朱卫华：见面会未达预期，情绪泄始成真底

4月29日茅台公司在上海召开投资者见面会，由于未能解读出大家最为关注的消费税金率、管理费用率上升的细节，会议没有达到预期，对今日股价涨跌我们不抱期望，但公司估值很低，相信如果后续能给出更好承诺，股价于5、6月份定能见底回升，当下就是较好的买入时点。

茅台公司上海投资者见面会出席领导阵容庞大，说明公司对资本市场是关注与重视的。此次出席会议的有贵州国资委刘主任、集团董事长季克良、股份董事长袁仁国、副总经理谭绍利、财务总监谭定华、董秘樊宁屏等，这还是这么多年，公司首次召开如此大型的投资者见面会。公司领导过往每年的年终总结中，把股票市值的上升也作为一份功绩来列举，近期因为茅台年报季报业绩未达市场预期、股价出现持续调整，从公司领导角度，也是需要出来讲话、维系市场信心。

袁总发言介绍茅台总体发展情况，更多的是表达会勤勉尽责的做好经营，对业绩目标的表述则相对保守。集团发展规划：产量每年新增2000吨，2015年达到3万吨、2020年4万吨；十一五末收入130亿元、十二五末收入260亿元、十三五末收入500亿元。今年的发展目标，袁总没有突破年报中的数字即计划确保销售收入等主要经济指标实现8%力争13%以上的增长，这些数字我们认为是公司上报国资委的任务目标，在2007年之前的年度预测数字远远小于最后实际增长，有些人把它理解为公司就只能做这么多增长了是不对的，当然在这个场合，公司如能承诺争取做到20%的业绩增长就更好了。

袁总对年报、季报业绩低于市场预期的解读：大家对茅台的利润预测过高了，也是在鞭策我们，我们理解，但连续11年高速发展很不容易，去过茅台镇的朋友知道我们那里的环境是很坚苦的。原因1、他把历史收入、利润报了一遍，称现在的基数很大了。2、税收增加太快是个主要原因，这也是为国家做贡献，应该的。我们会勤勉尽责的工作，只要大家坚定信心，茅台股票一定会稳中有升。公司重视投资者关系，2009年接待了几百人次的调研，袁总检讨自己在接待方面做的不够，未来会更多出来沟通。

袁总介绍了很多方面：环境、质量、效益要协调发展。加大环境保护的力度，茅台酒糟综合利用；坚持深化体制机制改革、积极引入外部董事，规范董事会运作，内部进行精确化管理；坚持发展传统工艺，稳定提高茅台酒质量，强化质量意识，不挖老窖、不卖新酒；营销创新：提高专卖店的整体形象；广告诉求：酿造高品味生活；产品开发：奥运纪念酒、60年纪念酒、世博会纪念酒（前一天在上海半岛酒店的发布会），反响非常好；积极开拓国际市场，分步实施国际化战略，已在60多个国家地区建立了销售网络；社会责任：今年捐900多万为贵州干旱、玉树地震。

Q：茅台酒的产能计划。

季总A：年报上都有每年投资额，公司在学习科学发展观，提出三跨越，三步走。茅台在发展中有个决策难的问题，从建厂房、原料投入，到变成产品、商品，需要五年甚至以上的时间，我们现在考虑五年以后市场是个什么样子，决策是很难的，连发达国家对金融危机都措手不及。我们坚持摸着石头过河，根据市场需求，但要确保产品质量。2010年集团收入130亿元，2015年260亿元，2020年达到500亿元。2015年3万吨、2020年4万吨。

Q：预收帐款处理的基本财务原则是哪些？

谭总A：我在茅台做了几十年的财务，是非常谨慎的，不会违背国家政策。有人认为我们的预收帐款忽高忽低，有这个情况，但我们是按照基本的财务准则来做的，今年春节有时间差，预收比较大，到了第一、二季度，预收会减少，有季节性。合同签了，就应该按合同办，有些经销商想在春节前把春节后的货都一起提了。我们提价，也会相应增加预收帐款。08、09年预收帐款与收入的比重没有多大变化。

