投资要点：

v        股票激励方案：定向发行限制性股票对骨干人员进行股票激励，绑定人员需求。这次激励体现了激励力度大、覆盖范围广、目标制定合理的特点。发行数量658万股占总股本0.44%，授予价格为17.61元/股，授予对象包括公司核心技术、营销、生产、工程、管理等骨干人员93人。公司自授予日起满20个月后分三次解锁，解锁比例分别为20%、30%和40%。解锁条件分别为：以2013年为基准，2014-2017年收入分别较2013年增长不低于16.8%/34.3%/53.1%/73%，2014-2017年净利润分别较2013年不低于24%/50%/77%/107.1%。 
v        产品结构：低中高端产品均衡发展，三大新品发展态势明朗。一方面，公司进行产品结构升级，中高端酱油产品今年上半年增长超过25%，预计今年销售规模会超过20个亿，占比从 2013年的25%上升到接近30%，过去五年复合增长率在30%-40%之间；另一方面，中低端市场容量大，农村人口占比47.43%，公司在结构升级的同时也注重中低端市场的发展。新产品推广方面：拌饭酱去年收入1个亿，今年预计至少翻一番；年初推出的海天老字号酱油和料酒，已实现几千万销量，度过区域性试销阶段，下一步进行全国铺货。 
v        渠道建设：动态渗透全国网络，加强精细化管理。奉行动态扩张和不断细化的标准，贯彻深挖成熟市场+巩固发展中市场的策略。海天加快经销商的规模和开发，在中部和西部市场分别取得了25.6%和23.9%的增长，已覆盖全国50%具有开发价值的县份市场，预计三年内全部覆盖并深度挖掘有效乡镇市场；渠道管理上，严格把关库存水平，整体上经销商毛利保持在13%-14%，销售规模1000万以上的经销商能实现30%以上的投资回报率。 
v        未来发展：内生增长巩固基础产品，兼顾并购放眼横向多元，产能扩张注重短期规划。2014年上半年酱油占整体收入的64.19%，酱类和蚝油分别占17.18%和12.71%，这三大类调味品占公司产品总收入的比重达到94.08%，非酱油类业务2012、2013年的增速分别为19.16%和21.33%，超过酱油业务增速（14.77%/17.56%）。预计未来公司也将积极利用自身现金流和渠道优势通过并购等方式向食品领域横向延展，“1+2+N”的业务模式将助推海天成为世界级调味品龙头。 
v        风险因素：食品安全风险；原材料价格波动风险；品牌被侵害风险。 
v        盈利预测、估值及投资评级。我们认为海天凭借出色的精细化管理，在渠道拓展和上下游供应链方面都明显领先，再搭配先进的产能和不断丰富的明星产品，将进一步提升市场份额和盈利能力。维持海天2014-2016年摊薄后EPS预测分别为1.35/1.70/2.15元（2013年摊薄EPS为1.07元），维持目标价43元，对应2014-2016年PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。