转载自安邦咨询每日金融：

                     数量型紧缩政策估计还能再撑一年多时间

中国央行上周六（7日）宣布，为遏制流动性增长，将上调人民币存款准备金率100个基点，但地震灾区金融机构的存款准备金率暂不上调。灾区金融机构存款准备金率不上调，市场并不感到意外，感到意外的是一次宣布上调100基点。市场目前猜测：估计是5月份外储增幅让央行感到头晕，再加上6月到期央票额度较大，所以这次准备金率上调幅度很猛。

上调准备金率并不是意外的措施。去年年底央行已经说得很清楚，数量型紧缩措施就是信贷额度、存款准备金率上调外加央票对冲。但谁都明白，这手段是不能持久的。因为人民币币值严重低估条件下，数量型紧缩等于变相加息。与此同时，美联储大幅减息，因此，瞎子都能看得出今年热钱将滚滚而来，迟早都会让紧缩效果化为乌有。因此，我们2007年底就提示市场：2008年市场头寸紧张局面只能持续半年时间。下面的问题是：数量型调控政策何时彻底转变到以汇率、利率为主的价格调控措施上来？

2008年4月，中国外汇储备余额创下745亿美元的最大单月增幅，达到1.757万亿美元。如果5月外储增幅再创新高，我们可以肯定的说，热钱流入中国进入加速阶段。因为热钱流入绝非匀速线型运动，而往往表现为非线型加速运动。随着欧美金融机构渐渐从次贷危机阴影中走出，坏账也撇得也差不多了，而由于经济衰退阴影导致美联储加息可能性越来越小，国际金融市场流动性最佳去处，自然就是以中国为首的新兴国家。可以想见，今年下半年到明年，国际套利热钱蜂涌中国内地的疯狂程度！所以，除非是人民币一次性升值到位，否则我们要对未来一年内的外储爆炸性增长有充分的想象力。按照台湾当年的经验，外储规模达到中国一年GDP也不是不可能。也就是说，中国外储总规模一年内很有可能再翻番到3万亿美元。据高盛估计，官方公布的外汇储备数据仍低估了实际的外汇资产规模。2008年4月，中国银行系统所持外汇资产已达2.1万亿美元，占GDP的56%以上。自2006年以来，官方公布的外汇储备余额和金融机构外汇占款之间的差距显著扩大，其原因是央行采用“创新方式”，将更多的外汇资产计入商业银行的资产负债表，其中包括近来要求商业银行以美元支付法定准备金增加的部分。因此，中国银行系统持有外汇资产等同一年GDP，也许用不了一年时间。

对于存款准备金率的上提极限，一般市场人士估算是20%，因为超过这个度，银行系统的资金太多的配置在央行手中，银行日子就没得过了。这样看来，按一次性上提1%算，央行其实还有三次上提的空间。等到了明年这个时候，外储规模跑到3万亿美元，存款准备金率到了20%，央行手里的央票差不多有8万亿－10万亿，大致就可以断言，数量型调控手段可能是到了极限。因为到这个时候，也许中央决策层才会感到外储不是财富，而是负担：外储和一年国民生产总值差不多，怎么看都有点不对头；同时，大把的央票要支付天量的利息，而通胀形势还是不见好转，甚至出现恶化，因为热钱流入自然会提供市场必须的流动性。这政策，这个时候换谁看了，估计都觉得有点问题。所谓不撞南墙不回头，有时就是撞了南墙也未必回头，中国的汇率和货币政策就是如此。只有到了无可选择，形势恶化到无可救药的地步，方可出现改弦更张之举。这一点，上个世纪80年代末期的台湾经济是目前大陆经济的前鉴。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：