加载中…光大证券调研报告贵州茅台：经销商对销量计划很饥渴， 4季度保守放量5000吨*邢庭志*
(2014-04-21 11:05:45)
标签：
财经 |
分类： 公司、行业研究 |
光大证券*调研报告*贵州茅台*经销商对销量计划很饥渴， 4季度保守放量5000吨*邢庭志*
【报告类型】公司简报 【日期】2014-04-21
【撰写缘由】调研报告
【报告名称】经销商对销量计划很饥渴，4季度保守放量5000吨
【报告作者】邢庭志
【相关行业】食品饮料
【相关证券】贵州茅台
【投资建议】买入
【摘要】
◆大型经销商普遍对茅台量的计划外需求极大，模式转型正在发力：
高价格需求弹性+茅台正确放开放量决策推动基本面继续大反转。近期我们深度调研了茅台大型经销商中糖德能（30吨）和安徽友谊商贸（15吨），其提货已经达到四季度，淡季需求继续保持20%左右的快速增长，主要来源于供给充足稳价销售背景下，中小企业和大众需求的继续扩容，这一模式成长下，大型经销商将承担主体客户开发和管理工作，符合市场逻辑。
大型经销商安徽友谊商贸四季度销售接近完毕，中小企专卖店普遍进入6-7月发货期。茅台大型经销商一般在10-30吨，而五粮液大型经销商基本在50-150吨左右，专卖店也有10-20吨，茅台经销商目前的规模一般只有4-5吨、10-15吨、30吨左右，提前销售完毕年度计划逻辑上才是正常的，反映了大众需求主导模式在深化，大商的强者恒强趋势明显。
◆预期前三季度14890吨计划释放完毕，四季度5000吨才能满足需求：
茅台2013年高低度茅台酒销量测算达到16890吨，同比增加1400吨，考虑到计划外2000吨，计划内销量14890吨，预计到9月30日，全体经销商执行完毕全年计划，平均每个季度达到4960吨。并预期1季度销量提前执行将带来经营现金流量较2013年1季度收入增长达到30%。
考虑到4季度为旺季，预期茅台发货量不低于5000吨，以保证价格平稳，最为关键的是实现市场份额和竞争地位的稳固，公司极为必要在大众转型的初期实现价格的平稳，进而实现消费群持续扩容。
2014年4季度5000吨放量计划预期从两个方面来实现，其中2000吨来自于给经销商计划外放量，具体价格预期从850-950元，否则经销商亏损较大将导致计划实现难度较大，另外3000吨预期提前执行2015年度计划，2014年的计划放开从市场来看必然逻辑地延伸到2015年，否则整体市场供应会出现大幅度波动，这不是一个具有正常逻辑和市场判断力的茅台管理层所预期的，我们相信管理层继续沿着改革转型的路走下去
◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
维持2014年EPS17.48元，保守给予15X PE，目标价255.6元，维持“买入”评级，进一步超额收益来源于3-4季度放量的进一步超预期和估值向20XPE迈进。
【报告类型】公司简报
【撰写缘由】调研报告
【报告名称】经销商对销量计划很饥渴，
【报告作者】邢庭志
【相关行业】食品饮料
【相关证券】贵州茅台
【投资建议】买入
【摘要】
◆大型经销商普遍对茅台量的计划外需求极大，模式转型正在发力：
高价格需求弹性+茅台正确放开放量决策推动基本面继续大反转。近期我们深度调研了茅台大型经销商中糖德能（30吨）和安徽友谊商贸（15吨），其提货已经达到四季度，淡季需求继续保持20%左右的快速增长，主要来源于供给充足稳价销售背景下，中小企业和大众需求的继续扩容，这一模式成长下，大型经销商将承担主体客户开发和管理工作，符合市场逻辑。
大型经销商安徽友谊商贸四季度销售接近完毕，中小企专卖店普遍进入6-7月发货期。茅台大型经销商一般在10-30吨，而五粮液大型经销商基本在50-150吨左右，专卖店也有10-20吨，茅台经销商目前的规模一般只有4-5吨、10-15吨、30吨左右，提前销售完毕年度计划逻辑上才是正常的，反映了大众需求主导模式在深化，大商的强者恒强趋势明显。
◆预期前三季度14890吨计划释放完毕，四季度5000吨才能满足需求：
茅台2013年高低度茅台酒销量测算达到16890吨，同比增加1400吨，考虑到计划外2000吨，计划内销量14890吨，预计到9月30日，全体经销商执行完毕全年计划，平均每个季度达到4960吨。并预期1季度销量提前执行将带来经营现金流量较2013年1季度收入增长达到30%。
考虑到4季度为旺季，预期茅台发货量不低于5000吨，以保证价格平稳，最为关键的是实现市场份额和竞争地位的稳固，公司极为必要在大众转型的初期实现价格的平稳，进而实现消费群持续扩容。
2014年4季度5000吨放量计划预期从两个方面来实现，其中2000吨来自于给经销商计划外放量，具体价格预期从850-950元，否则经销商亏损较大将导致计划实现难度较大，另外3000吨预期提前执行2015年度计划，2014年的计划放开从市场来看必然逻辑地延伸到2015年，否则整体市场供应会出现大幅度波动，这不是一个具有正常逻辑和市场判断力的茅台管理层所预期的，我们相信管理层继续沿着改革转型的路走下去
◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
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