【方正食品饮料薛玉虎：古井贡酒--基本面确定叠加国企改革预期，市值成长空间打开，目标市值200亿】：

1、古井是最先走出行业危机的公司之一：在13年行业最差的时候，销售收入依旧保持增长，逆势扩张份额，为业绩提升预留较大的弹性空间；

2、基本面扎实，管理优秀：公司从市场竞争最激烈的安徽脱颖而出，营销管理能力领先行业，管理层早在12年初就提出应对行业危机，加强市场管理，聚焦产品、聚焦区域发展，市场保持稳健增长；

3、产品、区域明确，收入提升空间大：公司深耕安徽、河南、江苏等区域市场，百亿目标务实、明确，公司在产品结构、区域市场等方面具有很大的提升空间，目前年份原浆收入增长较快，中低端老贡酒、淡雅保持稳健、新开发产品贡献增量收入；公司近期对前期市场得不稳定情况进行了梳理和调整，目前主导产品价格回归，渠道开始理顺，市场费用稳重有降，在收入稳定的前提下，业绩提升空间较大；

4、国企改革预期升温，看好公司提升空间：近期金种子酒、沱牌舍得等企业国企改革开始破冰，引发市场对公司相关激励政策的预期，我们认为公司管理层优秀，市值尚小，未来受益国企改革的改善空间巨大，建议重点关注！

方正食品饮料研究团队：薛玉虎  18655142899    李德宝  13810979488

我们有别于市场的观点：

1、 古井是最先走出行业危机的公司之一，中报显示公司二季度已经实现了收入和利润的同比增长，在13年行业最差的时候，销售收入依旧保持增长，份额逆势扩张，为业绩提升预留较大的弹性空间：四大因素保障公司领先行业走出危机：（1）优秀的营销管理能力；（2）主导产品年份原浆定位大众市场，受益消费升级，受高端酒向下挤压影响小；（3）省级根据地市场扎实，市场和营销落地保证收入稳定持续，以安徽、河南为核心的根据地市场份额实现了逆势扩张；（4）安徽市场两强竞争格局逐渐清晰，品牌力支撑古井贡酒在中高端以上市场的核心竞争力。我们7月25日发的古井贡酒深度报告《坚持坚守，率先复苏的二线区域龙头》强调古井是最先走出调整的企业，基本面持续向好，强烈推荐！

2、 国企改革预期升温，古井贡酒如受益国企改革，边际改善的空间大：近期金种子酒、沱牌舍得等企业国企改革开始破冰，引发市场对公司相关激励政策的预期。安徽政府推动国企改革决心坚定，江淮汽车整体上市的改革方案现已落地，此举意味着安徽国企改革走在全国前列，白酒企业作为地方国企受益预期明显，如果借此政策推动公司相关的激励，我们认为公司管理层优秀，市值尚小，未来受益国企改革的改善空间巨大，建议重点关注，目标市值200亿。

3、 公司深耕安徽、河南、江苏等区域市场，百亿目标务实、明确，公司在产品结构、区域市场等方面具有很大的提升空间：目前年份原浆收入增长较快，中低端老贡酒、淡雅保持稳健、新开发产品贡献增量收入；公司近期对前期市场得不稳定情况进行了梳理和调整，目前主导产品价格回归，渠道开始理顺，市场费用稳重有降，在收入稳定的前提下，业绩提升空间较大；古井的全国化进程策略是以点带面，稳步推进，着眼于区域深耕，不同于其他品牌的全国面上布局，这种全国化扩张的模式相对理性，聚焦资源、聚焦市场，扩张更加健康和可控。

4、公司从市场竞争最激烈的安徽脱颖而出，营销管理能力领先行业，管理层早在12年初就提出应对行业危机，加强市场管理，聚焦产品、聚焦区域发展，市场保持稳健增长：以梁总为核心的公司管理层均出自市场一线，公司战略明确，团队执行力强，领先行业其它竞争对手，同时政府对古井管理层考核指标的改变促使公司开始注重企业发展质量；新管理层上任后针对之前市场出现的市场问题作了相应调整，效果开始显现，进入中秋旺季，公司有意控制相应促销政策的力度和节奏，提升主导产品的市场价格、减轻经销商库存压力、稳定渠道信心，目前来看公司主要市场区域经过调整后开始步入一个良性状态，经过市场旺季检验后，公司日后持续发力会更明显。

盈利预测与评级

公司运营步入稳健期，基本假设14年收入略有增长，在经历费用高投入之后，公司销售规模提升，费用绝对额提升，但费用率下降，经过13年高投入后，公司净利率回升至正常水平，年份原浆升级继续推进，五年原浆销售占比超过献礼版原浆。

预测公司14-16年EPS为1.51元、1.77元、2.05元，给予“强烈推荐”评级。