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股东拜会巴菲特的对话录（2006年）（四）
(2006-10-15 10:59:44)| 分类： 图文共赏 |
文化与继承
在我们的股东信以及此次股东会上,[我们努力使各位了解“什么是我们的文化?”]。我们希望信任我们的作为、愿意终生与我们共事的经理人加入到我们中来。一旦他们加入到我们中间,我们就需要立场坚定,表现如一。他们确实也见证了这一点。
有非常多的人不信任我们的文化,不愿意加入我们。道不同不相为谋,强扭在一起只会很糟糕。令人欣慰的是,我们的公司文化非常清晰,以至于强扭在一起的情况很少发生。
我们没有任何正式的公司文化的培训机制-这完全没有必要。
如果我今晚去世,将会有三个继任者。他们中的任何一位都不会在引导公司文化上表现出偏差。
芒格: 如果沃伦直到75岁仍然坚持这种信念,你们真以为他会不考虑文化传承的问题?什么是更加重要的?你们所有人有太多事情值得担心,而不是考虑是否某些人的最终去世会导致伯克希尔的光芒熄灭。
我们不去训练企业的经营管理者,而是发现他们。像珠穆朗玛一样巍峨的高山,你无需是天才才能看得出“这是一座高山”。
在我们的股东信以及此次股东会上,[我们努力使各位了解“什么是我们的文化?”]。我们希望信任我们的作为、愿意终生与我们共事的经理人加入到我们中来。一旦他们加入到我们中间,我们就需要立场坚定,表现如一。他们确实也见证了这一点。
有非常多的人不信任我们的文化,不愿意加入我们。道不同不相为谋,强扭在一起只会很糟糕。令人欣慰的是,我们的公司文化非常清晰,以至于强扭在一起的情况很少发生。
我们没有任何正式的公司文化的培训机制-这完全没有必要。
如果我今晚去世,将会有三个继任者。他们中的任何一位都不会在引导公司文化上表现出偏差。
芒格: 如果沃伦直到75岁仍然坚持这种信念,你们真以为他会不考虑文化传承的问题?什么是更加重要的?你们所有人有太多事情值得担心,而不是考虑是否某些人的最终去世会导致伯克希尔的光芒熄灭。
我们不去训练企业的经营管理者,而是发现他们。像珠穆朗玛一样巍峨的高山,你无需是天才才能看得出“这是一座高山”。
股份回购
巴菲特: 大多数时候,我们无法买回对余下股东有意义的足够多的股份。相比其他大公司,我们可能这样做的机会比较少。
[巴菲特给股东看了一张图表,上面显示了如下几家公司去年的股份换手情况:
公司2005年交易换手率
Berkshire Hathaway14.05%
Exxon Mobil76.32%
General Electric47.93%
General Motors487.14%
Wal-Mart79.33%
巴菲特: 大多数时候,我们无法买回对余下股东有意义的足够多的股份。相比其他大公司,我们可能这样做的机会比较少。
[巴菲特给股东看了一张图表,上面显示了如下几家公司去年的股份换手情况:
公司
Berkshire Hathaway
Exxon Mobil
General Electric
General Motors
Wal-Mart
看着这些换手数字,伯克希尔比美国任何主要的公司都有着低得多的换手率。我把沃尔玛也放在表上,因为沃顿家族持有的沃尔玛的股权比重,超过我持有的伯克希尔的比重,因此伯克希尔的超低换手并不只是因为持股集中造成的。
我们的股东是长期忠诚的持有人。在所有的公众公司持有人中,我们的态度是最虔诚的。人们购买是为了拥有。这确实意味着,如果股价变得便宜,我们不能买到很多。但是这没有关系。我们不想通过从股东那里以折扣价钱买回股票-使他们们放弃持股地位-的方式来赚钱。
一般来说回购股票的动机是因为公司认为股份被低估。30-40年之前,投资于回购股票的公司会获得丰厚回报。最突出的例子是Teledyne-我们投资于该公司,赚了一些钱。
