事项：

　　招商银行确定本次H股发行的价格区间为8.55港元，上限发行。

　　评论：

　　公司的盈利模式更符合境外投资者的投资偏好，上限发行符合预期公司高效率，低资本消耗的增长模式，和信用卡业务在行业上的优势地位，以及中间业务的高占比，加上良好的风险控制能力，使招行相对其他内地银行更符合境外投资者的投资偏好。公司上限发行后，如果不考虑承销费，那么发行后PB为2.25 之间；如果考虑2.5%的承销费用，那么发行后PB为2.28之间。中行、建行和交行在H股上市的发行后PB分别是2.18倍，1.96倍和1.6倍，创出A股银行发行定价新高。

　　H股发行和股票增值权激励计划有利于促进公司释放利润，目标价为10元，维持“推荐”的评级目前，公司的资本金充足率8.36%，H股的发行将大幅提升资本金充足率到10%以上的水平，充足的资本金是公司后续增长的重要保障。公司的拨备覆盖率近年呈现出快速上升的趋势，表明公司的净利润增长非常充分。由于公司的拨备覆盖率已经达到了相当高的水平，公司后续提备压力明显减小，我们认为，H股发行和股票增值权激励计划有利于促进公司释放利润。H股的发行将降低公司的PB水平，目前对应的发行后PB在2.28，假设发行后合理PB在2.34-2.60倍之间，那么公司发行后合理价位在9-10元之间，维持“推荐”的投资评级。

　　招行H股定价有望提升股份制银行估值水平比价，民生浦发补涨要求强烈，维持G招商、G民生、G浦发“推荐”评级民生和浦发估值水平较招商银行折价较大，随着招商银行在H股市场高价定位的确立，民生和招商的补涨要求将在市场上体现出来。对于民生银行，银监会已同意G民生非公开发行不超过35亿股A 股股票，假设发行价在3.83-4.25元，那么发行后公司06年PB将降至1.78-1.87倍；同时公司盈利增长较快，对PE摊薄的影响又有限。我们维持5.2-5.7元的目标价，对应06年动态PB在2.16-2.48倍，对应06年的动态PE在20.00-21.92倍。虽然浦发银行下半年规模扩张受资本金能否及时补充影响很大，但公司的拨备覆盖率远远高于其他上市银行，较小的新增拨备压力将有利于保证净利润的高速增长。目前公司06年07年的动态PE分别为12.61和10.09，动态PB分别为2.22和1.85，仅高于华夏银行，我们认为合理价位在10.23-11.1元。我们认为，受招商 H股高位定价拉动下，A股银行整体估值水平将有所提高，其中，民生和浦发补涨空间可观，我们维持对G招商、G民生、G浦发“推荐”的评级。

http://www.topcj.com/img/200609/18104631486.gif招 行 ：H股定价提A股估值，推荐" />