我们刚发布古井贡酒深度调研报告，这是我们今年对公司的第六篇报告，我们看好公司的核心原因在其行业判断前瞻，战略思路领先，策略执行落地，我们认为古井贡最有机会成为率先复苏的白酒企业，目前还在市场份额扩张期，但已开始良性循环！

详见我们报告。

近期中秋旺季逐步来临，古井贡酒在省内继续保持优势地位，终端动销较好。中秋促销政策显示，企业开始重视渠道边际产出，省内竞争程度下降，费用-利润弹性有望显现。我们看好公司核心原因在其战略领先，执行落地，进入良性循环无疑。上调目标价至30.0元，对应15年PE20.7倍，“强烈推荐-A”评级。

中秋旺季开始，企业重视费用投放效率。中秋旺季临近，省内企业促销政策陆续出台，草根调研显示促销政策同比下降。终端需求仍在的背景下，我们认为具有品牌优势和渠道优势的龙头企业（古井、口子）仍能保持良好动销，并有可能通过抢占竞争对手的市场份额，费用-利润弹性有望显现；

省内集中度提升，古井、口子优势突出，市场对竞品上市担忧过度。省内集中度进一步提升，“2+1”格局逐渐清晰，古井、口子优势突出。1）古井贡酒：省内第一品牌，率先走出底部。2）口子窖：强调三个重视，价格保持稳定。3）洋河：终端精细化管理，省内站稳脚跟。4）三线品牌收缩明显。另外，市场对竞争对手上市担忧过度；
谋定而后动，区域战略调整布局未来。公司近期提出区域扩张“安徽河南为主，其他区域为辅”、“先安徽后河南”的区域方针。我们认为，这反映出公司谋定而后动，已在布局未来发展，今年聚焦省内，明年布局河南山东、未来提升北京上海思路明确，未来增长可期待。从公司历史来看，省外市场消费氛围基础较好，具备了周边省份运作扩张的潜力。

坚定看好公司品牌优势与管理能力。公司作为老八大酒企，品牌优势突出，管理团队能力卓越，董事长梁金辉对行业发展和公司战略理解深刻，新任销售公司总经理闫立军业内评价颇高，业务人员吃苦肯干、信心满满，新经销商持续招募，异业资源对接顺利，坚定看好公司品牌优势与管理能力。

再次重申坚定看好公司品牌优势与管理能力，确认走出底部，未来发展可期，上调目标价至30.0元，对应15年PE20.7倍，维持 “强烈推荐-A”评级。

风险提示：消费需求低于预期、省外市场扩张不利。

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招商食品饮料——用研究说话!

Ø  关于白酒板块：准确把握板块节奏

5月13日《食品饮料2014年2季度策略之白酒——尚无板块性行情，精选个股布局为主》：白酒资本市场寒冬正在过去，但企业的寒冬刚开始。新的价格带在形成，但行业调整仍在深化。投资精选个股，年内精选各个价格带代表品牌逐步布局，着眼短期防御和长线收益。风险规避型投资者配置高端酒价格带龙头，但要降低业绩增长预期，从低风险、稳健性角度首选还是茅台。风险偏好型投资者配置中档酒价格带龙头，以古井贡、洋河为代表，适当关注老白干酒。

5月20日《用中西医结合的方式看白酒—从五粮液降价事件说起》：实际成交价其实已调整到位，挤压名义出厂价泡沫正是内降虚火的开始，让身体顺应身体内在机理（出厂价回归到以民间商众需求选择的价格带附近）的开始，短期见效不快，但这是回归。白酒行业的中西医结合治疗刚开始，请短线投资者离场（从短线业绩角度），请价值投资者做好准备。

6月12日《食品饮料业2014年中期投资策略—乳业向上拐点已至，分化中布局白酒龙头》：从影响行业深度调整的因素及白酒配置的仓位上看，我们认为风险都已全部暴露，行业已经逐渐显现底部特征。进入商众时代，聚焦是核心，分化是主题。稳健组合茅台五粮液洋河，弹性组合古井贡和老白干。

7月14日《食品饮料业2014年7月月报暨中报预览—平淡中不乏机会》：我们认为投资者应该更着力于自下而上以及着眼1年的中线投资机会，我们认为目前板块预期、估值经历充分调整，未来1年板块弹性已有基础。市场对白酒二季度业绩预期已充分下调，更关注市场终端表现是否企稳或改善。目前茅台洋河基本稳定，五粮液和古井贡有改善迹象，汾酒和老窖仍在下滑调整中。

7月29日《泸州老窖（000568）-用中西医结合的方式看白酒之二-泸州老窖壮士断腕》：调价政策显示公司进一步回归现实。虽短期业绩较多下滑，但库存消化有望推动估值修复。我们预计虽然公司业绩将再次下调，但市场会对公司形成3、4季度消化库存的预期，并形成对明年报表改善的预期。预期略有改善，另外短期市场热情的持续，使股价下跌很难，股息收益率高达5%的吸引力开始显现，股价短期受估值修复将有所回升。

