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股东拜会巴菲特的对话录（2006年）（五）
(2006-10-15 13:33:35)| 分类： 图文共赏 |
伯克希尔巨灾险再保业务的更多评论
巴菲特: 我们逐渐接近美国财产和意外险行业总量的10%,因而我们无法再以过往的速度继续成长,但成长情况仍将令人满意。我注意到了发生瘟疫的风险-你们也意识到了-我们每天都收到针对该风险的承保要求。
我们考虑的是200亿､甚至是超过500亿的承保个案,问题在于判断我们收取的保费是否足够。30年后我们就会知道结果,如果那时我们有很多钱,那么可以确定我们是正确的,如果我们今年遭受重大损失,这也不意味我们是错误的。10年后的飓风损失会有多少?我不知道,但是我每天都会思考这个问题。
芒格: 热力学定律是这样说的,如果水温逐渐升高-我认为应该是这样-空气的能量会不断增加。
巴菲特: 存在这种可能性-1-2%的改变能导致损失扩大超过100%。这就是我们正在玩的游戏,但是如果我们不喜欢对方的出价-在很多地区我们收到的价格都不够高-我们就不玩,并且我们很乐意看到其他人取代我们的位置。
巴菲特: 我们逐渐接近美国财产和意外险行业总量的10%,因而我们无法再以过往的速度继续成长,但成长情况仍将令人满意。我注意到了发生瘟疫的风险-你们也意识到了-我们每天都收到针对该风险的承保要求。
我们考虑的是200亿､甚至是超过500亿的承保个案,问题在于判断我们收取的保费是否足够。30年后我们就会知道结果,如果那时我们有很多钱,那么可以确定我们是正确的,如果我们今年遭受重大损失,这也不意味我们是错误的。10年后的飓风损失会有多少?我不知道,但是我每天都会思考这个问题。
芒格: 热力学定律是这样说的,如果水温逐渐升高-我认为应该是这样-空气的能量会不断增加。
巴菲特: 存在这种可能性-1-2%的改变能导致损失扩大超过100%。这就是我们正在玩的游戏,但是如果我们不喜欢对方的出价-在很多地区我们收到的价格都不够高-我们就不玩,并且我们很乐意看到其他人取代我们的位置。
Coca-Cola
Coca-Cola是一家神奇的公司。它在全世界售出的各类产品超过210亿件,并且销量每年都在提高。这是真正伟大的企业,几年前被人以愚蠢的价格出售。在20世纪90年代后期,当它的每股收益是1.5美元时,股票以80美金/股的价格出售。今天收益质量更加好,2005年每股2.18美金,股票在43元左右交易。每年,Coke在全球液体饮料消费量中的占有率就会提高少许百分点。
Coke拥有50-60亿有形资产,赚取同等数量的税前利润。固定资产回报率达到100%的大公司可并不多。
这只股票曾经被荒谬的高估,但是你们不能因此而责备CEO Neville Isdell。你们可以挑我的刺,因为我们没有在50倍PE时出售股票。
我期待从今往后10年时间中能够一直持有它。
Coca-Cola是一家神奇的公司。它在全世界售出的各类产品超过210亿件,并且销量每年都在提高。这是真正伟大的企业,几年前被人以愚蠢的价格出售。在20世纪90年代后期,当它的每股收益是1.5美元时,股票以80美金/股的价格出售。今天收益质量更加好,2005年每股2.18美金,股票在43元左右交易。每年,Coke在全球液体饮料消费量中的占有率就会提高少许百分点。
Coke拥有50-60亿有形资产,赚取同等数量的税前利润。固定资产回报率达到100%的大公司可并不多。
这只股票曾经被荒谬的高估,但是你们不能因此而责备CEO Neville Isdell。你们可以挑我的刺,因为我们没有在50倍PE时出售股票。
我期待从今往后10年时间中能够一直持有它。
NetJets
NetJets迅速成长,到目前为止我们的开支以更快的速度增长。我们拥有一流服务,是全球唯一,也是宽体客机服务的唯一提供者。我曾以为我们应该拥有规模成本优势,然而却没有规模效益存在。我可以给你们解释,但是Rich Santulli了解这个行业,并正在致力于解决这个问题。他一天工作16小时。我对他重振这个企业的信心超过对其他人。高额的燃油成本可以转嫁下去但仍影响了业务。我认为不久Netjets便会开始盈利,但是到目前为止我还是错的。
我们拥有一个好企业。几乎所有想拥有大型飞机的人都来找我们。我们能够得到满意的价格,但是去年成本失去了控制。几年前我为这个企业支付大笔钱,但是还没有赚到一分钱,你们有理由认为我该对此负责。
我看了Raytheon[美国主要的军事承包商]的年报,它们在这个领域亏了很多钱,但他们销售自己的飞机,因此可能并不在意。
芒格: Netjets和竞争对手相比,品质是如此卓越。举个例子,驾乘Netjets的飞行员可以吸到真正的氧气,飞行员会辨别出这种产品特质。因为这么设计是很昂贵的,所以不是每个厂商都提供。Netjets是如此强调产品品质,我想这最终会得到回报。
NetJets迅速成长,到目前为止我们的开支以更快的速度增长。我们拥有一流服务,是全球唯一,也是宽体客机服务的唯一提供者。我曾以为我们应该拥有规模成本优势,然而却没有规模效益存在。我可以给你们解释,但是Rich Santulli了解这个行业,并正在致力于解决这个问题。他一天工作16小时。我对他重振这个企业的信心超过对其他人。高额的燃油成本可以转嫁下去但仍影响了业务。我认为不久Netjets便会开始盈利,但是到目前为止我还是错的。
