http://www.topcj.com/img/200608/17093203289.gif三 环 ：长期增长根本因素没变" />

    基本结论

    公司上半年实现主营收入8.025亿元，同比增长15.46%，主营利润2.226亿元，同比增长10.32%，净利润7095万元，同比下降 0.43%，实现每股收益0.14元。原材料价格快速上涨、VCM出货量出现波动以及汇率波动是造成上半年业绩略有下降的主要原因：

　　上半年稀土原材料价格快速上涨，金属钕价格由年初的10万元/吨左右上涨到目前的20万元/吨左右，上涨幅度达100%左右。价格快速上涨的主要原因有：国家对稀土行业的调控、中间商的炒作以及下游需求的上升；

    受西捷和麦拓合并以及宁波科宁达电镀线在二季度处于调试期，影响了公司上半年的VCM出货量，由05年四季度的450万片/周下降到目前的300万片左右，影响了宁波科宁达上半年业绩的增长幅度；

    上半年人民币相对美元一直呈现升值态势，而公司主营业务目前直接结汇的比重达到45%~50%，因此汇率波动也对公司业绩产生一定的负面影响。

　　我们认为，虽然原材料价格上涨等因素对公司06年业绩产生较大的负面影响，但决定公司业绩长期增长态势的根本因素都没有改变。在环保节能主题盛行的主题下，未来几年全球钕铁硼行业有望保持20%左右的增长速度，中科三环作为全球第二大钕铁硼生产商，已经进入全球高端钕铁硼供应链，未来几年有望分享到风力发电、混合动力车以及高端电机等新的钕铁硼新应用领域带来的超额收益（目前的风力发电机组以电力磁为主，但目前日本已经具备生产5MW的永磁发电机组，国内新疆的金峰也已经生产出永磁发电机组样机）。

    由于原材料价格快速上涨等因素，我们预计公司下半年的毛利率水平将有所下降，我们下调公司未来三年的盈利预测，06年EPS由原先的0.392元下调到0.309元。

　　鉴于决定公司业绩长期增长的根本因素没有改变，以及近期公司股价的大幅下调，我们维持买入评级。

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