片仔癀2012年度业绩预估

一、营业收入

片仔癀公司的收入主要来自三个部分：母公司（主要是片仔癀锭剂和胶囊）、医药流通和药妆。三个是完全不同的生意，所以我们分开来看。药妆影响很小，主要看母公司和医药流通。（片仔癀锭剂和胶囊销售收入占公司制药行业销售收入的80%左右。）

1、  母公司

    公司2008、2009两年没有提价，2010年提价一次，2011年提价两次，2012年提价两次。

    观察2008、2009营收和成本都比较平稳。2010年收入与成本双升，2011年营业成本增长率却大幅度下降，由2010年的32.09%，降至2.99%。同期营业收入增长基本持平，持平是因为提价的原因。

    不考虑其他因素，营业成本代表着真实的出货量。2011年出货量仅增长2.99%，相对2010年是32.09%，2009年是9.32%，2008年是10.76%。

    这个出货量的减小，是因为2010年的提价预期，出现渠道囤货？还是真实的消费量下降？这需要更多终端调研信息来验证。我个人在广州买到的货，生产日期是前两个月的。公司讲要调配国内外的供应，增加国内供应；2012年三季度来看，出货量大幅增长。这些来看更大的可能是囤货。这样子的话，您是否有买到过生产日期比较早的货呢？希望能有更多调研数据提供验证。同时，欢迎讨论。

阿胶提价产生了囤货，安宫牛黄丸提价产生了囤货，片仔癀提价产生囤货也并非不可能。

    2012是两次提价和销售量增长双驱动。2012年前三季度来看母公司营业收入和营业成本都大幅度增长。

2、  合并报表、医药流通

    合并报表就是母公司、医药流通和药妆三样，其中药妆过小不计。从合并报表与母公司报表的差异来观察医药流通。

    做医药流通的片仔癀（漳州）医药于2005年成立，所以2005年的营业收入突然大幅增长。但成立以来一直乏善可陈。成立之初的口号是做成全国性的流通公司。但一直到现在还是主要偏安一隅。2009年公司对自己的流通信心不足了，想参控股其他流通公司。公司的十二五规划中已经将2015年药品流通业务收入目标从10亿元调整为8亿元。最近公司在上海的投资者交流会上也表现出想减少的意思。

    看2008年及以后，基本与母公司营业收入增长同步。但是， 2011年母公司营收增长与2010年基本持平时，合并营收增长率却是下降的。2012年三季度同比也一样。可以合理地认为，医药流通这一块营业收入是在下降的。

二、2012年公司做了什么影响收入的事情

1、  公司计划2013年一、二季度配股募集资金。配股，股价越高越好。需要在业绩、投资者情绪上下功夫。这就出现了，今年第二次提价时，董秘站出来说“想提就提”，我是不认同这种说法的，一是公司曾经出现过2008、2009两年不提价，二是作为一个踏实的企业经营者不该说这样的话，一个忠诚消费者听到这样的话会怎样想？其潜在竞争对手在推销时更是能利用这句话，并使用话术“多一个备用选择也不错。”我本人就是做销售出身的，如果是我，就会这样做。“想提就提”这句话是说给投资者听的。

2、  提价

公司今年于7月份内销提价20元，外销提6美元；11月内销提40元，外销公告于2013年1月提6美元。公司表示，提价没影响销售，今年内各地提货均已完成。另外，由于内销利润大一些，公司考虑缓一下外销量，包括对VIP的优惠也在逐步减少。这会增长营业收入，更能增加净利润。

3、  普药与华润的合作

普药与华润的合作，今年估计销售5000万，片仔癀公司占股49%，销售收入全额合并，但利润只占49%计入投资收益。合作的8个普药2010年销售额2000多万（没有与华润合作的时候）。从公司2011年营业收入10亿来看，这几千万的数量级少很小。

合资公司的销售目标是3年2亿，10年20亿。第一年的5000万可以实现，第二年目标1亿，第三年目标2亿。以华润想控股片仔癀的角度，实现目标应该没问题。不过普药进医院的进展不怎么好。

部分产品由华润合作经营后提了零售价格，如复方片仔癀软膏，以前24元，现在提到36元。这个产品是治疗青春痘非常好的产品。

合作的8个普药是：金糖宁胶囊、心舒宝、片仔癀软膏、茵胆平肝胶囊、护肝片、片仔癀含片、片仔癀痔疮膏、片仔癀润喉糖。

4、  牙膏大健康产品销售

已推出片仔癀牙膏、药妆等系列产品,但受制于营销短板,销售情况平平。今年的牙膏可能不达预期。公司从总部派了营销副总过去。

5、  投资980万，开网店

全资设立福建片仔癀电子商务有限公司，以拓宽片仔癀品牌推广和产品销售的渠道。今后将主要经营保健食品和化妆品，没有卖药。之前是由一家经销公司在天猫开网店，有网友在该店买牙膏时，没货。我想租别人的店或自己开个店，对消费者来说没有多大的差别，关键在于这个店背后的销售队伍、管理的、财务方面的有没有改变；我更希望看到这背后的进步。

6、  广告投入

广告宣传投入明显加大。比如在电视剧《后厨》中植入广告。但与东阿阿胶今年的广告投入比较的话，就太小了。

三、成本、费用

按公司公布的成份：麝香3%，牛黄5%，田七85%，蛇胆7%。田七等这两年在涨价。

从公司毛利率与提价历史来看，这几年成本增加并不大，提价带来了毛利率的逐渐提升。这是片仔癀强大定价能力的体现。有几家公司能不断提高毛利率呢？大多是不断降低吧！

公司在销售部分有开始努力的迹象，但这并不能一朝促成。公司需要一个学习的过程。看可比的东阿阿胶经营桃花姬就可以估计一下，一波三折。这个过程需要交学费，而学费一般是体现为销售费用的增加。

四、年度业绩预估

根据以上对营业收入、成本和费用的分析，来算一下净利润。具体计算不列出来了，仍然是不少拍脑袋的成分。

考虑进去公司为了配股所作努力的影响。配股已在省国资委通过，还没有向证监会提材料，证监会自接受材料后3个月内出审核结果，公司拿到审核后6个月内配股。配股最早也要在明年一季度了。公司年报和一季报基本上是前后几天出。为配股原因，这两份报表的业绩应该都不错。（公司今年第二次提价时，把外销提价日期延后至2013年1月1日）

预估2012年净利润增长率53% ，EPS为 2.78 。欢迎讨论。

五、2013年猜想

配股预计明年1、2季度完成。配股前有做大业绩的驱动力。2013一季度的报表是否也会不错呢？

2010可能存在的囤货行为，使得2011年出货量减少。2012年出货量大增，这是否也会造成2013年出货量的减少呢？

如果这个推测正确，那么2013年年度增长率是否会下降一些？

六、历史PE图

七、总结

2012两次提价，再加上出货量增长，使得年度销售收入和利润都大幅度增长。

由于计划配股募集资金，有做大业绩驱动股价的可能性；好业绩有可能延续至2013年一季度。

医药流通部分的营业收入下降。

当然，这是对短期一两年的猜想；并不影响公司的长期向好。

扩展阅读：

片仔癀 基本面分析

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01013tto.html