但是现在随着公司为了赶时髦或者维持股价而回购股份,情况变得污浊。证券监管委员会已经制定规则来制止日内维持股价的行为。我们不会因为赶时髦等动机而回购股份。
我们的股东是长期忠诚的持有人。在所有的公众公司持有人中,我们的态度是最虔诚的。人们购买是为了拥有。这确实意味着,如果股价变得便宜,我们不能买到很多。但是这没有关系。我们不想通过从股东那里以折扣价钱买回股票-使他们们放弃持股地位-的方式来赚钱。
一般来说回购股票的动机是因为公司认为股份被低估。30-40年之前,投资于回购股票的公司会获得丰厚回报。最突出的例子是Teledyne-我们投资于该公司,赚了一些钱。
但是现在随着公司为了赶时髦或者维持股价而回购股份,情况变得污浊。证券监管委员会已经制定规则来制止日内维持股价的行为。我们不会因为赶时髦等动机而回购股份。
年会出席人数与Nebraska Furniture
Mart(内布拉斯加家具商场)的销售
这个周末参加股东会的人数估计是24000人。几年前,Nebraska家具城在这样的周末的销售是5百万,2003年的时候是1700万,05年是2700万。今年我们估计会超过3000万。一般预计,这是个平淡的销售月份,但你们(来参加股东会的人)会带来更多的销售。(笑声)
这个周末参加股东会的人数估计是24000人。几年前,Nebraska家具城在这样的周末的销售是5百万,2003年的时候是1700万,05年是2700万。今年我们估计会超过3000万。一般预计,这是个平淡的销售月份,但你们(来参加股东会的人)会带来更多的销售。(笑声)
对伯克希尔完全拥有的企业和持有的股票的评论
保险定价与风险
在汽车保险业,我们的保单数量的增长超过了保费金额的增长,因此平均保费有少许下降。在再保险领域,我们是大玩家,波动性很大。墨西哥湾沿岸的海洋性风险,定价大幅度提高了,本该如此。为此种风险支付的保费是25亿美金,而赔付的是150亿[显然这样的定价水平并不充分]。在过去几年,我们是世界上最大的巨灾险保单签发者,我很确定今年也是。价格上升了许多,但是我们不知道是否风险上升的更多。我们不知道过去两年的经验[美国历史上破坏性最强的飓风]相比过去100年的经验是否更值得作为依据。这要从两个不同方面来理解。但我们相信,如果认为过去两年只是非常极端的事件将是很可笑的,大气环境和水温已经发生改变,这会改变飓风的形成倾向和破坏性。如果过去两年是有意义的[也就是说会成为经常状态],那么我们现在签发的保单所收取的保费并不足够。
可怕的是这种变化可能是不断持续的,这种可能性在过去两年加强了。这符合混沌理论,该理论认为事件的后果不是匀速增加的。你们可以设想某些突发的､可怕的场景。
我们愿意在特定的地区承担特定的风险,因为我们可以承受能够评估到的损失。[因为我们有财务偿付能力,并且认为我们的保单定价充分的话]我们也愿意承担重大损失。但这和抛硬币或者掷骰子不同-它存在太多变量。
三季度,我们会面对大量因飓风造成损坏而要求赔付的风险-但不会多于数年前。在这个特殊地区(指美国一些特别容易受飓风袭击的地区),定价日渐严苛。如果价格回到去年的水平,那么我们将大量减少承保。
我们不信赖模型,建模的人根本就是一无所知。我们进行推测,由此得到回报。我们以一生的时间来检验这样做是否正确。即便今年损失很小,也不能确定我们就是对的。
这仍是我们喜爱的业务。如果出现超级大灾难,比方说2500亿美金(四倍于Katrina造成)的损失,我们大致要赔付100亿美金。我们能够宽松的赔付,但在这个行业中的其他许多公司就会陷入麻烦中。
经过5-10年,我们会清楚我们到底做得有多好。
芒格: 过往的记录,若你们将其平均来看,是很令人钦佩的。为什么不在会造成其他公司不安的异常波动领域发挥我们的资本优势?
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