摘自方正证券观点：

妇科炎症市场空间

根据WHO的数据显示，妇科发病率已经高达65%，成为困扰当代女性最大的疾病。根据SFDA南方医药经济研究所数据统计，2008年妇科炎症用药市场规模约85亿元，2005-2008年的复合增长率为13.17%，按照这个增长率，2010年妇科炎症用药市场将突破100亿元。

千金药业主打产品

公司是我国妇科中药的龙头企业，专注于妇科用药，2009年中药收入中98%以上来源于妇科产品。产品覆盖了80%以上的妇科用药领域，形成包含千金片和千金胶囊的一线产品梯队，以补血益母颗粒为主的二线产品梯队，椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊等新产品梯队。

拳头产品千金片、千金胶囊

公司独家品种，对妇科炎症中的盆腔炎和腹腔疼痛有显著疗效，是国家基本药物目录中清热除湿妇科用药的唯一品种，具有“双独”优势。千金片（胶囊）配方来源于对广西传统妇科用药“金鸡冲服剂”的改良，是公司的核心技术，千金片和千金胶囊分别于1998和1999年申请了制备方法发明专利（ZL98112696.0、ZL99115683.8），保护期至2018和2020年；另外，千金片和千金胶囊分别于2006年和2008年被认定为秘密级国家秘密技术，保密期限5年。公司的独家优势得以延续。

市场定位：

两种产品基本是同质品种，但是其市场定位不一，千金片价格比较低，面向大众消费人群，主要在药店、第三终端销售；千金胶囊因为其疗效较好，主要在医院销售，价格较高，面向中高端市场，公司通过比较准确的市场定位，避免了产品的内部竞争。妇科炎症用药以传统中药为主，占居了71%的市场份额。妇科千金片（胶囊）2009年销售收入5.8亿元（含税），是妇科炎症口服中成药的第一品牌，占据了26.1%的市场份额，比2008年提高了2.4个百分点，主要由于千金胶囊销售快速增长所致。千金胶囊是千金片的“升级版”，具有高效浓缩的特点，2004年入选国家医保目录甲类，公司开始市场推广，主要通过医院渠道销售，2009年含税收入达1.9亿元，同比增长48%。但2010年前三季度增速下滑至10%，一方面源于最高零售限价由32元下降至30.5元，导致招标价下调，在部分省区由于价格降幅太大公司不得以弃标；另一方面基数增大所致。由于公司目前营销重心放在基层市场，医院渠道以稳定为主，我们预计2010－2012增速为12%、20%、20%。

另一大主导产品妇科千金片在零售渠道销售，2008销售收入突破3亿之后遭遇瓶颈，增速下降，2010年三季度甚至出现15%负增长。主要原因在于一方面公司在2009年底提高了出厂价，由11元提至12元，但终端零售价并未顺价提升，影响了零售药店的积极性；另一方面基本药物制度推行缓慢，公司对第三终端的开拓并未带来预期的增长。为此，公司采取了买十送一的政策，九月份千金片的销售已开始好转。作为妇科炎症中药三大品牌之一，千金片日费用仅2.2元，远低于花红片（4.25元）和金鸡胶囊（4.83），具有价格优势；相对妇炎康片又具有品牌优势，因而仍将保持在药店零售市场的龙头地位。由于农村市场妇科炎症发病率高，而价格千金片价格低疗效好，公司将其作为开拓基层市场的旗舰品种。由于之前在基层市场的销售很少，预计随着营销的下沉，千金片销售将在高位实现增长。

补血益母颗粒

目前最大的二线产品，独家产品，国家专利保护，以古方“当归补血汤”为基础，当归补血为君，配黄芪益气生血、阿胶补血为臣，主要用于女性腹部手术后、计划生育手术、产后综合调理，之前进入八省地方医保，2009年新进国家医保目录。我国每年生产和流产的妇女约2000多万，按每人使用一个疗程（5盒），10%的使用率计算，仅此一项终端市场规模即达3.4亿元。而公司2009年销售额仅2600万元（含税）。鉴于公司在千金胶囊医院推广上的成功经验，预计随着各地新版医保目录的实施，补血益母颗粒将通过公司已有的医院销售渠道快速放量，2010－2012增速分别为27%、79%和60%。

2010年新上市产品椿乳凝胶和断红饮胶囊

市场前景：

椿乳凝胶

来源于名医的多年临床验方，主要用于宫颈炎、宫颈糜烂。千金椿乳凝胶曾是湘雅附二医院的医院制剂，在医院应用多年，疗效确切。与千金片（胶囊）相比，椿乳凝胶适应症的发病率高，并且具有外用剂型优势，因而其对应市场空间更为广阔。

断红饮胶囊

来源于西北名医的验方，用于妇科功能性子宫出血 (凉血、化瘀、止血)。直接竞争对手是云南白药的宫血宁（目前销售规模已超过1亿元）。断红饮组方中多用妇科止血圣药，因此止血快，临床实验表明，5 天止血率优于对照组宫血宁胶囊。椿乳凝胶和断红饮胶囊的上市进一步丰富公司的产品线，填补了空白的宫颈炎市场，但由于市场开拓尚需时间，短期难以贡献利润。

湘江药业化学普药：

拉米夫定片

乙肝治疗的一线药物。据2008年统计，我国需要治疗的乙肝患者2000多万人，按年费用5000元，10%治疗率计算，市场规模超过100亿。目前国内市场上用于治疗乙肝疾病的拉米夫定片只有进口药品贺普丁，由葛兰素史克公司生产，年销售超过10亿元。由于拉米夫定需每天服用，属日常用药，主要在零售渠道销售，而且每年的金额巨大（年费用4900元），因而患者对价格敏感性高，预计湘江药业将通过低价政策抢占市场，成为公司的重磅品种。

缬沙坦胶囊

湘江药业第二个上市的血管紧张素Ⅱ受体AT1拮抗剂，可用于高血压、轻中度原发性高血压，是高血压药物中增速最快的细分产品，样本医院2006－2009复合增速高达51%，2009年样本医院销售额为2.89亿元，占高血压药物市场10.35%。尽管生产批文数量较多，已超过30家，竞争激烈，但凭借其强大的基层营销实力，也将成为收入增长的推进剂。

 赢利预测

公司2010年－2012年EPS分别为0.4、0.52和0.67元，对应市盈率50、38、30倍，与可比公司的平均水平相当。考虑到基本药物制度落实力度可能加大，以及为实现5115工程目标可能的扩张措施，我们给予“增持”评级。