Q：预收帐款年底35亿元，1季度30.6亿元，没有下降多少，2季度会大幅下降吗？往年只有十多亿元，不到20亿元的水平。

谭总A：可能与去年有点差别，提价了，预收比往年适当多一点点。但减少多少不好说这话，二三季度也有人预先打四季度的款。五粮液年报也有40多亿的预收帐款，不是茅台一家。我们不存在有意拿预收帐款来调节收入。

招商证券认为公司对预收帐款政策的回答是恰当的。

Q：公司远高于同行的消费税率，未来有没有合理的避税规划？

谭总A：去年8月1日起，消费税率大幅调整，我们跟税务部门申报计税基础，财政部来公司调研，我们真诚的、实实在在的，在保护民族品牌的前提下与监管部门做了沟通，但根据国家税法，实实在在的进行了纳税调整。从8月1日起，增长幅度还是有点高，对税后利润有一定影响，09年影响1.7亿元。现在还在向国家税务总局、地方国税商量，白酒业要实施统一的标准，工作还在做，希望今年7、8月，国家税务总局再次调研的时候，看看能否做些调整。

Q：消费税率按理今年1季度比去年4季度政策不会改变，但为什么环比比率增加了近4个百分点？

这个问题显然谭总对数字方面的敏锐度不如分析师，所以回答不够理想，希望公司未来能给出一个标准解读、以及给大家一个对税率的合理预期。

Q：管理费用增长超过收入增长，为什么？

谭总A：住房公积金、环保方面的费用。

没有比季报上面说法更细，大家不太满意。会后有人问袁总，为什么09年我们的人均公司高达13万元，袁总说，你是根据我们披露的正式在册员工数计算的，实际我们还有很多临时工，人均工资大约在7万元。

Q：沃尔玛、家乐福长期断货，公司为什么不能给断货、销价高的地方多走点计划外销售？

袁总A：茅台酒在沃尔玛、家乐福没有直接供货，茅台酒是知名品牌，大卖场往往搞特价促销产品来卖，把茅台酒作为促销的工具，会损害茅台品牌形象。我们现在不想和它们签订直接供货，世界知名品牌都是从专卖店销售的，我们也应该这样。大家的想法是非常好。我们可以让经销商对大卖场按计划供应，卖完不卖了。

Q：假酒多，如何加大打假力度，保证产品销售不受影响？

A：我们每年打假方面花费几千万。内部加强管理力度、保证包装车间没有防伪材料、包装外流，保证经销商不能卖假酒。我们打假队伍已经有100多人了，我们依靠司法机关来打假，去年我们有两个案例在公安部获得嘉奖：有广东查出制造茅台假包装的窝点，价值1000多万元，去年在重庆假茅台出口韩国，高智商犯罪，价值1000多万元。假货会铤而走险，希望大家一起来打假。

Q：09年货币资金97亿元，分红力度会否加大？货币资金的利用效率如何提高？

袁总A：公司风格是较为稳健的，对外投资，资金安全是前提，公司会详细论证与人才方面的储备。

Q：股权激励之事如何了？

国资委刘主任A：激励机制我们在茅台与其它未上市的公司中都有考虑，但要跟国家国资委的整体要求来做。

Q：董事会的换届有无明确说法，如何考核核心管理层？

刘主任A：1、希望理解，管理国企的模式都是一样的。袁总A：不会从外面进人。

季总最后总结：我在茅台46年了，见证了从赤水河边小作坊成长到中国的民族品牌国酒茅台。茅台股票更适合于做长线投资。从公司来说，人工工资现在要付，但五年之后才能收回，也是很长线的。企业的发展需要务实、不能靠忽悠，心里要有底气。我也是股东代表，大股东派我来股份公司，我们利益是一致的，应该与大家一起同舟共济，发挥我们股东应该发挥的作用。机构、股民也好，最近在股票上损失了很多，我作为大股东的代表，损失了200多亿，我也不愿意。我们是命运共同体，不愿意看到的，但是遇到了，我们应该团结起来。我们只能尽力把公司搞好。请大家相信，我们的经营班子是会尽责尽力、团结拼搏，坚持把贵州茅台做好、做大、做强的。