8月13日《食品饮料业2014年8月月报暨国际酒业股价研究——人气逐渐积聚，增持行业龙头》：回顾了08年金融危机后，国际酒业公司股价及估值水平变化情况，股价超跌后酒业公司戴维斯双击效应明显，烈性酒有望维持20倍估值。白酒板块，旺季逐渐来临，板块热情积聚，估值有望修复，建议增持各价格带龙头及改善型企业。投资逻辑：核心逻辑关注“一直很强”和“逐渐变强”的公司。白酒板块，部分企业一直很强，调整措施得当，应变能力卓越，率先走出行业底部，部分企业逐渐变强，政策理性回归或壮士断腕，有望实现报表层面环比改善。三季度旺季逐步来临，沪港通带来板块估值修复，机构持仓比重不高抛压较小，市场对白酒板块热情逐步积聚，建议关注“一直很强”的企业（茅台、洋河、古井）、及“逐渐变强”的企业（五粮液、老窖）。

8月19日《白酒核心经销商电话会议系列之一：重视白酒板块的“二元论”》：重视企业基本面的二元论，关注“一直很强”的企业走出底部，关注“逐渐变强”的企业环比改善。重视“业绩”与“估值”的二元论，估值修复业已启动，业绩转正值得期待。两类公司的逻辑演绎（走出底部和环比改善）促进白酒板块人气逐渐积聚，虽然经销商仍然抱有观望情绪，一批价仍有波动，但终端需求仍然存在，股价目前已处于终端触底后的估值修复阶段。去年三四季度基数较低，预计Q4部分白酒企业有望实现业绩改善，加上年底估值切换临近，有望出现“业绩转正”与“估值修复”的戴维斯双击。

8月22日《白酒核心经销商电话会议系列之二：分化明显，坚持白酒板块“二元论”》：山西茅五剑汾、四川白酒专家、江苏洋河经销商交流。强调估值修复仍在持续，目前仍是预期、业绩、估值三重修复的主要时点。

Ø  坚定看对伊利：6月份，招商食品饮料顶住市场一片看空预期， 率先独立坚定看好伊利股价，认为6月是底。

6月3日《伊利股份（600887）-迷雾掩盖下的大金矿》：本文认为上半年困扰伊利股价的市场担忧将在下半年逐步消散，迎来最好的买入价格和时点，未来1年具备50%的空间。建议投资者不要为短期表象迷雾所困扰。这是迷雾掩盖下的大金矿，我们重申强烈推荐。伊利身处需求仍在不断增长的基础消费行业，已拥有乳业最佳的治理结构和最强的市场竞争力，目前正处于过去多年品牌投入和渠道织网计划的收获期，我们预计14-16年EPS1.95，2.45，2.90元。短期迷雾行将散去，且14、15年PE仅为16.0x，12.8x，对价值投资者实在是难得的机会。

6月9日《伊利股份（600887）-负面因素过度放大，正面因素却被忽略》：我们认为市场短期在悲观情绪渲染下，忽略了公司不断强化的市场竞争力。伊利从00年起推行类似可口可乐的营销思维，“开拓新客户，拓展全系列，全面生动化，运用客户卡，建立好客情，落实与追踪”，做了大量前置性工作，06年起的“织网计划”，把战场从大卖场不断扩向三四线市场，11年起的“双提工作”，在费用投放效率等方面进一步提高。近两年公司正以每年2-3个省份销售额超越竞争对手的速度在前进，我们相信越到整合末期，伊利领衔的龙头企业对行业内小企业越会是摧枯拉朽的整合。而这样一个核心的主导因素，被短期市场所忽略。

6月12日《伊利股份（600887）-6月见底，下半年5大催化剂逐月展开》：我们综合渠道调研和对下半年基本面梳理，认为伊利股价很可能6月见底，下半年5大催化剂将逐月展开，推动伊利品牌达到新的高度，股价有望拐点回升。继续强烈推荐买入。预计2014-2015年伊利EPS1.95，2.45元，1年目标价48.7-61.2元。

Ø  最早看好古井贡酒转型：年初以来跟踪最紧密，2月份起发布5篇报告，3月糖酒会率先看好古井转型，古井及安徽市场调研6次，6月份开始推荐，把握准确推荐节奏。

2/19《古井贡酒（000596）-夯实运营基础，确保稳健发展》

4/7《2014春季糖酒会启示系列之四——古井贡酒（000596）：聚焦主线，提升份额》

4/18《古井贡酒（000596）-业绩略低于预期但收入稳健扩张》

6/23《古井贡酒（000596）—新团队信心满满，走出底部进行时》

8/12《古井贡酒（000596）-省内竞争不足为虑，走出底部得到确认》

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