Jeremy Siegel 博士, 投資者的未來

股票為什麼是非常便宜

載於2008年10月31日，星期五，上午12:00

没人可以保證股市的未來。但是我相信現在的股票价格是非常的便宜。對於一個投資者如果在今天買了一個分散的股票組合，若不能在以后的十二個月賺取至少20%或更多的利潤，我表示驚訝。

全世界低估價

現在的證券價格水平是極為吸引的。上次我們看見如此低的價格是在30多年前，當時的美國經濟比今天的更差。

下表列出了世界主要股票市場在10月29日的市盈率。它們是直接從彭博通訊社的資料庫獲取的。這些市盈率是根據2008年收入而計算，首兩季的收入已經報告了，而第3和第4季的收入是估計的。請不要忘記，美國股市的平均歷史市盈率是15，并且，當市盈率是10或更低時，投資者從這樣的證券投資中得到慷慨的回報。

除了科技股指數那斯達克，美国市场現以2008估計收入的10到11倍市盈率進行買賣。然而，歐洲市場，除瑞士之外，卻在7到9倍市盈率之間買賣。同樣，亞洲的股票也相當便宜，好像日经指数現正以收入的11.4倍市盈率進行買賣，跟香港、澳洲和新加坡市場差不多。中國市場，去年曾高達50倍市盈率，現以相對便宜的15倍市盈率進行買賣。

熊声称這些市盈率是太低的，因为在以后十二個月收入將急劇惡化。的确，S&P 500指數的收入，從12個月前的$84.92下落到現在的$51.37。在那些數字上，美国市场在以18倍市盈率進行買賣。

但是，這是一張被扭曲市場的的圖畫。去年總收入被金融行業和其他企業的巨大撇帳重重地壓下了。例如，福特、通用和Sprint，它們的总市价少于S&P 500指數的0.2%，卻把S&P 500指數的收入降低了大约$12.00，超过當前總收入的20%。

即使這些企業全部破產，和他們的股票价格去到零，它對於一個充分分散投資的股票组合的市场价值，產生微不足道的衝擊。同樣道理也應用在金融行業 ─ S& P為它們帶來巨額虧損，現在對於那些有收益的企業的收入來說幾乎沒有價值。这意味着那些依然賺錢企業的市盈率遠比為大盤的為低。

此外，当為一個前进中的市場進行正确估價时，最大的錯誤是使用在衰退中的收入數字。這是因為股票的價值是取決於將來的收入，不仅在於下12個月期间估計的那些。

因为股票在歷史上，以市盈率15倍買賣，以后十二個月的年收入只貢獻企業價值的1/15，或者少于7%。另外的93%股票的價值在以后十二個月之外實現。根據S&P 500指數15年的趋势分析，現在"正常" 的收入水平是每股$92。

如果以平均15倍市盈率應用于这些每股$92的正常收入，S&P 500指數將在1380區間交易，差不多是当前水平的50%以上。即使它的收入需要2到3年才能返回到趨勢線上，市場的正常化估價是远高于今天的水平。

1970年度的經濟更差

對上一次，市場在10倍市盈率或更少的時候是在20世紀70年代末和80年代初。雖然今天金融類的股票被壓抑，但當時的經濟比現在更糟糕。通貨膨脹在80年代初高達14.8%，利率在非常安全的長期政府债券也騰飛到15.9%。難怪當時沒人要股票，因為只要買政府债券也能取得幾乎每年16%的回報。短期利率騰飛得更高，一些货币基金也提供接近20%的回報。

在1980年和1981年，要降低這些被扭曲的通貨膨脹，需要求聯邦機關的從緊力度，把聯邦機關基金的目標定在20%。這些高通貨膨脹率導致了嚴重的衰退，失业率騰飛到10.8%，比当前的水平高出超过4.5%。當通貨膨脹消退和利率緩和，股市就騰飛了。從1982開始，股票展現出歷史上的最大的牛市。

最后的話語

市場向兩個極端方向發展。在1999年和2000年，技術和互聯網相關的股票價格是不合理的，因為當時的那斯達克已高漲到超過5000點。但當那斯達克在2002年下沉到1100點時，那實在是太低了。同樣在2005年，房產市場的不理性上漲，終導致環球股市在2008年秋天的不合理沮喪。仔細考慮這個事實：在過去一年，全球股市的損失逾30兆美元。這個金額相當於次按〈被視為當前危機的起因〉在過去五年總發行量的10倍。我相信一年后，當我們回顧這個10月，將為我們沒有買股票而踼我們自己。

國家/指數
 市盈率
 
北美
 
 
道瓊斯工業平均指數
 10.7
 
標準普爾500指數
 11.7
 
納斯達克
 16.6
 
加拿大
 9.3
 
墨西哥
 9.7
 
歐洲
 
 
歐洲50
 7.9
 
英國
 7.3
 
法國
 7.8
 
德國
 9.5
 
西班牙
 7.7
 
意大利
 7.2
 
荷蘭
 5.7
 
瑞士
 17.3
 
亞洲
 
 
日經（日本）
 11.4
 
香港
 8.8
 
上海
 12.3
 
澳洲
 8.9
 
星加波
 8.2