我们拥有一个好企业。几乎所有想拥有大型飞机的人都来找我们。我们能够得到满意的价格,但是去年成本失去了控制。几年前我为这个企业支付大笔钱,但是还没有赚到一分钱,你们有理由认为我该对此负责。
我看了Raytheon[美国主要的军事承包商]的年报,它们在这个领域亏了很多钱,但他们销售自己的飞机,因此可能并不在意。
芒格: Netjets和竞争对手相比,品质是如此卓越。举个例子,驾乘Netjets的飞行员可以吸到真正的氧气,飞行员会辨别出这种产品特质。因为这么设计是很昂贵的,所以不是每个厂商都提供。Netjets是如此强调产品品质,我想这最终会得到回报。
Clayton
Homes与活动房屋
巴菲特: 活动房屋制造业有着有趣的历史。曾经有好几年时间国内活动房屋占到新屋供应的20%,不过目前的比重是四十年来的最低。过去几年在新开工房屋中所占比重中已经下降到6-7%,虽然其质量已经有了显著提高。你们可以看Clayton Homes在Qwest Center的演示楼层的这两套房屋。它们每平方(英尺)的成本仅只45美金,可说是物有所值。
有段时间我们遭到了当地建筑商对活动房屋的抵制,但是还是取得了进展,建筑商正在建设适于安装活动房屋的小区。
直到几年前这个行业发生崩溃为止,在相当长的时间中,活动房屋的销售做法存在问题。零售商把房屋卖给那些本不该够购买的客户,收到分期付款的首款后,零售商将贷款转售给保险公司,结果保险公司损失了大笔钱。[随之尔来的行业崩盘]造成的影响到目前还未完全消化。
以活动房屋进行的抵押贷款,贷款期限应当比较短,长达30年的贷款期限是个错误,期限过于宽松造成我们现在不得不承受不利的结果。
照此发展今后某个时期会出现大约20万个活动房屋的住宅单元,但不是在明后年。
竞争者的数量已经下降,Clayton的经营记录比其他任何人要好的多,以至于你们要找出行业第二名还真不容易。Clayton或许会成为全美最大的房屋建筑商。
芒格: 我认为活动房屋的质量会日益大幅提高,并且这种类型的房屋在市场中占的份额会越来越多。这种推测完全合乎逻辑,因而我认为一定会发生。
巴菲特: 活动房屋制造业有着有趣的历史。曾经有好几年时间国内活动房屋占到新屋供应的20%,不过目前的比重是四十年来的最低。过去几年在新开工房屋中所占比重中已经下降到6-7%,虽然其质量已经有了显著提高。你们可以看Clayton Homes在Qwest Center的演示楼层的这两套房屋。它们每平方(英尺)的成本仅只45美金,可说是物有所值。
有段时间我们遭到了当地建筑商对活动房屋的抵制,但是还是取得了进展,建筑商正在建设适于安装活动房屋的小区。
直到几年前这个行业发生崩溃为止,在相当长的时间中,活动房屋的销售做法存在问题。零售商把房屋卖给那些本不该够购买的客户,收到分期付款的首款后,零售商将贷款转售给保险公司,结果保险公司损失了大笔钱。[随之尔来的行业崩盘]造成的影响到目前还未完全消化。
以活动房屋进行的抵押贷款,贷款期限应当比较短,长达30年的贷款期限是个错误,期限过于宽松造成我们现在不得不承受不利的结果。
照此发展今后某个时期会出现大约20万个活动房屋的住宅单元,但不是在明后年。
竞争者的数量已经下降,Clayton的经营记录比其他任何人要好的多,以至于你们要找出行业第二名还真不容易。Clayton或许会成为全美最大的房屋建筑商。
芒格: 我认为活动房屋的质量会日益大幅提高,并且这种类型的房屋在市场中占的份额会越来越多。这种推测完全合乎逻辑,因而我认为一定会发生。
Procter &
Gamble
很明显Procter & Gamble(宝洁)提供各式各样出色的消费产品,Gillette(吉列)在它所处的领域同样也是一如既往的倍受青睐,比如它的刀片和刀架产品。
零售商越来越专业,并注重建立自己的品牌,因此生产商和零售商之间的抗争会继续下去。不管我处在哪一边,我都想要通过扩大规模来强化自身力量。鉴于Wal-mart和Costco在全球范围的影响,我认为Procter & Gamble和Gillette作为统一的整体会更加强大。
我对Procter & Gamble的医药业务一无所知。[有位股东特别的提出了这个方面的问题]
芒格: 我也不了解。
很明显Procter & Gamble(宝洁)提供各式各样出色的消费产品,Gillette(吉列)在它所处的领域同样也是一如既往的倍受青睐,比如它的刀片和刀架产品。
零售商越来越专业,并注重建立自己的品牌,因此生产商和零售商之间的抗争会继续下去。不管我处在哪一边,我都想要通过扩大规模来强化自身力量。鉴于Wal-mart和Costco在全球范围的影响,我认为Procter & Gamble和Gillette作为统一的整体会更加强大。
我对Procter & Gamble的医药业务一无所知。[有位股东特别的提出了这个方面的问题]
芒格: 我也不了解。
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