围绕5000点展开争论

主要观点:周内上证综指连收五阳，充分显示牛市特征。上证综指在前周略作回调后本周便再度踏上升途，且丝毫不受加息措施的影响，并在市场的怀疑声中不断冲击5000点，且呈现热点扩散的迹象。市场人气不断聚集，与前次不同的是，更多投资者选择机构理财的方式。在此轮上涨过程中，大盘也更多地显示出理性特征。但是否综指能够就此站稳5000点继续向前进发仍然令人怀疑！

一、信息面

1、随着股指期货渐行渐近，相对于期货公司究竟以何种资格加入中金所面临“三选一”难题，基金公司、保险资产管理公司等机构投资者也面临着多重选择，不过大多数机构更倾向于以交易会员的身份参与其中，而将结算交由银行或全面结算会员去做。

与证券公司、银行等服务提供商等不同，基金公司的本质是投资者，对于股指期货的参与主要是通过用其进行风险管理，因此像类似结算业务肯定要通过其他机构去做。关键的问题，是作为期货公司客户，让期货公司去选择结算通道，还是自身作为交易会员，自己去选择结算通道。多数基金公司倾向于成为交易会员并选择银行作为结算通道。在这种模式下，银行可以代理结算到基金旗下的每只基金，并可对其进行风险控制，基金公司可以不用开发结算系统，降低成本。不过上述模式也有其缺点，由于有关规定要求一个交易会员只能选择一家特别结算会员，而基金公司旗下通常有多只基金，且存放在不同的银行，因此采用这种模式将造成银行之间的激烈竞争，易影响基金的后续发行。

与基金公司已有相关征求意见稿出台不同，保险公司目前参与股指期货尚无明确说法。但据多位保险公司人士透露，由于与基金公司一样有风险管理需求，他们与监管部门正在做沟通，未来他们也很有可能以交易会员的身份参与其中，而结算则交给银行去做。

 

2、上半年工行实现税后利润人民币412亿元，同比增长62.0%，实现每股收益为人民币0.12元。工行行长杨凯生透露，净利息收益率的显著提高，手续费和佣金收入的快速增长等因素，是该行上半年业绩强劲增长的主要原因。

按照国际财务报告准则，上半年工行实现税后利润人民币414亿元，同比增长61.4%（按照中国会计准则，上半年工行实现税后利润人民币412亿元，同比增长62.0%）；每股收益为人民币0.12元。净利息收益率的显著提高，手续费和佣金收入的快速增长，成本收入比控制在较好水平以及优秀的风险管理能力等因素，是该行上半年业绩强劲增长的主要原因。

显然，这一业绩超出了绝大多数分析师的预料。根据最近路透对5名分析师的访查，他们平均预期今年工行中期净利为390亿元人民币。上半年工行共实现营业收入1170亿元，同比增长36.5%。其中，手续费及佣金净收入为149亿元，同比增长89%，在总营业收入中的占比上升到12.7%；净利息收益率较上年同期提高28个基点，达到2.65%，实现净利息收入1022亿元，同比增长33.4%。

优良的财务业绩无疑给公司股东创造了优异的回报。据了解，工行2007年上半年年化平均总资产回报率比2006年全年提高了0.34个百分点，达到1.05%，年化加权平均权益回报率达到16.93%。在利润大幅增长的同时，工行也表现出了明显的规模经济优势，成本收入比继续下降，保持在31%的较低水平。与同业相比，具有较强的竞争力。

 

3、针对近期个别上市公司在定向增发等重大事项中存在信息披露违规行为、导致股价异常波动这一情况，监管部门正考虑在相关审核中对这类公司采取冷淡对待态度，其再融资事宜可能会暂停3个月甚至更长时间。

