导读

四大关键力量正在塑造2015年之后的私募股权投资市场

一、资本过剩

投资者在全球范围内进行庞大的资产配置，带来了资本过剩，并且整体金融资产规模比实际全球经济生产总值高了10倍还多。2010年，全球资产规模约在600万亿美金，微信号report88根据贝恩公司的测算，下个十年还会增长50%，在2020年达到900万亿美金。

图2.2：自2009年以来的利率暴跌和渴望获得收益的债权人都帮助投资组合公司免于违约

在多个趋势汇聚作用下，资本过剩成为了金融工程、高速计算机和趋于宽松的金融服务法规的产物，这种新体系取代了二战后的固定汇率体系，以保证全球资本的快速扩张。

图表2.4：金融危机以来，资产估值的稳定增长促进了私募股权并购组合

成功的普通合伙人们从“同样的起点，不同的结果”中提取的宝贵经验是资本过剩会持续，他们不能再依赖于beta系数来做苦力活了。他们开始让自己理清思路，不再等待beta系数出来之后再部署工作。最优秀的普通合伙人们介入他们的尽职调查，以确保他们可以确定目标公司的关键制胜要素，而这也会成为未来价值创造的基础—这些都使得交易更加经得起经济或者市场的考验。

贝恩的研究发现，被收购公司的价格普遍都比较高，多个关键的制胜要素对最终交易的成功至关重要。事实上，交易的价格通常会是目标公司的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的10倍以上，这些公司平均都有三个以上的关键制胜要素。

二、影子资本

有限合伙人手中掌握的影子资本在交易中以及有限合伙人与普通合伙人的关系转换方面扮演了重要角色。影子资本使得有限合伙人能够根据自己的偏好来进行私募股权投资—他们通常为合作的普通合伙人提供活动资产管理，也有时候会作为联席保荐人与普通合伙人并肩作战，偶尔独自投资，有可能还会与普通合伙人存在竞争。

在全球范围内，几家领先的捐赠基金、公共养老基金和主权财富基金已经加速入股私募基金，有些甚至开始控股私募基金，并将其作为整个资产管理的一部分。根据最新的数据，这些基金中私募股权投资的平均占比从2006年的6%上升到了12%。投资私募基金？这已经不能满足一些有限合伙人越来越大的胃口了。令人略感惊讶的是，有限合伙人预计影子资本将会在未来的投资计划中扮演越发突出的角色。

图表2.10：为追求更高的净收益率，联合投资备受有限合伙人的青睐

图表2.11：联合出资则是有限合伙人直接投资的最主要形式，对于更大的交易来说尤为重要

图表2.12：在全球有限合伙人中，加拿大大型养老基金和SWF的直投能力占主导地位

全球过剩的资本与影子资本的影响力导致私募股权基金需要更多地适应可预见的未来。他们所提供的服务正在面临持续的价格压力，这将会给他们带来巨大的挑战。他们需要找到新的方式与有限合伙人并肩作战，最终让双方受益。

三、重返美国

私募股权基金再次将目光投向了全球最大且最成熟的市场—美国。现在，在全球经济苦苦挣扎的的背景下，任何人都难以找到GDP增长的“绿洲”。美国在消费、能源以及科技领域的优势为其经济的可持续发展提供了坚实的后盾。但是，美国也是私募股权投资行业竞争最激烈和投资机会最昂贵的市场---想要在未来美国占得栖身之地的私募股权基金需要超常的价值创造能力。

对于全球大部分的市场，当下政治、经济和社会等方面的不安定因素都处在比较高的水平，私募股权基金正在对此作出反应—控制交易风险。欧洲大陆中的大部分经济体正在下滑，中国的增长极不稳定，因为政府正在努力将经济从投资拉动型转向更平衡的增长模式，战争、社会动乱和下跌的石油价格使得像俄罗斯、中亚和中东等经济体进来的发展态势如自由落体一般。

美国作为全球最开放的经济体孕育了大量的成规模的企业，他们是拥有巨大吸引力的资本磁石。美国经济体吸纳资本的能力是吸引私募股权基金的重要一点。

图表2.15：大多数表现最为出色的并购基金都来自美国

图表2.17：即使在私募股权投资市场比较成熟的美国，投资者仍然能发现好机会并且不必支付全价

图表2.19：基金回报现在都聚集在一个狭窄的回报区间，表现优异者正在逐渐减少

对于有限合伙人来说,从表现普遍较弱的基金中挑选出强者，并做出对未来投资的承诺正在变得非常困难，因为私募股权基金手中的大多数投资项目都还处于持有期。

图表2.20：基金的资产组合中包含着许多未出售的资产，其资产表现可能使基金业绩大幅转变

即使一个普通合伙人过去经营的基金曾经是行业领先的，有限合伙人也无法假定成功会随之而来。

图表2.22：基金的业绩呈现出持续性的下降