【中信食品饮料】中国酒业协会澄清塑化剂点评（2012年11月20日）

新闻：中国酒业协会进行澄清公告《关于针对某媒体报道我协会回应白酒塑化剂超标问题的声明》

http://www.cada.cc/templates/General/index.aspx?nodeid=51&page=ContentPage&contentid=357
……通过对白酒生产过程的全面跟踪、查定，已知白酒生产过程中自身发酵环节不产生塑化剂。白酒产品中的塑化剂属于特定迁移，主要源于塑料接酒桶、塑料输酒管、酒泵进出乳胶管、封酒缸塑料布、成品酒塑料内盖、成品酒塑料袋包装、成品酒塑料瓶包装、成品酒塑料桶包装等。溶进白酒产品塑化剂最高值是酒泵进出乳胶管，目前所有白酒企业都在使用该设备。每10米乳胶管可在白酒中增加塑化剂含量0.1mg/kg，有的企业用一次酒泵（50米乳胶管），还有的企业多达4~5次。其他塑料制品、设备，有的企业用，有的企业不用，因此不同企业、不同产品的塑化剂含量各不相同。塑料袋、瓶装的成品酒，随着时间的推移，产品中的塑化剂含量会逐渐增高。……
……2012年4月中国酒业协会白酒分会理事会会议和2012年7月中国酒业协会全国白酒国家评委年会上，再次强调严控白酒产品塑化剂含量的要求。通过协会的大量工作和白酒企业认真重视，目前，全国白酒重点企业的白酒产品，塑化剂含量指标均低于食品标准值。……
……塑料制品（设备）在白酒产品生产过程中，从70年代至今已使用近40年，未出现因塑化剂致病案例。……
……目前，中国白酒规模以上企业的白酒产品中塑化剂含量远远低于国外相关食品标准中对塑化剂含量指标的规定。……

我们的看法：

通过澄清公告看，塑化剂来源较广，对此问题分析的核心关键在于产品中的含量有多少，而不是是否含有之上。“我国白酒规模以上企业的白酒产品中塑化剂含量远远低于国外相关食品标准中对塑化剂含量指标的规定”的观点，结合我们对主要白酒公司的长期跟踪和了解，如茅台、五粮液、老窖、洋河、汾酒等，我们认为品牌白酒企业在对待消费者方面是认真负责的。假若需要对生产环节想进一步了解，建议参加中信食品饮料组织的洋河宿迁酒厂调研（22日），可以亲身体会一下，全国生产规模靠前的现代化白酒企业的生产过程。

这个事件不是行业性整体事件。塑化剂事件、三聚氰胺事件等是通过添加剂的形式达到改变产品的口感、物质含量等效果，存在人为主观意愿，并且在行业内存在较长时间。而通过塑料制品传导塑化剂到白酒产品之中，不应当存在人为的主观因素，而且，随着规模化大型酒厂建立之后，工业化的不锈钢罐等环节替代，大品牌酒企存在塑化剂的可能性小，含量低于食品标准是有其生产工艺标准基础的。因此，这个事件不应当理解为行业性事件。

短期看，对投资者会有一定的心理压力。白酒今年的终端销售一般，经销商反映日子相对去年艰难，在11月和12月数据平淡、机构调仓的背景下，出此事件对投资者的心理压力会比较大。

长期看，行业集中度提升进程会加快，大品牌企业优势更加突出。在食品安全关注度日益增加之时，小酒厂的生产环境相对原始，对于质量的掌控很难全方位到位，而大品牌企业严格的质量管控体系优势更加明显。白酒行业过去10年的全面发展时代，将会向结构性增长转变，只有有品牌、有渠道、有严格的质量和管理体系的企业会持续领先，这些中将会诞生我国未来的世界性企业。

黑天鹅事件造就的投资机遇，再去研判白酒行业未来增速放缓（但仍强于其他大部分食品饮料子行业），以及行业集中度提升的趋势，优质公司的中长期投资机遇正在酝酿。

因此，在这个阶段，我们可以关注确定性增长和地板估值的企业，最确定的公司看2013年估值，其他的看今年估值，我们可以选出，现价2013年估值11倍的茅台，现价2012年估值12倍的五粮液和10倍的老窖。其中，茅台在9月1日提价20-30%，春节日期同比延后，及自营店开设，我们预计2013年1季度茅台业绩增长可达50%。

黄 巍  中信证券食品饮料小组首席分析师