06年上半年净利润同比下滑0.4%。中科三环公告06年上半年净利润同比下滑0.4%至7,100万人民币(每股收益: 0.14人民币)，低于我们预期，但受到新的电动自行车业务以及原有的钕铁硼业务拉动，同期销售收入同比增长15%。在06年2季度原材料价格(特别是钕)大幅上涨30%的不利情况下，毛利率符合我们预期。

　　尽管原材料价格大幅上涨，毛利率保持稳定。尽管06年2季度主要原材料钕的价格大幅上涨30%，公司钕铁硼业务毛利率由05年上半年的 29.35%仅小幅降至29.06%。另一方面，新开展的电动车业务销售收入实现大幅增长，但是盈利能力有所下降。销售收入由05年上半年的1,200万人民币增至5,600万人民币，而毛利率由去年的19%降至13%。考虑到钕需求持续增长同时国内稀土行业整合将对钕产量造成不利影响，我们认为钕价仍将维持高位。

http://www.topcj.com/img/200608/17095528441.gif三 环 ：净利润同比下滑0.4%" />

    全年低谷。我们认为一直以来硬盘驱动器音圈电机(VCM)销量大幅增长是拉动公司净利润持续提高的主要原因。公司公告显示06年上半年VCM销量有所下滑，这主要归咎于下游希捷(STX.US/20.75美元，未有评级)和迈拓(MXO.US/已被收购)。我们认为，随着下游产业整合完成销量回升至正常水平，VCM销量将反弹。此外，用于混合型汽车的电动马达以及风力发电机等新产品将开始贡献盈利。但考虑到上半年净利润低于预期，我们相应下调了销售收入预期。

　　维持优于大市评级。我们已经下调了销售收入预期，目前股价为07年市盈率的22倍。但是，我们认为公司能够借助其领先的市场地位和突出的专业品质提升产品管理和盈利能力。基于25倍07年市盈率和每股收益预测，我们得出目标价格9.75人民币，维持优于大市评级。