雅戈尔——经营状况的具体分析（二）

第一．   纺织服装业务的正常增长，成本下降。

首先是经济的回暖。面对金融海啸的影响，纺织服装行业大面积亏损，在这种情况下，公司依然取得很好的成绩。随着国内外经济的逐渐复苏，公司内销业务的正常增长以及出口的报复性增长可期。

其次，在不利情况下，国家先后出台了《纺织工业调整振兴规划》和出口退税下调等一系列政策措施，相信在下半年后会陆续见到成效。

最后，并购新马后将其在香港和深圳的厂房搬迁至宁波和重庆，不仅为下一步扩大再生产预留了空间，还大大降低了生产成本和管理费用。

李如成说，“只有夕阳产品，没有夕阳产业”。作为在国际市场上拥有绝对竞争优势和能容纳大量劳动力的纺织服装产业，在这次危机中让政府和国人认识到它的发展前景；而行业集约化程度低、企业规模普遍偏小的现状，又让优势企业继续保持高速增长成为可能。管理层提出择机进入女装领域和加大国际并构力度的规划设想，完全有理由让投资者相信公司纺织服装业务的好戏还在后头。

第二．房地产业务将有新的突破性增长。经过多年的发展，营业额从几亿到几十亿，房地产业务由量变到质变——从宁波当地到浙江省，从普通房企到知名品牌——公司的房地产业务酝酿突变。今年，除了地产市道恢复性增长外，去年底留下的55.35亿元预收款，已一定程度上昭示了销售收入和利润双双大幅增长的确定性。若2010年底前能将地产业务分拆上市，则善莫大焉（一举解决公司估值问题）。

第三．如无意外（下半年股市跌回去年底的水平），08年期末计提的资产减值准备十几亿元，可冲回增加09年利润。

第四．公司金融资产首次交给专业团队运营和管理，又适逢证券市场从底部回升，但愿会有良好表现（当然，就今年上半年的情况看，让人不得不怀疑这支团队的水平，先是低价出售海通证券，接着是高价参与天马定向增发；2月28日接受《第一财经》专访，领军人物陈志武对信贷规模、房地产行情以及A股走势等的判断，现在看是大大的保守了。）。

第六．公司在旅游业方面的投资，应该开始产生回报。08年7月28日，由公司全资子公司（宁波雅戈尔达蓬山旅游投资开发有限公司）投资开发的“雅戈尔达蓬山旅游度假区”正式盛大开园。这一不可多得的风水宝地，不知公司是打算长期营收，还是一卖了之，又赚它一大笔投资收益。

第七．亚麻产业。继公司先后在新疆的喀什、伽师、库尔勒等地建长绒棉基地和棉纺厂，公司再投资进入另一重要的可持续发展产业——亚麻纺织，不仅有亚麻种植基地，还生产出亚麻纤维的系列纺织品。2010年上海世博会，公司将全面展示其亚麻系列产品。（爱炒题材的中国股民，不知为何对公司与总后装备部合作的实实在在大题材，表现出却是充耳不闻的样子，耐人寻味。）

公司评价

雅戈尔“是两市中不可多得的价值型公司”（某证券公司07年语）。

数据可以说明问题。最近有一家证券咨询公司，对全行业（纺织服装类）十九家上市公司进行排名，在“每股收益”、“每股净资产”、“每股主营收入”、“每股主盈利润”、“净资产收益率”和“资产主营收益率”等六项指标中，公司获四个第一，一个第二和一个第三。重要的是，在这个评比中，获2级以上（含）——“行业中高效能生产经营公司”——仅有4家，他们在“行业总股本”和“行业总流通市值”上分别仅占38.5％和11.6％。

数据还显示，行业总利润50亿，有净利润的17家公司，共为行业产生了53.3亿利润，一方面表明困难之时亏损面并不大（倒下的都是山寨厂），再就是显示，雅戈尔一家公司的15.83亿元利润，已占全部上市公司（纺织服装类）利润的31.1％。

中国市场之大和好公司之少的奇观，在现阶段A股市场上表现得是如此的淋漓尽致（地产行业更是如此）。

笔者很认同以上评价，除了上述分析，还基于以下判断：

第一．公司拥有优秀的团队。以李如成为代表的公司管理团队，既富有实干精神，又具有发展智慧，沉稳、务实、团结和极具社会责任感。

第二．股权结构合理而稳定。上至老板下至职工都有持股（前者通过私人投资公司持股，后者由原来的持有原始股，到现在的持有“青春基金”份额。

第三．服装和地产业务均享有很高的品牌美誉度，这是一个企业的远见卓识和“创百年品牌”的不懈努力的结果。（7月18日，公司获得“中国名片”称号——按规定，每个行业只能有三家企业可获得此项殊荣。）

第四．公司通过收购香港新马集团，获得强大的设计开发能力、国际经营管理能力以及遍布美国的分销网络，形成了全球最大的纺织服装产业链之一。

第五．大量持有的金融资产，恰逢中国资本市场的蓬勃发展，可以为公司“主业”的发展提供源源不断的资金。

风险考量

    没有大股东掏空上市公司的近忧，也没有董事长59岁现象的远虑，更没有挂羊头买狗肉的恐惧（即根本不知道做什么业务、靠什么赚钱的那种公司），并不等于公司就没有风险，略列一二如下：

短期盈利的大幅增长，还取决于国际市场，尤其是美欧两大市场的回暖。

国内市场电子商务类销售公司的销售模式，一定程度上对公司的业务产生冲击，或者说，如何利用电子商务这个利器，是对公司新技术条件下如何以创新应对挑战的考验。

从掌握上游资源，到经营销售终端，从产品的研发，到兼顾国际、国内两个市场，企业规模的扩大和竞争的加剧，将考验公司的资源整合能力。

2009年7月8日