今天股市先抑后扬，上证指数全天上涨22.23点，涨幅为1.01%，沪市成交量放大近40%，达到707亿元。

去年第四季度以来，央行连续三次下调存款准备率和一次降息，股市都是先涨后跌，这种“规律”导致今天早盘A股对昨天晚上央行的降息非常谨慎，开盘仅高开了2点，而且开盘后不久就一跌下跌，下午创下本轮下跌行情的最低点（2185点）。但最终投资者将央行连续的放松货币政策的措施视为利好。

对于昨天的降息，有两个特点，一是超预期，二是这是历史上仅有的两次在一个月不到的时间内两次降息，而上一次，还是在2008年末。今年的两次降息，其实都在市场的意料之外。主要原因，恐怕是去年下半年以来，经济持续下滑，股市大幅下跌，但央行的货币宽松步伐一再晚于市场预期。这既是2011年通胀形势一再超出央行预期后，对通胀的反弹的忧虑使然，另一方面，也有可能是新一届政府和本届政府需要在货币政策红利的分配，和经济转型的负担的分配上，需要达到一定的平衡。如果过早放松货币政策，则经济虽然能较快地见底，但下一届政府面临的经济转型的压力更大，而经济增长的手段则更少。当各界对央行的政策不再抱希望时，降息自然就是意外的动作。

2011年，按一年期存款利率与CPI月度同比涨幅来衡量的负利率，持续了较长时间。而目前不仅恢复了正利率，在6月CPI同比涨幅很有可能降到约2.5%的情况下，利率就有较大的下调空间。

利率是资产价格翘翘板的一端，利率的下调，有利于所有资产价格的上涨。对于股市，不仅能提高股市的整体估值，同时由于理财产品、信托产品等收益率将下降，还能间接提高股市的相对投资价值。对于宏观经济，不仅对于高负债的各行业形成利好，而且有利于巩固房地产行业确定一个相对的底部。但房地产市场硬着陆的风险并未完全排除，所以央行在下调贷款优惠利率下浮空间的同时，强调对房地产的调控维持不变。房价在初步启稳后，要避免新一轮的下跌，还要看居民收入的增长，能否足够消化房企的库存。

本次降息是“稳增长”的措施之一，宏观经济的降幅已经达到了调控的底线。预计下半年股市与经济将一同回升。

今天股市还有一个值得关注的好现象：新股中信重工涨幅有限。中信重工是按新规则发行的第一只大盘股。虽然今天A股有超过1%的涨幅，但中信重工仅上涨2.57%，盘中最高涨幅也只有4.7%，并且盘中一度破发。而今年按老规则上市的中国交建首日上涨23%，去年四季度上市的中国水电收盘上涨17%，盘中曾被爆炒，上涨近40%。新股网下认购投资者首日即可抛售，导致过高的报价可能导致首日亏损的概率明显加大。中信重工的表现说明大盘股失去了原有的吸引力。下半年即使较多大盘股上市，对股市的压力也将降低。

从今天A股的成交量来看，并未出现投资者踊跃入市的局面。但在对宏观经济与股市的非理性忧虑逐步消退后，预计下半年市场将不断创新高。这个结论既来自于目前A股极低的估值和即将见底的经济，也来自于A股20多年的表现规律：

上证指数的年波动幅度，总体上是不断下降的。1991-1993年，上证指数的最高点与最低点的振幅都在100%以上，而1991-1997年，连续7年都在60%以上，1998-2011年，最小振幅是2002年的24.89%。假设今年的最大振幅为20%，则从2132点起，也要上涨至2558点，如果振幅是历史最小的24.89%，则可上涨至2662点。就A股的合理估值来看，上证指数应上涨至3500点以上。当然，股市中不合理的点位，可能变得更不合理，而且持续的时间会一再超出市场预期，而“合理”的点位，很难准确预测何时到来。