2006年9月17日，招商银行公告H股发行价为8.55港元，为此次询价区间的上限。招行H股发行受到了国际投资者的热烈响应，公开发售和向机构投资者发售超额认购倍数达266倍和35倍，已经超过了之前建设银行、交通银行和中国银行的认购倍数，反映了国际投资者对招商银行盈利能力和发展潜力的认可。

　　在高倍数超额认购情况下，我们判断招行H股发行会使用15%的超额配售额度，按照9月15日102.13的港币汇率，此次H股发行价为8.73 元人民币，假设承销费用率为2.5%，H股发行实际融得资金215.53亿元人民币。受此影响2006年3季度末招商银行BVPS较从上季度末的2.67 元提高到3.63元，上升0.96元。根据我们对招商银行的盈利预测，按照9月15日招商银行A股收盘价9.34元，2006年P/E和P/B分别为23 倍和2.5倍，2007年P/E和P/B分别为15倍和2.2倍。

　　我们预计招商银行H股上市交易价格应在9.7元至10.5元人民币之间，要明显高9月15日招商银行A股收盘价9.34元，，我们对这个区间的中间价10.1来预测招行的H股上市交易价格，内地上市银行估值对比如下表（浦发银行和民生银行的估值均已考虑再融资影响）。

http://www.topcj.com/img/200609/18105014434.gif招 行 ：H股发行价确定，买入" />

    从估值水平对比来看，招商银行的2006年的估值水平要明显高于A股市场其他银行股的水平，并与香港市场的内地银行股相比处于较高水平；但得益于利润的高速增长，2007年的P/E水平已经在香港市场的内地银行中较于较低水平。

　　招商银行的H股上市后，不仅会对其A股价格构成明显的支撑，还会打开整个银行板块的上升空间。即使不考虑拨备支出减少、所得税和营业税的下降的影响，大部分股份制上市银行都能实现ROE在15%以上，净利润25%以上长期增长，并且BETA值小于1。目前A股银行板块平均P/E低于20倍，与A股市场其他板块相比存在明显低估，香港市场对内地银行投资价值的认可和越来越多的内地银行两地上市可以将使内地银行股估值水平回复到应有的水平。

　　我们对招行的目标价保持10.50元不变，对银行业的评级为“增持”