贵州茅台：民企和富裕阶层需求强劲

◆近期调研显示茅台的批发价格再提升50 元左右，企业需求强劲：近2 周对部分样本经销商调研显示：茅台批发价格已经由4 月底的820元、5 月上旬的830 回升到本周的880 元左右，团购价格稳定在900-1100之间。我们调研的江苏、安徽、河南、上海四地大商情况表现一致。

◆本次茅台淡季需求稳健提升的原因在于大量新 消费 群体的加入：1、本次茅台批发价格在淡季低库存背景下再次回升50 元到880 元左右，表明了终端需求的稳健提升，明显超越4 月份。这次需求回暖无旺季阶段性刚需扰动，主力在于民营企业和富裕阶层的推动。

2、茅台的团购价格稳定在900-1100 元左右，渠道的利润保持合理稳定，非政府消费群加入改变了经销商过去的暴利盈利模式，经销商开始普遍要求加配额获取更多的消费者。茅台渠道服务体系正在持续优化。

3、茅台在1000 元左右的团购价格持续吸引新消费群体加入，茅台具备档次和品质差异化的核心定价权。经销商普遍反映越来越多的富裕阶层的婚宴开始订购茅台酒，大量的民营企业开始规模制定接待用酒采购合同，明显有别于其他高端酒的淡季 行情 。

◆继续深度战略性看好茅台的刚需的稳定性和下阶段的强劲表现：1、茅台在高端市场具备普遍共识的差异化、高端聚焦定位优势。高端市场4-5 万吨的总容量保证了茅台有足够大的放量空间。我们在茅台《走向大众高端的蓝海》深度报告中的判断正在得到消费和资本两个市场印证。

2、民营企业和富裕阶层的加入将使得茅台进入一个在略高于出厂价格的合理价位进行持续消费，增长确定性强。

3、上周对茅台镇厂区进行的调研得出结论：茅台预计到2015 年达到5 万吨产能，其稀缺的、独一无二的产区保证了茅台的定价能力。

◆维持“买入”评级，上调6 个月目标价298 元：

维持2013 年20XPE 估值，上调目标价至298 元，维持“买入”评级。

◆风险提示：

如果 宏观经济 持续弱化，那么茅台核心消费群体的扩容节奏将放缓。http://www.qq.com/favicon.ico