（博者按：最近受到博友的批评，“都进入盛夏了，还在《盼春》？！”无奈之下急忙挂上近期的一点小小研究心得，绝对“不能当作投资建议”去读，权当对博友关心关注的一点点补偿。）

雅戈尔——经营状况的具体分析（一）

2008年，国际金融海啸、国内宏观调控以及证券市场下跌，给雅戈尔带来了出口萎缩、地产业萧条和金融资产大幅贬值的冲击。一时间，有关雅戈尔资金链断裂的传言和不务正业的批评甚嚣尘上。

面对困难，我们看到的是李如成的从容淡定，看到的是管理层不失时机地苦练内功，看到的是迄今为此国内纺织服装业最大规模的跨国并购（美国资本，香港公司），看到的是公司产品继续在国内市场得到的认可，……

然而，正确认识这家企业，可能还是需要进行更多的定性和定量分析。

主营业务分析

主营业务，通常指的是损益表中在第一栏的营业收入，对于雅戈尔，则是指纺织服装和地产业务。

2008年，公司主营业务收入为107.8亿（单位亿元，下同）同比增53.26%；

主营业务利润21.93亿，同比下降39.8%；

净利润15.83亿。

第一．主营业务中的纺织服装。

08年纺织服装收入71.5亿，同比增53.29%；毛利22.3亿，同比增30.73%。销售可喜，盈利堪忧？具体分析，总毛利的增长未及销售收入的增长，主要由于并购“新马”以后出口低毛利率的服装大幅度增长所致——当年内销21.71亿，同比增长14.9%；外销36.85亿，大增241.6%。

而事实上，公司西服、衬衣以15.4%和13.3%连续九年和十一年位居国内市场占有率榜首，国内销售毛利率也由07年的57.93%增长至08年的65.58%。08年国内卖场总数达1808家，比上年增加202家；尤为可喜的是，在店（场）数增加的同时，平效（每平方米销售额）达到1.41万元/m2，同比增长16.58%。

还可以比较一下以服装为主业的同类型公司：

公司         08年主营收入      同比增长   主营毛利率     毛利率同比增长

雅格尔         71.50亿       53.29％    28％          -23.4％

美邦服饰         44.74亿         42%         45.5%           8.0%

七匹狼           16.53亿         88.6%       34.24%          -4.1%

杉杉股份         14.72亿         8.33%       23.16%          10.5%

公司一家的纺织服装业务，几与排在前面的“三强”之和分庭抗礼。

第二．房地产业务。

08年房地产收入为34.66亿，同比增长58.64%，毛利率47.21%，同比增11.59个百分点。在宏观调控愈演愈烈，市场萎靡，成本攀升的情况下，公司房地产业绩骄人，已经成为像服装一样知名的房地产品牌。

以下是几个规模相当的地产公司的数据，可资比较（实际上，除几只龙头股，A股中的地产公司实在是乏善可陈）：

公司         08年主营收入     同比增长    主营毛利率    毛利率同比增长

雅戈尔          34.66          58.64％   47.21％      32.54%

招商地产          35.73            36%         49.67%        -11.7%

中粮地产          10.87            32%         58.71%        -15%

滨江集团          22.44           -13%         45.16%        -2.6%

新湖中宝          26.59            26%         39.04%        4.89%

华发股份          34.32            62%         38.08%        2.86%

栖霞建设          15.52           -45%         39.62%        11.76%

不难看出，和这些专业的地产公司相比，雅戈尔的地产业务，无论在品牌、规模，还是在成长性、盈利水平等方面，不仅毫不逊色，甚至更有特色。

第三．投资收益。

08年公司通过出售“中信证券”等股票获得22.22亿收入，同比下降20%。尽管如此，在“现金为王”的当下，投资收益给公司提供了渡难的宝贵弹药。

值得一提的是，公司08年净利润只有15.83亿，同比下降36%。这得“益”于计提的“资产减值损失”14.08亿（07年该科目仅有0.22亿）。

这一计提主要针对07年11月20日对海通证券的入股。当时定向增发价为35.88元/股，公司斥资35.88亿元认购一亿股，期间（08年5月22日）获分红每十股送十股和一元。公司持股提高到2亿股。至年报当日该股收市价为8.11元/股，按公允价值计算，公司遭受近二十亿的账面投资损失，为此，会计上计提了14.08亿的“资产减值损失”。

如今，该股价已回升至18元/股，账面上算公司已无损失可言（当然，已售部分则构成实际损失），计提的结果却客观上减少了08年3亿元左右的税项现金净流出（相当于09年分红所需的一半现金）。

综合以上分析，08年公司三条线的业务，在大环境相当困难的情况下，依然取得了很好的业绩。

 

                                                                                  2009年7月8日