加载中…【申万食品饮料】茅台中报：看似平淡实则精彩
(2014-08-29 09:21:56)
标签：
财经 |
分类： 公司、行业研究 |
【申万食品饮料】茅台中报：看似平淡实则精彩，业绩完全符合预期，维持买入。2014年上半年茅台实现营业收入143.22亿元，同比增长1.4%，实现营业成本9.88亿元，同比增长5.9%，实现归属母公司净利润为72.3亿元，同比基本持平，每股收益为6.33元，业绩完全符合我们预期。我们认为茅台半年报看似平淡，但细品下实则精彩。1）上半年实际收入增速不低，二季度业绩增速下来的主要原因是2013年上半年集中释放预收款。2013年上半年预收款下降42.56亿，今年上半年仅下降25亿左右。把预收款影响剔掉后，上半年收入实际增长19%。从现金流量表来看，上半年销售商品收到现金同比增长18%；2）从产品来看，收入增长主要来自茅台酒，同比增长2.72%，系列酒下滑23%。从渠道结构来看，今年经销商销量明显增长，主要是把原来计划外的额度部分转移至经销商；3）从经销商调研跟踪情况来看，尽管目前茅台价格稳定并没有提升，但我们认为在行业调整期，经销商信心较弱，旺季最好的策略是先走量再涨价，因此核心观察指标是“量”而非“价”。目前茅台终端动销情况良好，整体社会库存较低，部分经销商已完成全年额度，有望以999价格去申请新的额度。我们预计茅台全年业绩保持正增长问题不大。4）建议关注两个变化：一是由于茅台开票发货速度加快，预收款回落属于正常；二是茅台降价后，大众消费需求起来的趋势比较明显，整体需求结构更加健康。我们预测2014-2016年EPS分别为13.84元、14.86元与16.08元，对应目前股价PE分别为11倍、10.5倍、9.7倍，维持买入评级。
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