网友：广药此次能拿回的是王老吉的商标，还是连带红罐王老吉的配方一起拿回？红罐和绿盒的王老吉我都喝过，感觉口味差异不小，红罐更接近饮料，绿盒更接近凉茶一点，如果只拿回商标，意义是否有那么大？如果连配方一起拿回，当我这问题没问。

孙：由于目前广药的红罐王老吉还没上市，确切的口味如何还难以判断。我个人也仔细品尝过，我却倾向于绿盒，红罐王老吉过甜。当然，各人有各人的口味。这个谜底要不2周就会揭晓。

网友：加多宝说他有红罐王老吉的专利，你认为这个能否对广药的红罐王老吉上市带来潜在隐患。

孙：从实践角度看，不会构成任何影响。否则，广药就不会坚定地说6月份会如期推出。

网友：红罐王老吉6月上市，广药发布会说至少达到几十亿没问题，请问你认为能达到多大的销售目标？预期2012年凉茶行业总体规模能到多少，收回品牌后，广州药业能占多大比例份额？

孙：我个人认为顺利的话，今年红罐王老吉应该有40亿的销售收入。2012年，绿盒和红罐王老吉加起来，广药有100亿的销售收入才算是及格。

网友：您是否考虑过广药的产能？是否能一下子生产出这么多（您文章中所说的“红罐王老吉的销售应该至少达到60亿到80亿”）？

孙：产能可能初期是有点问题，但后续会解决。饮料很多事委托加工的，产能不会构成长期的问题。

网友：王老吉都不是广州药业的东西，是集团的，而集团不会以白菜价将王老吉三个字卖给上市公司，疑问是王老吉商标抢回来了和上市公司的关系有那么大吗？

孙：王老吉的商标属于集团，将来要注入的也是商标。至于多少钱注入合适，现在去猜也是瞎猜。但无论怎样，都是利好。为了获得完整的商标产权，付出点成本有什么不可以。

网友：加多宝申请红罐的外观设计专利了吗？若有外观专利，广药得到的只是王老吉三个字（商标），并不能使用与红罐王老吉近似的商品包装，这可能是加多宝还在卖红罐“加多宝”的原因。王老吉商标不等于红罐包装，以此来测度广药的收益可能是错的。对此，您怎么看？

孙：不存在广药不能推红罐王老吉的问题，这个2周内应该就有知道了。

网友：您是否考虑过之前红罐王老吉的销售量中，有多少是超市带来的，多少是餐饮（即消费者吃饭时直接点的）？您说有红罐的超市大多都有绿盒，从而认为广药的渠道做的不差，但餐饮这一块广药是否能进入呢？

孙：如果认为广药的渠道立即就和加多宝一样强，那是不可能的。但渠道是由经销商构成的。比如某个地区如果销售啤酒的经销商，觉得王老吉是个机会，他就会申请代理，而卖啤酒的经销商同样在餐饮有强大的终端渠道，这些要动态来看。不存在广药进不去的问题。就看广药能否有打硬仗的准备和决心。

网友：对孙总的估值逻辑深为认同，从这一角度而言，是否可认为白云山更有博弈价值？毕竟和吸收合并换股价有一成多折价，对应的时间成本顶多半年。个人认为广药半年内能完成重组整体上市。

孙：如果你坚信广药吸收白云上最后一定成功，那就肯定更有博弈价值。但一般来说，因为存在不确定性，至少概率上市存在的，所有，在正式明朗前，白云山会有一定的折价，以反映这个不确定性。

网友：不久前加多宝集团在北京举行新闻发布会，宣布加多宝凉茶正式上市，并宣称独家拥有王老吉凉茶秘方。这个凉茶秘方拥有专利权吗？

孙：广药也有秘方啊，如果没有，绿盒怎么能生产。虽然口味略有不同，凉茶的根本点还是在营销和品牌。

网友：广药收回王老吉商标后，你比较担忧会出现哪些问题？

孙：我最担忧的是，广药的营销能力，应变市场的能力，促销的手法等跟不上。快消品的竞争是非常激烈的。但现在广药受到了极大的压力，相信这个压力会促使他们无法放松。这些问题需要在接下来具体的市场竞争中观察，尤其是今年有奥运会，到时候，看看他和加多宝之间的营销战吧。

