崔娟   民族证券

　　1、2006年银行业运行情况回顾1）我国银行业资产负债规模继续保持良好的增长态势 2006年我国银行业总资产达到43.95万亿元，比上年同期增长17.3%，总负债达到41.71万亿元，比上年同期增长16.5%。其中城市商业银行总资产增长速度最快。国有商业银行总资产达到22.54万亿元，比上年同期增长14.7%；股份制商业银行总资产达到7.14万亿元，比上年同期增长22.9%；城市商业银行总资产2.59万亿元，同比增长27.4%。在总资产占比方面，股份制商业银行和城市商业银行总资产占银行业金融机构的比例达到16.2%和5.9%，继续呈稳中有升态势，而国有商业银行的总资产占全部银行业的比例稳中趋降，为51.3%，但继续占据半壁江山。

　　 2）商业银行不良贷款余额和不良贷款比率继续保持“双降”势头 2006年末商业银行不良贷款余额为1.25万亿元，不良贷款率为7.09%，比年初下降1.52个百分点。分机构看，国有商业银行不良贷款余额最多，为1.05万亿，占全部银行业不良贷款余额的83.95%，不良贷款率为9.22%，比年初下降1.26个百分点；股份制商业银行不良贷款余额较少，为0.12万亿，占全部银行业不良贷款余额的9.31%，不良贷款率为2.81%，比年初下降1.42个百分点。

　　 3）上市银行业绩保持持续稳定增长 从已公布的上市银行年报看，2006年上市银行继续保持了持续稳定增长。目前已有6家上市银行公布年报，深发展、兴业银行、中国银行、民生银行、浦发银行、华夏银行06年净利润增速分别为319%、54.09%、52%、43.33%、31.08、13.87%。招商银行预计06年净利润同比增长50%以上。

　　 2006年上市银行业绩增长体现出三个特点：一是上市银行的资产质量进一步提高；二是优化了存贷款比例，虽然2006年整体贷款增速有所下降，但各银行通过调整存贷款比例，在两次加息的影响下，存贷款利差收入依然可观；第三是不良贷款的拨备覆盖率有所提高。

　　2、一季度银行业运行情况

　　 1）上调存款准备金率对上市银行影响有限 为了缓解国际贸易顺差矛盾和贷款扩张压力较大等问题，央行决定从2007年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是继2006年以来第五次上调存款准备金率。

　　 上调存款准备金率对上市银行影响有限。截至2006年底，全部金融机构超额准备金率为4.78%，较11月底上升了2个百分点，其中虽然有季节性因素的影响，但主要原因仍是流动性过剩。由于超额准备金十分充裕，且利率只有0.99%，因而商业银行能够主要依靠降低超额准备金补充法定存款准备金。另一方面即使通过降低贷款补充法定存款准备金，上市银行净利润也不会受到实质性影响。

　　 2）加息对上市银行影响为中性偏正面 为引导货币信贷和投资的合理增长、控制通货膨胀以及平衡经济增长和结构优化，央行决定自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　 目前活期存款占存款总额近40%，中长期贷款占贷款总额近50%，本次加息活期存款利率未作调整，而中长期贷款利率均上调0.27个百分点，所以本次加息使银行业总体存贷款息差扩大。但同时由于贷款利率的上调对2007年银行贷款的增速起到一定的抑制作用，因此本次加息对银行净利息收入的影响总体为中性。

　　 人民币存贷款加息0.27个百分点，将使人民币和美国美元基准利差进一步缩小，人民币升值压力将进一步增大，而升值对银行板块又将形成一定的利好。因此，综合来看，加息对上市银行影响为中性偏正面。

　　 3）两税合并的实施将为内资银行带来实质性利好 目前新的企业所得税法已由全国人大第五次会议审议通过，将于2008年1月1日起施行。其中核心要点在于内外资企业均按照25%的税率征收企业所得税。目前内外资银行所得税率差别很大，外资所得税率仅为15%，并附带很多其它优惠政策。内资银行所得税税率为33％，而且实际所得税税率一般在35%至45%之间。2005年A股7家上市银行所得税税率平均为40%。新税法的实施将使国内商业银行实际所得税率大幅下降，从而产生较大的正面影响。根据我国上市银行05年的财务报表计算，如果不考虑税前扣除项变动及递延税款调整的影响，其业绩将平均提升22.99%。其中，提升幅度较大的分别是深发展、浦发银行、中国银行和招商银行。



　　3、二级市场表现及投资评级 

　　截至3月26日，WIND银行指数一季度上涨7.69%，落后于同期大盘涨幅。我们认为银行业业绩将稳定增长，两税合并将对银行股业绩产生实质性利好，维持“增持”评级。

　　深发展（000001）：2006年末，公司总资产2605.76亿元，同比增长17.21%；贷款余额1821.82亿元，同比增长16.71%；存款余额2322.06亿元，同比增长15.06%；实现净利润13.03亿元，同比提高了318.93%，实现每股收益0.67元。利润的高速增长主要是由于资产减值准备下降，利差提高，业务结构改善以及实际税率降低。由于公司不良贷款基数太大，尽管资产质量不断改善，但不良贷款率依然较高，2006年公司不良贷款率为7.98%。2006年年末，公司的资本充足率及核心资本充足率分别为3.71%和3.68%，与年初基本持平，远低于监管要求。继续关注公司的股改进程和基本面的改善，维持“中性”评级。

