作者：朱新武

    有投资者说：我们千万不要与市场做对，因为市场永远是对的。

    又有投资者说：我们不可能战胜市场，因为市场永远是随机的、无法预测的。

    在20世纪初期，这两种观念便在经济学理论界引起争议，也就是对所谓有效市场假说与随机漫步理论的争议。

    有效市场假说认为：市场永远是有效的，所有与资产有关的信息都已经被包含在该资产的市场价格中，任何新出现的信息都通过市场价格的变化而被立刻反映到价格中去。简而言之，市场永远是对的，不存在定价失当的现象，市场价格就是它的真实（内在）价值或合理价格。

    因为市场永远是对的，投资者就永远没有行动的机会，因此试图战胜市场是不可能的。

随机漫步理论认为：资产价格的变化是由新信息推动的，而信息的到来是随机的。因此市场是随机变化的、不可预测的。

    因为市场是随机的，试图根据现在的市场价格预测未来的价格也是不可能的，任何套利机会都已经被充分利用了。

    如果这两种理论成立，我们便永远不可能战胜市场，投资者的出路又在何方？

    巴菲特认为：市场一半是有效的，一半是无效的。也可以换个说法，市场一半是理性的，一半是非理性的。

    索罗斯则认为：我们对于自己置身其中的世界的理解从根本上看是有缺陷的，而正是由这些有认知偏见的参与者共同组成了这个市场，因此市场的错误也是永远存在的。

总而言之，把西方经典经济学理论与投资大师们的观念综合之后，我们基本可以得出这样的假定：

    市场有时是随机的，有时是无效的，有时是有效的。

    如果我们理解并接受了这一假定，对市场的各种各样的表现便很容易进行解释。

    因为市场有时是随机的，投机者们就有了靠运气获胜的机会，所以也就存在了所谓的技术分析。

    因为市场有时是无效的、非理性的，就可以解释为什么泡沫之后还会有更大的泡沫，大跌之后还会有更大的暴跌；为什么垃圾股涨了又涨，好股票却跌了又跌。

    因为市场有时是有效的、理性的，所以长期而言，价格总有一天会反映价值，因此笑到最后的一定是真正的价值投资者。

    这一假定更说明，价值投资理论是有缺憾的，因为价值投资理论并不能解释市场的非理性行为，投资者并不能保证用价值投资方法在短期内战胜各种无效的、随机的市场。

    我们可以说：价值投资理论是最差的理论，除了世界上其他所有投资理论之外。

    因此，我们要想战胜市场，除了坚持价值投资理念，别无选择。

    坚持价值投资理念并不能保证你的分析判断永远不会出错。

    坚持价值投资理念也不能保证你一定赚钱。

    人人都会犯错，无论你坚持的是什么投资理念。

    长期而言，只要我们犯错的次数小于其他投资者，我们就有可能成为成功者。

    正因为市场有无效的、非理性的时候，才给了投资者战胜市场的机会。

    成功的投资者正是利用了市场的无效与非理性，利用了其他投资者的愚蠢与错误而抓住了机会。

    索罗斯说：“市场永远是错的，我担心我也是错的”。

    巴菲特则说：“假如（市场不犯错误）所有投资者都和我一样理性，我就只能以乞讨为生了”。

    市场并不是不能战胜的，最难战胜的而是自我。

试图去精确预测未来的投资者，总是要犯错的。