今年3月，某公司股价在3个交易日内涨幅偏离值超过20%，按规定需发布股票交易异常波动公告，披露影响股价的重大信息。但该公司控股股东称没有应披露未披露的重大信息，有意隐瞒了拟以非公开发行股票方式注资的事实，造成该公司股价继续出现3个涨停后才披露上述事实。按照目前信息披露监管方面的要求，若发现媒体报道、市场传闻导致股价连续异动的，监管部门将及时询问公司及其控股股东、实际控制人，督促上市公司及时澄清或发布有关重大事项信息，必要时采取现场检查措施，做到“实时监控、实时询问、及时披露”，并追究相关人员的责任。

为持续推进这项工作，监管部门正在细化有关规定。证监会还将指导交易所根据《上市公司信息披露管理办法》修订相关信息披露规则，进一步加强对上市公司控股股东、实际控制人及其关联方的信息披露监管，严格禁止选择性信息披露行为，切实保障投资者平等获取信息的权利。尤其是要强化信息披露与市场监管联动，非现场监管与现场监管、常规检查与立案调查联动机制，并加大对机构投资者监管力度等。

 

4、个人直投境外股市开闸，初期首选港股。

国家外汇管理局20日宣布，已批准天津滨海新区开展境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资，初期首选香港。这是继放开合格境内机构投资者投资境外股市之后，中国内地拓宽外汇资金流出渠道的又一重要举措。此前，境内居民只能通过购买QDII产品间接投资海外股市。

根据《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，居民个人可使用自有外汇资金及人民币购汇直接从事境外证券投资，投资规模不受《个人外汇管理办法实施细则》规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制。此外，投资者通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司办理相关手续，如投资者应在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，并委托其在香港中银国际证券有限公司开立对应的证券代理账户。

外汇局称，开展境内个人直接投资境外证券市场试点，将有助于促进个人境外投资有序进行，积累相关风险防范和监管的经验。“放宽个人对外投资的汇兑限制，是促进境内个人充分利用国际金融市场优化资产配置、分散投资风险、提高资金收益的有益尝试，也是深化外汇管理体制改革，拓宽外汇资金流出渠道，促进国际收支基本平衡的重要举措。”外汇局评述。

目前个人对投资海外股市存在很大需求，积极性也很高，但在促进资本流出方面效果只会慢慢显现，近期对内地股市资金面影响不大。开展境内个人直接投资境外证券市场试点，既有益于“藏汇于民”政策的实施和境内个人充分利用国际金融市场优化资产配置、分散投资风险、提高资金收益，又可以拓宽外汇资金流出渠道，促进国际收支基本平衡，为以后的个人海外直接投资提供监管经验。

随着中国国民经济持续快速平稳发展，境内个人收入水平显著提高，境内个人多样化投资需求日益增长，中国充裕的外汇资金也为境内个人开展对外证券投资提供了条件。央行数据显示，截至6月底，国家外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6%。今年上半年国家外汇储备增加2663亿美元，同比多增1440亿美元。即使除去即将成立的国际外汇投资公司2000亿美元的购汇，外储余额仍稳居世界第一。

 

5、21日晚间，央行宣布年内第四次加息,即从22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

22日起金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。建设部同日宣布，个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。值得注意的是，此次加息完成后，1年期存款利率水平已接近1998年12月7日加息后的3.78％的水平；而1年期贷款利率水平已超过1998年7月1日加息后的6.93％，并且为近9年来首次重新升至7%以上。此次加息，也使存贷款利差进一步收窄至3.42％。

此次加息虽然有些“突然”，但并不意外，因为央行对此次加息的动机仍归结为“合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期”。数据显示，7月份全国居民消费价格总水平同比上涨达到5.6％，并且已连续5个月同比上涨超过3%，通货膨胀压力不容乐观。市场预期普遍认为，在未来的几个月中，央行仍将采取紧缩的货币政策，加息和上调存款准备金率仍将会有1－2次。除利率外，由于贸易顺差的持续不下，流动性管理的压力不减，因此不排除央行继续提高准备金率和发行定向央票。另外，货币当局和监管部门或将进一步改革外汇管理体制，鼓励资本进一步流出。同时，财税政策也将得到更大程度的使用。由于中国目前经济的主要问题在于结构不合理方面，因此着眼于出口退税、抑制两高一资的信贷政策和产业政策的结构性调整措施还将进一步出台。

