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(2019-10-14 11:24:20)
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分类： 公司、行业研究 |
【国盛食品|专题】白酒行业消费税政策的变迁与影响
原创： 符蓉团队
蓉品食饮 昨天
核心观点
事件：国务院印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，该方案具体提出了三个方面的政策措施：一是保持增值税“五五分享”比例稳定；二是调整完善增值税留抵退税分担机制；三是后移消费税征收环节至批发（或零售环节），并稳步下划地方。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。
几次税改的经济背景及影响：税改的背景多为“经济压力期”，经济指标下行压力较大。白酒行业作为毛利率较高的行业，在经济的压力期承担着“税收稳定剂”的作用。消费税改革的影响：1）2001年增加从量税导致酒企纷纷导入中高端产品，并掀起涨价热潮，以量取胜的行业发展期逐渐过渡到品牌制胜的名酒时代。2）2017年以来规范消费税的核价基准（变相提升消费税）加速了行业的挤压式增长，行业集中化加速进行。
本次事件点评：1）消费税改革背景：减税降费财政压力加大，奢侈品消费增速较快。2018下半年以来，经济增速下行明显，与此同时，减税降费措施频出，部分地区财政在一定程度上出现了压力。而另一方面，高档珠宝、手表手袋等奢侈品增速较快，国内高端烟酒等销售亦表现亮眼。2）当前批发、零售渠道比较分散，征税环节下移的难度较大，改革条件尚不成熟。烟、成品油、乘用车、酒四类商品贡献90%以上的消费税，此次改革目前尚未涉及。3）若消费税征收环节由生产环节后移至批发或零售环节，消费税基计算将由出厂价转变为批发价或零售价。对于强势企业来说，对于下游的议价能力较强（如茅台），若消费税后移征收，则酒企的盈利性或将有所改善；对于弱势企业来说，将与流通环节共担增加的税负，部分公司或下调出厂价以保证销量和经销商利润空间。4）对高端，次高端，低端酒企的影响或然分析：高端酒品牌溢价能力较强，可以将消费税增加的影响转嫁给渠道和消费者，相较低端酒而言影响较小。但消费税率的征收方法未定，要适征收方法和税率综合分析对于不同价格带酒企的影响。5）流通环节的利润率或受影响，整合速度将加快。白酒行业品牌效应明显，名酒的溢价能力较强，中游经销商较为分散，目前中小型烟酒店仍是白酒售卖的主力军，若消费税在流通和批发环节征收，渠道商的利润空间或将被挤压，在此背景下，分散的经销环节将加快整合的节奏。6）征税环节后移有益于税源的均匀分布，但对于贵州等地而言影响较大。白酒消费税从生产环节征收，税源往往分布主要是在四川、贵州，其他省份比较少。如果在零售环节征收，税源分布更均匀。地方财政则将受益当地白酒消费，这将有助于地方政府改善消费环境，并减少对省外酒企的打击。但对于贵州等地政府而言，消费税后移征收将减少其财政收入，且白酒企业所在地多为偏远落后地区，名酒企业对于当地的税收贡献率较大。
周观点：白酒方面：时间换空间，静待估值切换。行业挤压式增长趋势不变，名酒龙头稳健性较强，在外资持续流入的大背景下，行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并持续关注省内竞合格局变化的洋河股份和今世缘，以及势能处于释放期的古井贡酒、山西汾酒和顺鑫农业。大众品方面：必选消费需求稳健增长，行业集中度持续提升。核心推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品等，并持续关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、香飘飘等；同时关注高端趋势明显的啤酒板块。
风险提示：白酒消费税大幅度提升；需求疲软行业动销显著放缓。
正文部分
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本周专题：白酒行业消费税政策的变迁与影响
