【国泰君安医药】东阿阿胶——复方阿胶浆提价，经营趋势积极转变_胡博新丁丹屠炜颖_但斌

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【国泰君安医药】东阿阿胶——复方阿胶浆提价，经营趋势积极转变_胡博新丁丹屠炜颖

(2014-08-21 16:30:58)

标签：

财经

分类：公司、行业研究

东阿阿胶（000423）：复方阿胶浆提价，经营趋势积极转变

积极变化在即。衍生品桃花姬增长加速、复方阿胶浆提价、小分子阿胶即将上市，公司正发生积极变化，上调评级至增持。考虑到提价需进一步落实，暂不调整盈利预测，维持盈利2014-2016 年EPS 为2.13/2.46/2.82元，同比增长16%、15%、15%。公司目前2015年PE仅15X，处于历史估值低位，经营趋势有望逐步向上，上调目标价至45元，对应2015PE18X。

复方阿胶浆提价幅度超市场预期，政策落实预计分批进行。因党参，驴皮等原料成本上涨，近年来复方阿胶浆盈利能力的下降，2013年毛利占比约20%。此次提价53%，幅度超市场预期，从长远来看，通过提价留足市场费用空间是公司开拓医院市场，保障盈利的必须。同时，作为医保品种，提价需要各地物价和医保对接，为稳定市场，预计公司会分批推进。

小分子系列值得关注，“功效+剂型”有望打开保健市场。新产品小分子阿胶是对阿胶的二次开发，阿胶胶汁经酶解后，生物利用度提高4倍，纯粉片剂型方便服用、携带。同时，公司已完成人参、虫草、玛咖等纯粉片研发，不断开创“中药营养补充剂”新品类，有望打开保健市场。

阿胶块旺季在即，“免费熬胶+个性化膏方”深挖终端。1）旺季将继续通过终端熬胶拉动市场；2）计划完善“个性化膏方”，打开男性市场，，并新推出益肾糕、美容养颜糕、温补固元膏等，开发细分市场，增加适用人群；3）计划“五胶同推”，阿胶、黄明胶、龟甲胶、鹿角胶、海龙胶，发挥渠道协同效应。

风险提示：各地对复方阿胶浆提价备案低于预期；提价后终端销量下滑。

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屠炜颖医药行业分析师
国泰君安证券股份有限公司研究所

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