 

6、下半年以来，散户借道基金入市的热情明显高涨。华安基金管理公司发布的公告显示，上周进行的华安策略优选基金集中申购期间的合计有效户数达到171.29万户，创下“5·30”以来单只基金申购户数新高。。

基金申购户数超百万的购买盛况并不多见，就连去年募集规模创下419.17亿元天量的嘉实策略增长基金的总申购户数也只有92.51万户。而根据Wind资讯统计的数据显示，到目前为止，单只基金总申购户数超过百万的现象总共才出现过5次。值得注意的是，这5次全部出现在今年。第一次发生在今年4月中旬，上投摩根内需动力基金认购期间，曾有超过170万户的单日天量购买户数记录，该基金当时的有效认购户数为179.18万户；此后发行的华夏蓝筹核心有效申购户数为108.38万户。其余3次则全部出现在今年“5.30”以后。3只基金分别是景顺长城精选蓝筹、中邮核心成长和华安策略优选，有效申购户数分别为104.29万户、159.72万户、171.29万户。

这些数据充分说明，随着市场的持续攀升，投资者入市的热情仍旧高涨。尤其是经过“5·30”大跌后，越来越多的散户更加愿意选择借道基金进入股市。事实上，近两年来，开放式基金申购户数一直呈现跳跃式增长。统计显示，2005年成立的偏股型开放式基金的单只基金平均认购户数仅有1.999万户；到2006年，这一数据扩大到10.477万户；而今年以来，成立的48只新基金的平均认购户数则达到39.96万户。作为专业投资理财机构的基金正在逐步受到投资者的认可，而以往以机构占主力的基金持有人结构已经发生了翻天覆地的变化。

 

7、21日结束的全国林业产业工作会议上国家林业局、国家发改委、财政部、商务部、国家税务总局、中国银监会、中国证监会联合制定出台《林业产业政策要点》（简称《要点》），以积极扶持推进林业产业发展。

《要点》包括目标和原则、林业产业发展的重点与领域、区域发展政策、组织政策、技术政策、扶持政策、服务政策七个方面，共55条。坚持多元化投入，多渠道筹集资金，打破部门、区域和所有制的限制，大力发展非公有制林业，形成多层次、多元化共同发展林业产业的新格局，成为林业新政的基本原则之一。

森林是国家重要的战略资源，木材是国际公认的四大原材料（钢材、水泥、木材、塑料）之一。由于我国木材和林产品需求急剧增长，目前每年进口木材类产品折合原木达1亿多立方米，进口额高达200多亿美元。七部门指出，森林资源的稀缺性和经济社会发展对木材的刚性需求的矛盾日益尖锐。加快林业产业发展，立足国内解决木材和林产品供应问题，已成为我国经济社会发展的迫切要求。

基于这种考虑，此次林业产业新政的目标定位于：逐步建立起门类齐全、优质高效、竞争有序、充满活力的现代林业产业体系，充分发挥林业的多种功能，大力提升林产品的供给能力，最大限度地满足经济社会发展对林产品与服务的多样化需求。鼓励扶持促进林业产业结构升级的关键技术、装备和产品，以及需要重点发展的林业产业，成为新政的重点，而“以优质林木为原料的一次性木制品与木制包装的生产和使用以及木竹加工综合利用率偏低的木竹加工项目”、“现有林业生产能力中落后的工艺、技术、装备及产品”等则成为限制和淘汰的对象。

我国现有林地42亿多亩、可利用沙地8亿多亩、湿地近6亿亩；有木本植物8000多种、陆生野生动物2400多种、野生植物3万多种，发展林业产业潜力巨大。林业产业内容丰富，产业链条长，就业空间广。

