8月22日知钱俱乐部讲课资料（之一）

如果预计市场危险来临的时候，你要想后面的空间有多大？如果没有多大，你自己先放松一下。我做过统计，包括游资，典型的营业部。我们有一个朋友和他们熟悉，叫怪物系统，天天搞涨停板，我不知道大家是否知道。如果你关注过这些营业部的话肯定会知道。他们基本从08年10月份到09年5月份都在3倍以上（收益）不是几百万的资金是上亿的资金。连我们的基金都翻倍了，这意味着什么？利润非常丰厚。基于这种判断，自己也已经获得了不小的收益，我认为可以撤退了。也是为什么向总从07、08年开始是朋友，我们一些价值和投资理念对大家有帮助，邀请我来和大家交流。

下一次底部和投资机会在哪里？我昨天看电视一个报道：伯南克美国世界经济处于复苏的边缘，以前他提过一个概念是复苏的嫩芽，现在叫复苏的边缘。一般来讲像伯南克像他们这样的学者对自己的品德和对自己的声誉是非常重视的，不像国内的学者信口开河。从国外的知识分子来看，他们做这样的判断，伯南克他们来讲，他们想像格林斯潘一样被载入史册，他们说的话是可靠的。最坏的时刻过去了，我们看到嫩芽长出来了，经济渡过危机期。所以说，这些是好消息。

这一波金融危机海啸，海啸来的快，去的快。印度洋的海啸来的时候快，去的时候留的是狼藉，只要抢救得力，很多东西都可以保存下来。上周我和记者们交流，高盛，美林、瑞信都在招人，08年雷曼倒闭的时候，抱着箱子离开，才一年过去，又在招人。四大所在去年年底的时候，强制带薪休假，现在又开始加班了。他们最传统的惯例是加班12点。国内不用讲了，很多券商分析师开始跳槽了。中国包括全球的市场都在复苏。

我们可以确定一点，从现在来看，最坏的时刻过去了，最好的时刻可能要很长的时间。

（展示PPT）A股现状

A股现状是3条曲线寻找交差点。一个是估值压力，一个是流动性萎缩的压力，估值的压力是向下的，流动性萎缩的压力是向下的，企业复苏盈利增长的曲线是向上的。哪里是合适的投资机会和时点？我们找到这两个向下的压力与向上的动力的交差点，这个过程有的人会恐慌比如在2600、2800点，那里就是价值基本的回归线，是价值的中枢。这就是我们面临的难题，我们逃过了暴跌，接下来怎么办？

我没有找到市场是否到了那个点，我认为没有。很多时候市场的机会在明确的信息出现的话，有心人会发现，他们会等到市场表现了才会恍然大悟。

为什么说估值曲线的压力？深交所市盈率一向很高，中小板拉高了，1000多家，4成的中小板在35倍以上，中小板是400多家。我提过一个理论，在3400点的时候，上交所市盈率是28倍，国际上有一个通用的算法，怎么算合理的中枢？有一个FED模型，用10年期的国债收益是3.68，1除以3.68%，得出的是28倍，上交所按照国债收益率算的，比较合适了，没有高估。深交所是39倍、40倍。按照10年期的国债收益率来算，国债是无风险的，你的股市风险更大了，你不能超过上限的。如果回到这个角度来看的话，可能上海的市场估值比较合理，深圳偏高了，理论上应该是深圳跌上海不跌，但你见过这种情况吗？深圳跌了30%，上海不跌了。大家肯定没有见过。得出的结论就是大家一起跌。

最先撤退的是保险。平安一天就赎回了90亿，而基金这些顽固的多头们当时已经是90%的仓位，认为后面有人来接盘。其实保险是2800点进去的，保险没有挣到什么钱，在年初的时候看空，到3季度的时候，6、7月份的时候全面杀过去，到了3400认为利润够了，保险的资金成本非常低，资金成本比银行存款低很多，他把保险投的钱存到银行里面，每年可以挣很多钱，股市挣7、8个点，他非常高兴，他撤回，社保基金也撤回了，社保基金是先知先觉。

（展示PPT）估值的曲线向下的压力。我们可以看到，这是最新的数据， 8月21日，上交所是25倍，深交所是35倍，在向下调整，怎么调整我也不知道。

流动性萎缩的压力1月份1.6万亿，2月份的1.1万亿，3月份的冲到1.8万亿，大概是6月份的时候1.53万亿，大家要记住这个数据，是非常有意思，后面我会再提到，7月份3500亿。