本文为研究员李忠智先生的报告，但斌放于此是为了自己查找方便，也帮助自己参考分析投资决策之用，不作为买卖依据。请每位阅读者批判性阅读并珍惜自己的投资智慧。 

但斌2008年2月4日申明

（2）活跃账户数量增长及趋势预测

参考2004年1季度到2007年3季度的历史平均数据，采用指数平滑法进行趋势预测，估计2008－2010年注册账户数季度增长率分别为5％、4％、3％，活跃账户占注册账户的比率保持39％，活跃账户数将分别达到3.45亿、4.04亿和4.55亿（图表12）。

注册账户增长率预测理由如下：中国互联网普及率2006年突破10％的临界点，今后5年进入快速扩散阶段，未来仍然有很大的发展空间；腾讯QQ庞大用户群的网络效应（图表13）。

预测活跃账户比率将保持在39％，理由如下：腾讯QQ庞大用户群的网络效应；腾讯多元化业务有利于保持用户活跃（图表14）。

图表12          腾讯活跃账户数量及增长预测（单位：百万、％）

资料来源：腾讯公司业绩报告 平安证券

图表13          腾讯注册帐户增长率历史数据及趋势预测

资料来源：腾讯公司业绩报告 平安证券

图表14          腾讯活跃账户占注册账户比率历史数据及趋势预测

资料来源：腾讯公司业绩报告 平安证券

（3）ARPU值增长及趋势预测

参考历史平均数据，采用指数平滑法进行趋势预测，估计2008－2010年活跃账户最高ARPU值分别为4.39元、5.14元、6.03元。其中，互联网增值业务和网络广告业务ARPU值稳定上升，移动电信增值业务ARPU值平缓下降（图表15）。

在过去的连续15个季度内（2004Q1-2007Q3），腾讯公司活跃账户ARPU值呈稳定上升趋势，由2004年1季度的2.65元提高到2007年3季度的3.66元。主要原因是由于公司不断推出新业务（网络游戏、社区Q-Zone、QQ秀、QQ宠物等）刺激用户增加消费。其中，互联网增值业务ARPU值平均季度增长率为7.3%，由0.91元迅速提高到2.49元；网络广告ARPU值平均季度增长率为13.9％，由0.13元大幅度提高到0.51元；移动电信增值业务ARPU值则以平均季度4.7％的速度下滑，由1.42元下降到0.67元（图表17）。

估计2008－2010年互联网增值业务ARPU值的季度平均增长率分别为5％、4%和4%。理由如下：腾讯Q-Zone业务仍处于生命周期的成长期；QQ宠物又推出了新品种猪猪；QQ秀于2007年3季度完成了业务升级；2007年4季度至2008年1季度，公司通过代理及合作方法方式，将推出三到四款新网络游戏，预计带来2008年ARPU值的大幅度增长（图表16、图表18）。

由于中国移动强化了对增值服务商（SP）业务监管力度，对该类业务采取限制发展政策，过去三年公司移动及电信增值业务ARPU值以4.7%的平均速度下滑。预计2008－2010移动及电信增值业务ARPU值下滑幅度将有所减缓，保持在1％的下降速度。理由如下：中国移动市场整顿工作已告一段落，腾讯QQ系统与移动飞信的互通和升级工作业已完成，移动飞信的用户增长会自然带动QQ用户数量增加和消费水平提升。

预计2008－2010年网络广告业务ARPU值的增长率有望保持在9％、8％、7％。理由如下：2008年北京奥运和2010年上海世博会将带来广告的超预期增长；活跃用户规模的扩大导致平台广告价值的快速提升；公司采取多种方式（包括游戏场景、桌面MINI广告、社区广告）增加广告形式和种类；通过用户细分提高广告投放精准度，提升广告价值；增加了广告行销和开发团队人员配置和资源投入；加强与广告代理商之间的合作，加强大客户营销和服务力度（图表19）。

图表15          腾讯各类业务ARPU值（单位：元/活跃账户.季度）

资料来源：腾讯公司业绩报告 平安证券

图表16      腾讯各类业务ARPU值增长率％（QoQ）

资料来源：腾讯公司业绩报告 平安证券

图表17      腾讯活跃账户ARPU值历史数据（单位：元/账户.季度）

资料来源：腾讯公司业绩报告 平安证券