苏宁的护城河在于它的连锁规模，由此产生一系列的采购、物流成本优势，而且网点分布强大，基本上实体店领域再难产生国美以外的强竞争对手。

    财报数据异常优良，本来不想唠叨但还是简单列举一下：

                  06    07     08   09

ROE               23    31     24   19.88

毛利率            10.4  14.5   17   17.3

净资产增长率      163   46     88   63

应付票据周转天数        51     59   78

    股东权利增长率真的无话可说，ROIC也超高，由于苏宁能够大量占用供应商的资金，从而使得他实际运用的投资资本量较小，简单来说就是拿着别人的货卖了然后再拖一段时间付钱，而且应付款时间有越拖越长之势（拿别人钱存银行就可以收利息）。另外，毛利率这个指标表现也很好，逐年递增之势，说明苏宁从管理上有深挖，一方面是节省成本另一方面是开发OEM产品。可惜入市晚懂得价值投资更晚（可能去年才算开始开窍），错过了苏宁前期的高速成长。

 

     从财报各种数据分析都无疑是个非常的企业，也不再过多从财务指标上分析了。买一个企业不是买过去，而是买未来现金流的折现或不划算，这是看财报看不出的，需要企业分析。之前一直对于苏宁的发展模式有所担忧，如果没有网购，苏宁是个护城河非常不错的企业，但京东、新蛋、淘宝等等网上商城的崛起对苏宁的实体店模式是个巨大威胁。

 

    用五力模型分析苏宁

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一供应商的讨价还价能力

对供应商的议价能力苏宁是超强的，不用再分析

 

二购买者的讨价还价能力

对购买者：分开两种1喜欢实体店购物者2喜欢网购者

对于第一种到实体店的购买者也没什么议价能力，相对来说都是散户，就算团购所占苏宁全部营业收入的量也不算大，所以也不用太担心。网购的消费者才是真正需要分析的关键。

 

三行业内现有竞争者的竞争

先不分析网购竞争者，以实体店的行业竞争来看，就是和国美之争，其他的连锁电器店基本不用分析。苏宁的管理比国美好，09年营业额已经超越国美了。和国美之争也就是共同把蛋糕做大，不大存在被对方打败之忧。

 

四和五归一类新进入者的威胁和替代品的威胁

也就是最担心网购所带来的威胁

重点分析这一点，这是威胁苏宁长远前景的最大忧患。除了京东等一批强大的BtoC网店，电器生产厂家也在发力。

TCL集团日前宣布，其旗下的网上商城已于上周正式上线，包括TCL电视、手机、空调、冰箱、洗衣机、小家电、数码产品等产品均可在线上购买。

 

先上数据

 

统计数据则显示，2009年中国大家电网购规模约35.5亿元，较2008年增长111.31%。国美预计，今年家电网购的市场规模约为150亿元，占市场容量的2%左右，虽然比例不大，但网购发展趋势迅速，年增长率约为80%（比苏宁国美当年的发展速度一点都不差，）

京东商城的市场份额快速提升，从上季度的26.6%上升为35.4%。京东商城CEO刘强东称，今年可轻松完成预定的100亿元销售目标。“5年后，京东的销售规模有望超千亿元，到2014年超过国美和苏宁的销售额。”

   《2010年上半年家电网购消费者调查研究报告》显示，26-35岁年龄段的消费者构成家电网购的主力军。由于家电产品的特殊性，其不同于网购其他快消品，消费人群的收入更能影响家电网购的发展。

 伴随网上购物市场规模逐年扩大，深受社会消费主力青睐。网购人群趋于成熟和稳定，逐渐把网购从小件、廉价商品向大宗、大件、贵重的商品过渡，网购的“大”趋势在引导着家电网购向更为深入的、全类型方向发展。

    从《2009年的全年消费者调查报告》中得知， 26-30岁的青壮年成为网购电器的主力军。与2009年相比，今年上半年，31-35岁年龄段的客户逐渐与26-30岁客户并驾齐驱。31-35岁年龄段的消费者网购家电的能力开始凸显，消费人群从去年的20.6%提升至35.55%。

 