　　工商银行(601398):中国第一大商业银行，拥有最大的资产规模、最多的国内网点和最广泛的分销网络。维持公司06年净利润478.77亿元的赢利预测，即同比增长28%，每股收益0.14元。预计工商银行不良贷款余额和不良贷款比例在2006年将实现双降。前期调整较为充分，有进一步上涨空间。维持“增持”评级。

　　中国银行（601988）：2006年末，公司资产总额达到53252.73亿元，比年初增长12.28%；实现净利润418.92亿元，折合每股收益0.17元(全面摊薄)，比上年增长52.38%，业绩增长略超前期预期。公司06年业绩大幅增长的原因在于公司营业收入快速增长，运营效率进一步提高，信贷成本得到有效控制以及有效税率出现下降。公司不良贷款余额和不良贷款比例继续保持双降。2006年末公司不良贷款余额为982.20亿元，比年初下降50.06亿元；不良贷款率为4.04%，比年初下降0.58个百分点。公司的资本充足率为13.59%，核心资本充足率为11.44%，分别较上年增加3.17及3.36个百分点。2006年末公司准备金覆盖率达到96.00%，比上年末提高15.45个百分点，继续保持上升势头。总体来看，公司2006年存贷款规模稳定增长，净利差和净息差不断扩大，公司资金运作效率有所提升，整体运营良好。因此继续维持“增持”评级。

　　招商银行（600036）：根据公司业绩预增公告，2006年公司净利润同比增长50%以上。公司2005年净利润39.30383亿元，2006年全年净利润应在58.96亿元以上，折合每股收益0.40元以上。预计公司06年各项业务将保持良好发展，中间业务将保持强劲增长势头。公司将保持效益、质量和规模协调发展，维持“增持”评级。

　　民生银行（600016）：2006年末民生银行总资产同比增长了25.64％，增速比05年有所提高，贷款和存款分别增长了18.35％和19.33％，06年实现净利润38.32亿元，同比增长了43.33％，每股收益0.38元。06年民生银行利润快速增长的原因在于利息净收入稳步增长、中间业务净收入快速增长和实际所得税率下降。2006年民生银行非利息净收入为10.09亿元，同比增长了75.46％，占总净收入的5.87％，总体来说，非利息净收入增速较快，在净收入比重也稳步上升，但是占例较低。2006年民生银行手续费及佣金净收入为10.26亿元，同比大幅增长了175.7％。实际所得税率大幅下降。2006年民生银行实际所得税率从05年的36.25％下降到28.03％。3月19日民生银行公布了增发的具体方案，即本次共增发20亿股，每股增发价为9.08元，增发后资本充足率可达10%以上。这将有利于公司持续快速增长。维持“增持”评级。

　　兴业银行（601166）：2006年实现营业收入136.50亿元，税后利润37.98亿元，同比分别增长了40.19%和54.09%。每股收益0.95元，净资产收益率23.45%。公司资产总额6177.04亿元，比期初增长30.02%；本外币各项存款余额4231.97亿元，比期初增长19.14%；本外币各项贷款余额3245.12亿元，比期初增长33.78%。兴业银行2006年末不良贷款余额49.80亿元，比期初下降6.67亿元；不良贷款比率为1.53%，比期初下降0.8个百分点；贷款损失准备计提充足，拨备覆盖率126.02%，资产质量和拨备水平保持国内银行同业较好水平。2003年至2005年，公司净总资产的年均复合增长率为35.4%，在上市银行中位于第一位。2003年至2006年上半年，公司的净资产收益率在上市银行中始终保持第一位。公司具有较高的赢利能力和成长性，维持“增持”评级。

　　浦发银行（600000）：2006年末公司资产总额达到6893.44亿元，比年初增长20.19%；负债总额达到6646.38亿元，比年初增长19.21%。公司全年实现主营业务收入298.75亿元，同比增长27.21%；实现净利润33.53亿元，同比增长31.08%，折合每股收益0.77元。利润分配预案为每10股派1.5元（含税）。2006年公司存贷款增速继续高于行业平均水平。年末存款余额为5964.88亿元，比年初增长17.98％；贷款余额为4608.93亿元，比年初增长22.18％。2006年公司不良贷款余额为84.40亿元，不良贷款率为1.83%，比上年下降0.14个百分点。然而，虽然不良贷款率持续下降，但是不良贷款余额比年初有所上升（上升10亿元）。准备金覆盖率为151.46%，在国内上市银行中位居前列。全年共实现中间业务收入8.92亿元，同比提高71.26%，中间业务净收益增长76.19%。未来花旗的增持有望进一步提高公司的经营管理水平。我们预计公司07年能够继续保持30%以上的快速增长。维持“推荐”评级。

　　华夏银行(600015)：2006年全年，华夏银行实现净利润14.57亿元，每股收益为0.35元，每股净资产为2.77元，净利润同比增长了13.87％，比05年26.72％的增速有明显下降。截至2006年底，华夏银行总资产为4450.53亿元，同比增长24.97％，各项存款余额为3712.95亿元，同比增长19.58％；各项贷款余额为2597.67亿元，同比增长11.16％，增速是2000年来的最低点。华夏银行利润增长主要驱动因素在于：利息收入稳步增长，中间业务快速发展，费用控制得当，而资产减值准备支出大幅增加以及实际所得税率的上升是阻滞净利润增长的因素。未来公司业绩能否保持稳健增长取决于公司管理水平的进一步提升，我们认为对战略投资者的后续改进仍可看好，维持“推荐”评级。