网友：从资本市场表现来看，广药在过去1个月里已从15元上涨至23元附件，市值也冲到189.35亿元。请问如何看市场的此种反应？是又一次题材炒作吗？

孙：我认为当前市值没有充分反映出王老吉的价值。红罐王老吉不进入之前，广药的市值也在80亿到100亿之间是合理的。多了红罐王老吉这个巨大的品牌，仅仅增加不足100亿市值是不够的。不排除明年红罐王老吉的销售就会突破60亿。这点我们从广药的信息可以看出，他们认为今年5月份到明年5月份，大概销售接近60亿。如果以明年的完整会计年度看，去啊年应该超过60亿。

网友：请教孙总，就你所了解的情况，加多宝在失去商标权后有哪些动作？如何看凉茶两强的后续竞争，未来市场是三七开，还是五五开？

孙：加多宝会面临很多困难，一旦广药王老吉上市后，加多宝在渠道商那里压的巨大的库存，会因为消费者分流，导致经销商去库存速度变慢。同时，这些库存都有王老吉标示，一旦广药坚定的进行追索和要求下架，这些会对加多宝构成极大的压力。我认为将来王老吉和加多宝的市场份额应该至少是64开，如果竞争成55开，那一定是广药的问题。

网友：如果加多宝败诉，红罐王老吉的存货该如何处理？您估计加多宝在存货方面的损失估计能有多少呢？凉茶的利润率一般是多少？您觉得广药75亿的赔偿要求合理吗？

孙：因为加多宝也牵涉到很多地方税收等，我个人推测，除非加多宝继续采取极端刺激广药的行动，否则，广药也许会给加多宝2个月的过度期，让他继续销售。如采取强制下架的措施，可能就让加多宝承受不起了。中国的事情，不到万不得已，谁也不愿意撕破脸皮。但广药一定会要求赔偿的，至于赔偿多少，要看广药的态度了。

网友：未来对公司业绩的提升有多少？影响有多大？

孙：业绩的提升相对是很大的，品牌的影响更是巨大。王老吉可以说是主宰了凉茶这个行业，任何一个快消品有如此强大的市场份额，是一个巨大的长期现金牛。

-------------------------------------------------------------------------------------------------

中国最牛掰的软饮料，200亿的市值是不够的，否则广药管理层当自刎了。

按照广药2011年2.8亿的净利润，1季度增长40%，全年预计约3.9亿元净利润，白云山2011年2.6亿元净利润，1季度增长12%，全年预计2.8亿元净利润，合并后广药2012年净利润约6.7亿元。

向广药集团增发3400万股购买资产，实际上只有保联拓展（100%股权）可以合并报表，百特医疗12.5%的持股比例，对报表没有影响，保联拓展净利润2012年预计也就200来万，基本可以忽略。

按照国泰君安对广药吸收合并及增发后的模拟备考报表来看，2011年备考净利润约5.8亿元，与我们上述分析的2.8+2.6+0.2=5.6亿元，基本相符。

加多宝的王老吉2011年销售约200亿元，假设2012年市场广药和加多宝合计占到200亿元市场，其中广药占到40%份额，即80亿元，按照15%净利率计算约12亿元净利润。

广药2012年合计模拟净利润约18.7亿元，合并后股本约12.9亿股，每股收益预计可达1.45元/股，当然实际上王老吉的业绩在2012年只有半年，而且处于业务恢复初期，未必能达到80亿的销售额，假设在40亿的基础上打5折，只有20亿，那么广药2012年净利润应该约9.7亿元，EPS约0.75元，目前的PE达到30倍，也就是我所说的第一步价值重估到位。

如果放到2013年来看，原业务增长20%、王老吉达到80亿元，那么广药2013年净利润约20亿元，EPS应该约1.55元，股价应该去到46元左右，目前的价格约5折，仍显低估。

上述分析仅供参考，其中关键假设在于王老吉2013年的销售能否实现80亿，存在不确定性。