从上面数据可以看出的趋势：

1家电网购的发展速度惊人80%的复合增长率，当然慢慢会降下来，不然10年占家电销售总量的2%，11年占3.6%，12年占6.48，13年11.7，14年21，15年38%，16年68%，17年122%（完蛋了已经超出比例了）

当然不可能以80%速度发展，但会以一个什么样的速度吞噬实体店的市场呢就算速度降低一半，瓜分掉实体店一半的市场份额也就是迟早的大概率事，不过时间不好估算,但京东所说京东营业额2014年达到1000亿未必不能实现，5年的复合增长率60%还是很有可能的，因为2010年的复合增长率还是将到达100%。

2家电消费主力是25岁以上到35岁，这部分人养成了网购习惯，等他们一年年变老了他们还是有这种习惯，正如我们这一代老了以后还是一样会上网。而还没长大的一代90后、00后、10后。。。慢慢长大基本都触网了，他们上网的比例更大，因此他们网购的比例会比现在这一代的更大，所以时间趋势上来讲，网购只会越做越大

 

因此可以看出，网购对实体店的威胁实实在在而且时间越长威胁越大。

 

网购的优势在于1方便，在家点点鼠标浏览全部产品就可以下单送上门

              2价格便宜，因为没有实体店的水电支出、销售人员支出、店铺昂贵租赁费支出

那么多书店倒闭就是很好的旁例

 

但是否苏宁就不值得投资呢？未必

 

因为虽然网购的人不断增多，而且发展速度惊人，但对于大多数人来说消费习惯不是马上能够改变的，特别是上了年纪的人（80's以后）。而在县级城市或者小城市，还有更多的人对网购不放心，虽然网购人数根据统计09年已经达到1.3亿。这就留给了苏宁一段宝贵的成长时间，可能还有十年。

苏宁现在的营业店铺大概有1千间，除了西藏以外所有省份地级城市都已经布点，以后外延发展重点在开店数量上应该是深入布局三四线城市和县级店，据苏宁高层透露，苏宁目标是开三到四千间店，如果把县级市场深入布局，这还是有可能的。

 

而且中国开始转型促消费增长，这也是一个国家经济发展到一定层度必然的发展方向，内需消费的增长高于GDP8%的速度，达到15%复合应该问题不大，所以苏宁的内生式同店增长不应比这速度低太多。而外延式布局开店再带来15%的增长收益，那么总体维持25%~到30%的复合增长还是大概率事件。

 

对于网购这一长远威胁到生存的问题怎么解决呢？苏宁其实也有准备的，苏宁知道不做网购，可能等于坐以待毙

     张近东说：当人们都习惯了网上购物时，我们也可以在一夜之间转过来。

　　对于苏宁易购的未来发展战略，金明表示，苏宁易购制订了明确的3年发展战略，将其建成为符合互联网经济的独立运营体系，组建1000人的B2C专业运营团队，形成以自主采购、独立销售、共享物流服务为特点的运营机制，以商品销售和为消费者服务为主，同时在与实体店面协同上将定位于服务店面、辅助店面，虚实互动，为消费者提供产品资讯，服务状态查询互动，以及作为新产品实验基地，将消费者购物习惯、喜好的研究反馈给供应商设计，提升整个供应链的柔性生产、大规模定制能力。

    

    可以看的出来，易购是个具有独立竞争力的个体，而不只是准备做展览的木偶。

    

    因为和实体店存在价格上冲突的顾虑，苏宁的易购价格定位是个难题，但除此以外苏宁做BtoC的优势是其它网店无法比拟的，无论从采购价格、品种、物流、售后各方面来讲。

 

   因此，最坏的打算，在若干年后（5年后），网购成了主流，实体店影响很大,于是乎苏宁转型做BtoC为主，易购价格降下来但利润率还是比京东等高（因为规模和内生性管理）；而实体店利润率低下的关掉一大批剩下的赢利还可以，此时苏宁的利润也亦是2010年的若干倍以上。

 

     结论，在12元以下也就是2010年20倍pe买入苏宁，亏不了，还可以继续享受25%~30%的复合增长率若干年。之后若干年的事，已经回本。但再长远，苏宁实体店被颠覆，是大概率的事。。。

 

     还是茅台的护城河好，100年后估计都倒不掉。