国务院印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，该方案具体提出了三个方面的政策措施：一是保持增值税“五五分享”比例稳定；二是调整完善增值税留抵退税分担机制；三是后移消费税征收环节至批发（或零售环节），并稳步下划地方。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。改革调整的存量部分核定基数，由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方，确保中央与地方既有财力格局稳定。
1.1 白酒消费税改革历史回顾
白酒行业属于税负较重的行业，白酒生产企业适用的主要税种包括1）所得税（企业所得税）；2）流转税（增值税和消费税）；3）其他税种（城市维护建设税，教育费附加等）。白酒流通渠道通常需要缴纳生产增值税，城建税，教育费附加，地方教育费，企业所得税等，无需缴纳消费税。
对于强势企业来说，对于下游的议价能力较强（如茅台），若消费税后移征收，则酒企的盈利性或将有所改善；对于弱势企业来说，将与流通环节共担增加的税负，部分公司或下调出厂价以保证销量和经销商利润空间。在此背景下，小企业的生存难度更大，强者恒强的行业发展趋势将更加明显。
4）流通环节的利润率或受影响，整合速度将加快
白酒行业品牌效应明显，名酒的溢价能力较强，中游经销商较为分散，目前中小型烟酒店仍是白酒售卖的主力军，若消费税在流通和批发环节征收，渠道商的利润空间或将被挤压，在此背景下，分散的经销环节将加快整合的节奏。
5）对高端，次高端，低端酒企的影响或然分析
高端酒品牌溢价能力较强，可以将消费税增加的影响转嫁给渠道和消费者，相较低端酒而言影响较小。但消费税率的征收方法未定，要适征收方法和税率综合分析对于不同价格带酒企的影响。
高端酒：茅五泸对比来看，茅台影响最小。虽然茅台加价率达100%以上，但其渠道利润够厚，消费者价格敏感性相对较小，供需关系偏紧是主要矛盾，预计消费税增幅大概率由经销商和消费者吸收，对茅台的报表和动销而言影响较小，若消费税移出报表后会增厚业绩。对五粮液，泸州老窖而言消费税对公司的影响要看两者的战略选择和博弈过程。若共同提价将消费税转移则对公司报表和动销影响较小，若采取不同的补贴和涨价政策，两者量价关系可能会发生变化。次高端酒：目前处于抢占份额的跑马圈地阶段，提价幅度相较与往年已放缓。我们预计次高端行业出现整体性的提价，或由厂商对渠道进行补贴，防止经销商渠道利润下滑影响动销。对于品牌酒企而言，溢价能力较强，对厂家影响更小。低端酒：由于渠道加价率高，渠道议价能力较低，且消费者的价格敏感度高，因此我们预计消费税改革将对低端酒企的盈利能力造成一定的影响。对顺鑫农业而言，其有一定的品牌溢价能力，可以将部分消费税转移；此外，若从消费税征收的初衷来看，低端酒的税率或与中高端白酒不同。
6）若后移消费税征收，对于白酒生产大省而言影响较大
征税环节后移有益于税源的均匀分布，但对于贵州等地而言影响较大。白酒消费税从生产环节征收，税源往往分布主要是在四川、贵州，其他省份比较少。如果在零售环节征收，税源分布更均匀。此外消费税目前属于中央税，此次方案中还提到消费税改革调整存量部分核定基数，由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方，相当于将消费税从中央税改为央地共享税，即政府财政则将受益当地白酒消费，这将有助于地方政府改善消费环境，并减少对省外酒企的打击。但对于贵州等地政府而言，消费税后移征收将减少其财政收入，且白酒企业所在地多为偏远落后地区，名酒企业对于当地的税收贡献率较大。
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本周食品饮料板块综述
本周板块综述：
本周（10/08-10/11）上证指数上升2.36%，深证成指上升2.33%，食品饮料板块上升1.11%，在申万28个子行业中排名23位。子板块中肉制品涨幅最大，为1.61%。（肉制品1.61%>啤酒1.51%>白酒1.45%>软饮料1.35%>调味发酵品1.09%>黄酒0.63%>其他酒类0.32%>乳品-0.54%>葡萄酒-0.72%
）。
个股涨幅前五位分别是：金字火腿（10.85%）、三全食品（10.65%）、黑芝麻（8.75%）、安井食品（8.46%）、科迪乳业（8.16%）；跌幅前五位分别是：来伊份（-10.47%）、汤臣倍健（-6.97%）、威龙股份（-5.74%）、广州酒家（-5.15%）、伊力特（-5.11%）。
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