《要点》对各区域林业产业的发展政策进行了定位：“逐步形成以东南沿海地区、南方用材林区、黄淮海平原地区等为主导的用材林产业带；以华北平原、西北、东南沿海地区为主导的重点干鲜果品经济林产业带；以南方和西南地区竹资源集中分布区为依托的竹产业带。”

此外，将发展以东南沿海和西南等地区为重点、大中城市为依托的花卉产业；促进以华北平原、东南沿海地区、南方用材林区、东北林区的林产品精深加工产业集群的发展。对于东北、内蒙古的国有林区森林工业基地，将结合国家东北老工业基地振兴战略的实施，优化林区产业布局和产业结构，进一步收缩木材采运业，鼓励培育速生丰产用材林特别是珍贵树种和大径级用材林。加快现有人造板、家具、木制品生产企业重组整合，鼓励上规模、低消耗、高效益、具有市场竞争力的精深加工龙头企业。

 

8、继基金QDII业务全面放开，境内个人直接对外证券投资试点启动后，券商 QDII 业务也于日前破题。日前中金公司提交的QDII业务资格申请已获得监管部门的批准，从而成为国内首家获得这一资格的券商。

首批券商QDII业务资格只有中金一家获批，其他券商的相关资格申请仍在审批过程中，未来将有更多符合条件的券商获得这一业务资格。

除了相关办法中对公司净资本和资产管理规模等“硬指标”外，以往的资产管理业务表现、海外分支机构的设立以及海外市场的投资管理经验等都可能成为管理层在审核券商QDII资格时考虑的因素。中金公司目前是社保基金境外投资管理人的唯一本土机构和代客外汇资产管理业务的管理方。业内人士称，这一资历或许为中金申请QDII业务资格“加了分”。

除了已经取得资格的中金公司外，包括光大证券、招商证券、中信证券等在内的一批券商也都在积极争取QDII业务资格。相比银行、基金QDII产品，券商QDII产品将会有一些自己的特色。目前券商开展的集合理财业务的起点普遍较高，因此其QDIII产品在投资范围和投资工具的运用上将给投资者带来更多的期待。

 

二、热点统计

图3：沪深300行业指数周内涨幅分布（单位：%）

图4：存贷款利率调整表

图5：国内信贷资金占固定资产投资资金来源的比重

 

三、广发期货判市（沪深300指数）：

图5：沪深300指数日K线

图6：沪深300指数周K线

过去的一周是A股市场再度表现牛市特征的一周。周内沪深300指数五连阳，周内涨幅高达12.77%。沪深300指数于周一时站稳并突破4800点，其后没有经过任何调整，至周五时创出5231.15点的历史新高。从成交量上看，在指数不断冲击新高之际，并没有放量配合，显示出市场中追高情绪有所收敛，恐高情绪有滋长迹象。在快速冲高过程中，指数的技术指标有待修复。

周内最受市场关注的事件当属21日晚间央行出其不意的加息举动。虽在出台时间上有“突袭”的意思，但就加息举动本身而言确是意料之中。央行继7月21日加息后决定自8月22日起加息，显示调整节奏加快，原因主要是以下两个方面：一是7月份当月CPI涨幅5.6%，月环比上涨0.9%，增速加快；另外，央行在货币政策执行报告中也明确指出不只看核心CPI，而要关注CPI整体涨幅。在CPI数据发布后，央行并没有急于采取相关的加息措施，这与近期美国次级债问题引发的全球金融调整有关，次级债问题对国际金融市场产生了相当大的影响，中国虽然具有相对的独立性，但次级债对我国经济体产生的影响也具有不确定性，因此央行是需要时间进行观察的。而加息举措的出台，在一定程度上也反映出央行对于次级债问题的看法和态度——次级债中国的影响相当有限。对于加息措施产生的影响，A股市场已经给出了明确的答案，加息的影响效果有限。此外需要注意的是，加息的举动对于追逐中国高投资回报而流入国内的热钱来讲是助推的作用，未来人民币仍然存在较大升值压力，而美国减息预期也在逐步增强，热钱的成本也更为低廉，资金涌入中国的趋势不会改善。从目前市场的预期看，年内还有可能小幅上调利率，但大幅加息的可能性较低。此外，鉴于人民币升值可以帮助抵御输入型通胀以及减缓贸易摩擦，因此未来人民币升值步伐有可能加快。

