同仁堂：御用瑰宝，价​值再造——国泰君安 研究员  李秋实
报告标题=御用瑰宝，价值再造

【报告摘要】
安宫牛黄丸提价，御用瑰宝价值体现。根据北京药店调研数据，安宫牛黄丸7月1日起提价约70%，据此估算给增加公司净利润在1亿以上。安宫牛黄丸等瑰宝级品种近10年未提价，天然麝香价格迅速上涨的背景下，公司瑰宝品种提价成为必然，瑰宝品种的真实价值将全面体现。
现金激励计划推出，百年老店焕发青春。2011年公司推出现金激励计划，根据业绩增速分档提取奖金比例，提高了管理层的积极性。治理机制全面改善。公司2011净利润同比增长28.68%，创08年以来新高。现金激励计划有效解决了公司多年来管理层有效激励不足的弊端，百年老店开始焕发青春。
营销改革成效持续显现，瑰宝品种销售成长空间打开。公司从07年开始营销改革，加强营销队伍建设，渠道下沉，加大宣传投入，并在零售药店推出坐堂中医，营销改革效果显著。公司拥有多个百年积淀的瑰宝级品种，但仅有8个品种销售额在1-3亿，在营销和激励持续加大的环境下，多个瑰宝级品种将成为5-10亿大品种。
百年国药价值再造，建议增持，目标价22元。公司历经百年历史积淀，“同仁堂”拥有巨大的品牌价值，目前220亿的市值与其行业地位和品牌价值不符。随着公司激励改善和营销机制加强，加之公司多个瑰宝级品种的价值再现，公司业绩有望持续超预期，巨大的国药品牌价值将得到体现。我们上调公司12-13年EPS至 0.46元、0.60元。