利率管制、市场化与交易费用

华说

风乍起，吹皱一池春水。

尽管市场早有预期，但央行降息出手之突然，依然出乎人们的意料。更出人意料的，是在下调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点之外，给出了存款利率的浮动区间：“金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍”。而这之前，存款利率都是央行统一规定的，没有浮动的空间。因此，央行的这一举动，被舆论解读为“利率市场化”迈出的最新一步。

像一只蝴蝶轻轻扇了一下翅膀，这小小的10%的浮动区间，却引发了银行界的一阵骚动和喧哗。降息的第一天，往常齐刷刷地将存款利率下调到央行规定的基准利率的一幕，没有如期出现。取而代之的，是各个银行的“自作主张”。上午10点，杭州联合银行、苏州银行、广东华兴银行等中小银行率先公布了存款利率上浮方案；此后，工农中建交五大国有银行随之跟进，“步调一致”地宣布上浮1年期内存款利率。众多的股份制银行则似乎不为所动，一如既往地执行着央行规定的基准利率。但一夜过后风云突变，股份制银行如梦初醒，纷纷加入调高存款利率的行列之中。一阵忙乱之后，尘埃落定：国有大银行、各股份制银行大抵上浮一年期以内存款利率至1.08倍或1.1倍，而部分中小区域性银行则全线上调所有档次存款利率至1.1倍的上限。至此，在央行宣布降息之后，各银行的实际存款利率非但没有下调，有些甚至不降反升。

如此场面与结果，确实为以往所未见。显而易见，存款利率浮动空间的打开，其影响所及，不仅表现舆论上，更直接地改变了银行的行为。以往，央行发布的存款基准利率，即为各商业银行面向市场的存款利率，除了遵照执行之外，别无选择。但10%的浮动区间的引入，虽然很小，或者说很窄，却推开了另一片天地的大门。因为这10%的浮动区间，第一次让银行拥有了可以自主定价的区域，也就是说，它们获得了这一区域的自主定价权。在这有限的范围内，每一个银行都可以自主决定，或者定得高一些，或者定得低一些。作为一个中介机构，银行运营的基础是存款，没有存款，一切无从谈起。因此，银行的首要任务，就是吸收存款。在存款市场上，银行是一个需求者。作为需求的一方，市场的竞争准则是“价格者得”。银行这么多，彼此竞争，想要吸引储户，必然要给出有吸引力的利率。此所以几乎所有的银行都将存款利率上调至接近1.1倍上限的缘由也。因为倘若利率明显地低于其他银行，储户必然弃之而去。

实际上，即便是在存款利率被央行所管制的以往，争夺储户的竞争依然激烈。君不见，这些年来各商业银行的理财产品“满天飞”。这些期限长短不一的理财产品，给出的回报率远高于央行规定的基准利率。这其实就是商业银行绕开管制的一种手段了。但很显然，同样是 “揽储”的手段，放开利率浮动空间与推出理财产品大有不同之处：一是推出理财产品，商业银行从产品的策划、制作到营销，需要有很大的成本支出，而浮动利率则没有这些成本支出；二是理财产品的受益者，是购买这些理财产品的顾客，而上调存款利率将泽披全体储户，其普覆面，远超于前者不知N倍。孰优孰劣，岂非一目了然？！

不止此也。随着各商业银行将存款利率上浮至上限之后，面向市场的存款利率实际上与降息前并无差别。也就是说，就存款利率而言，实际上并没有降息。但贷款利率却真实地下降了——基准利率下降0.25个百分点，加上最低可以降到0.8倍的浮动空间。存款利率不变而贷款利率下降，存贷差为之收窄，按照目前国内金融机构贷款余额57万亿元，以贷款利率下降0.25个百分点粗略计算，57万亿×0.25%≈1400亿元。也就是说，降息之后，银行的利息收入减少将超过1400亿元。

倘若此番降息央行没有赋予存款利率10%的浮动区间，则没有疑问，这1400亿元利息收入不会从商业银行手中溜走。换言之，这1400亿元利息收入，其实是因为利率管制而来的。用经济学的术语来说，是一种“管制租值”。为什么有银行行长感觉“赚得不好意思”？为什么公众愤怒于“银行暴利”？此即答案所在：中国的收入，绝大部分来自于利差收入。而这利差收入之源，正在于利率管制。这是说，银行的大部分收入，是“管制租值”。“不好意思”之说，实在是一个真诚的坦白。

不难明白，从以往存款利率的铁板一块，到此次拥有10%的浮动区间，是一个有关利率的制度变迁。因为前者是一种制度安排，后者是另一种制度安排。制度变了，人们的行为随之而变。当10%的浮动区间取代了原先的统一规定，银行的行为立即发生了显著的改变。开头热闹的一幕，是这一制度变迁的直接结果。由此带来的1400亿元利息收入的减少，是这一制度变迁的另一结果。从最广泛的角度来说，银行的收入，属于社会的交易费用——在鲁滨逊的世界里，不会有银行，因此，在其他条件不变的前提下，银行的收入减少，其实意味着社会交易费用的减少。这样看，10%的浮动区间的制度安排，降低了社会运行的交易费用，整个社会将因此而获益匪浅。

存款利率10%的浮动区间，只是一小步，离放开利率管制尚远——10%依然是管制，但却是不容小觑的一步，因为在利率市场化这一重大课题上，它的实践，将会是一个生动而有说服力的示范。

2012-6-15