。医药商业的利润对天士力公司来说影响不大，对于该公司重点还是看医药工业。

一、医药工业的发展历史，收入构成

在可得且具有连续性的关于医药工业的数据是母公司的历史数据。

    自2008年开始，公司医药工业快速发展，增长率逐年创新高。

医药工业收入的构成

 注：此图仅列出主要产品。

    复方丹参滴丸和养血清脑颗粒/丸合计占77%。

    复方丹参滴丸，心脑血管中成药口服用药第一品种，治疗冠心病、心绞痛；养血清脑颗粒/丸，治疗脑供血不足引起的头晕、头痛、失眠等。

二、丹参与养血清脑颗粒/丸的未来

站在这样一个收入增长速度越来越快的背景下，占收入77%的两个主要产品的未来发展将对公司未来几年的发展产生极大的影响。

目前主流有两种观点。一是随着医保覆盖的扩大、老龄化，产品还有很大的空间。另一种是，产品的覆盖面已经很广，较难扩大覆盖面带来增长；自2008年以来的快速增长，与这几年医疗政策和中医药支持政策相关，未来医疗政策及中医药支持政策如果发展变化，将会有不利影响。

    继续增长与增长放缓两种观点目前都存在，而且都有其道理。

三、如何看待两种观点？

作为一个外部投资者，难以分辨出哪一种观点正确；而且，在争论较大的情况下，个人投资者不宜站在某一方，作为一个坚定的支持者。这样的一些信息恐怕只有公司自己知道。

    还好同业中有一家公司可以拿来做对比。云南白药，同样主要的收入构成来自多个产品。

    云南白药母公司营业收入增长速度在2006年达到顶峰后开始下降，其间，合并报表营业收入增长率在2008年后开始下降。但是，其间合并报表净利润增长率增长却是不错。

    云南白药靠什么做到的？

    2009年—2011年增长主要来自于气雾剂、牙膏和白药膏。在于改变给药方式的产品和大健康产品。期间，公司大力压缩费用，特别是销售费用下降下来了；同时，政府支持，所得税率整体下降。这样保证了净利润的增长速度。

四、如果丹参和养血清脑增速放缓，公司可能的应对措施

天士力。做一个假设，如果医药工业营业收入增长速度开始下降，也就是占收入77%的两个产品增速下降。那么，天士力有没有方法维持净利润的增长速度？

    二三线产品比较多，增长也较快。其中几个是非心脑血管领域的。但是，同样受医疗政策和中医药政府支持政策的影响。假设，如果政策发生改变。天士力有二三线产品补充，可以缓和；但这些产品受同样的外部政策影响，同时，没有像白药的牙膏那样的不受行业政策影响的产品。政府支持方面，云南白药是省国资委的公司，天士力在这方面弱一些，得到支持应该相对较少一些。

参照云南白药中央产品增速放缓后的做法：

    公司同样有其他产品作为补充，也可以有效地节省费用；政府支持部分，云南白药是省国资发控股的公司，天士力则在这方面可能得到的政府支持少一些，降低整体所得税率可能较难。

    也就是说，对于天士力这样有优秀管理层；创业者激励（这部分比较有争议，以后再谈），高管激励，中层、技术人员、核心骨干，子公司管理者，各个层面都有激励安排；又有其他产品作为补充。这样一家公司，即使核心产品增速下降，在短期内仍然有方法可以调整和补充；而且，以管理层激励角度来看，也有补充的动力。

    对于这样一家公司整体上是安全的。即使核心产品增速下降，也可以有时间来观察及作出决定。

五、股份新高，怎样面对？

天士力二级市场又创新高？作为一个投资者怎样面对？

低成本持有的，我认为应该是安全的。但是，是否应该追进去呢？这是个人观点不同，我个人喜欢在跌的过程中买进，机会是跌出来的。况且还有核心产品增速放缓的可能。

2013最大可能的变数是医疗政策与支持中医药发展的政策，观察是否会带来进入的机会。

六、历史动态PE模拟