周内国家外管局宣布在在天津开展境内个人直接投资境外证券市场的试点，首次允许所有中国大陆公民直接或间接在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，投资于在香港证券交易所公开上市交易的证券品种，购汇规模不受限制。个人投资境外市场的试点，不仅对国内市场产生影响，对香港市场更是莫大鼓舞。中国在经常项目顺差过大的情况下，资本账户也呈现出顺差，国际收支不平衡现象突出，对于国内流动性过剩添砖加瓦，推高了资产价格泡沫。此次宣布对个人投资香港股票市场放行，是鼓励个人资金流出去的重要一步，对于减少资本项目顺差、疏导国内过剩流动性、降低境内资产价格泡沫风险有重要意义，也是中国资本账户逐步开放、人民币逐步实现自由兑换的必要步伐。香港股票市场将直接从中获益。尽管中国内地个人投资香港股市在此之前就存在，但毕竟有诸多限制，而此次政策实际上为内地居民投资香港股市行为正式合法化。自5月30日大陆提高印花税以来，日均交易量从3200亿降至目前的1800亿，证明投资者对于交易成本敏感，而港股交易成本低于大陆，且两地上市的公司在港股的价格亦远低于大陆，截至8月20日，A-H股平均溢价幅度达到87%，因此H股对于境内投资者来说具备一定的吸引力，这一政策将从资金面上直接推动香港资产价格上升，缩小两低股价差异，H股、红筹股等中国投资者较为了解的公司可能为第一步投资目标；除此之外，受资金流入推动，港币将有升值预期，而且很可能在可浮动的区间内有所升值，其利率有可能面临下降压力，因此对于其房地产等其他资产价格也将起到间接推动作用。而这一措施短期内对国内市场的影响效果可能有限。国内投资者可能更多使用额外资金（譬如5月30日之后从股市撤出的那部分资金）进行香港市场投资，而非单纯的减仓A股去持有H股；毕竟，A股市场与国际联动性不强、仍较为封闭的特性使得其能规避国际风险，而且A股投资者对于境内的市场环境更为了解。因此短期内的资金分流效果并不会显著。

在未来一周，将引起市场关注的当属特别国债的发行。根据相关媒体的报道，第一批6000亿元特别国债将于近期发行，发行时间初定为下周。这批国债将从账面上由农行“过手”，期限可能为10年和15年，利率预计分别为4.3%和4.45%，比较贴近市场利率。从短期看，特别国债的初次发行仅涉及到央行资产负债表资产方的调整，对流动性没有影响。以央行6月底的资产负债表为准，首批6000亿特别国债发行后，央行资产方的外汇资产减少6000亿人民币，而对政府的债权增加6000亿。从这一意义上说，特别国债的初次发行不会影响到市场的资金面。长期来看，中投公司的成立、特别国债的发行完善了央行回收流动性的工具，理论上可以改变外汇储备增加、外汇占款增加，央行被动的投放货币，从而造成国内流动性过剩的这种机制，使根治流动性过剩成为可能。一旦本次特别国债的发行顺利，预计以后中投公司、财政部会再次用特别国债来购买外汇储备，实质上使将外汇储备重新运用到国外去，切断了外汇储备增加和央行货币供给之间的关系。所以长期来看，中投公司的成立、特别国债的发行使根治流动性过剩成为可能。

未来一周，特别国债的发行可能对市场心理造成影响，指数的连续上扬也需要技术性调整。但需要看到的是，A股市场的牛市特征没有改变，适度的调整只是为了走得更远。因此在趋势上，指数的振荡上行形态会延续