"另类投资"渐成国际投资新主流

    10年前有朋友离开投资银行，转行另类投资（alternative investment）。入行未久的笔者请教他何谓“另类投资”，朋友解释了半天也没有说清楚，笔者也没有往心里去。

    5年以前，笔者所在的瑞士信贷第一波士顿的联席CEO，放下国际知名蓝筹公司高管不做，自告奋勇地前去主理公司的另类投资部门。此举不仅在公司内造成轰动，也使笔者开始真正关注另类投资。如果说20年前共同基金开始崛起，10年前对冲基金红得发紫，今天大行其道的便是另类投资。

    简单来说，另类投资就是在股票、债券、期货等通过公共交易平台操作的投资以外的所有投资。投资领域涉及房地产、矿业、私人股权（private equity）、杠杆并购（leveraged buyout）、基金的基金（fund of funds）等。

    另类投资运作的一个根本理念是，市场未必一定有效率，许多企业、项目的价格没有体现其内在价值。离公共交易平台越远，价格与价值之间的偏差可能越高。另类投资的重点便放在没有上市、但具有包装潜力的企业和项目上，通过购买、重组、包装、套现，将收购的企业或项目的价值体现出来。

    由于不在公共交易平台运作，另类投资的一个重大特点便是缺少流动性。一个项目从购入到套现通常需要几年的时间，于是另类投资基金一般设有5-10年的锁定期，中途赎回很困难。

    另类投资出现爆炸性增长的一个重要因素，是近年火爆的全球房地产业和飙升的商品价格。物业投资始终是另类投资的一个主攻方向，许多既想在纽约、伦敦买写字楼，在上海、孟买买住宅，在布吉、悉尼买酒店，又想分散风险、无需沾手管理的人，纷纷将资金交由另类投资基金，以投资组合的形式打理。矿业过去在另类投资中所占比重不大，不过近年随能源、商品牛市也成为部分另类基金的主营业务之一。

    另类投资早已存在，但是过去一直是有钱人小圈子内的玩意，风险高、透明度低。但是另类投资基金在过去30年平均年回报率达到24%，远高过共同基金的11%和对冲基金的14%（对冲基金数据仅为过去15年）。高回报和改善中的透明度，吸引了大量退休基金、大学基金和慈善基金的加入。据报，耶鲁大学、哈佛大学、密歇根大学这三家美国最富有的大学基金，40%的资金投放在另类投资基金中。如果没有短期现金压力并能承受一定风险的话，投资另类基金的确比投资传统基金更有意思。

在过去十年，另类投资出现了空前的发展，总规模暴涨50倍，达到8000亿美元（不包括杠杆借贷部分），而且开始由欧美向亚洲渗透。在中国最活跃的当属私人股权投资。新桥收购深发展、凯雷收购徐工，都曾在国内引发震荡。海外土地基金横扫国内写字楼、商场，也是媒体津津乐道的话题。

    另类投资崛起的另一个契机是全球泛滥的流动性以及投资者降低的风险意识。过多的资金追逐有限的资产，将债市、股市估值拉高，公共交易平台上的便宜货越来越难发现，资金于是寻求另类的机会。

    另类投资为人诟病的，是它甚高的门槛。进入另类投资基金，过去最少需要100万美元，部分基金甚至要求500万美元。这不仅将中小投资者摒于门外，也不是所有有钱人都愿意投资如此多的资金于一处的。

    不过近年入场门槛已明显下降，而且形式变得多样。部分另类基金认购开始贴近共同基金方式，入场费有的降低到5万美元。私人股权基金KKR在阿姆斯特丹上市，土地并购基金Fortress刚刚在纽约上市。对于希望涉足非上市投资项目又不愿意将资金锁死的小投资者来说，不太“另类”的另类投资已经触手可及。杠杆并购巨擘黑石（Blackstone）基金于三月二十二日正式申请发行IPO，集资40亿美元。黑石的上市，为另类投资揭开了历史新的一页。

    另类投资回报较高不是什么秘密。自1987年成立以来，黑石旗舰私人股权基金平均年回报为30.8%，税后并扣除管理费后为22.8%，远高过“非另类”基金的平均回报。黑石新近披露的文件显示，基金管理787亿美元资产，去年投资净赚76亿美元，净收入高达26亿美元。767名员工（其中335名专业人员）平均每人创造财富330万美元，比在投资银行业执牛耳的高盛高出三倍有余，可见利润率之丰厚。

    另类投资今后肯定是国际金融市场的一股重要力量。杠杆性加大了它的杀伤力。另类投资的重组意识，往往对其涉足的企业、行业、市场带来冲击，甚至革命。同时，另类投资增高的透明度以及上市活动，在某种程度上将私下交易平台推向公众视野、大众投资，甚至进入公共交易平台。私与公的界限变得模糊，减少了黑箱操作的风险，也为大众参与创造出条件。不过，从任何意义上看，另类投资仍属高风险、高回报类，只宜为证券投资之外的补充。

    最后笔者需要报告，那个放着联席CEO不做、前去打理另类投资的高管，似乎已赚够钱了，宣布明年退休。另一位联席CEO则仍在努力工作。

                           什么是另类投资

    另类投资，有些人称为绝对回报基金或对冲基金，它有一套全新的定义。首先，对冲基金并无法律上的定义，有些人以“技巧为本策略”来形容它，这类投资计划着重基金经理的投资投巧，而非股市走势带动。传统基金的投资回报约八成来自市场，其余二成则来自基金经理的投资技巧，但另类投资或对冲基金的回报来源刚好相反。除了买卖策略与传统的投资组合不同外，对冲基金的策略也与传统基金经理有异。对冲基金能取得高于同类股份的表现，而确定和评估其投资表现的主要尺度是经风险调整后的超额回报，业界称为Ａｌｐｈａ。

　　投资界一向存在两种不同的主要理论。传统或有效率的市场理论指出，除非承受更大的资金风险，否则任何基金经理均无法取得长期优于大市的投资回报。这个理论引伸出传统的买入及持有股标与债券组合，以享有市场走势带来的获利潜力，同时，透过买入优质的资产及分散投资，保障投资价值。另类投资理论则指出，在高效率的市场，仍然有机会出现显著欠缺效率的情况，令投资者可以在毋须承受风险的情况下，把握获利机会。

　　对冲基金的特色之一，是能够采用非传统的投资工具及技巧。如果运用得宜，它们将能在具有成本效益而配合特定需要的情况下，对冲及控制风险。但如果未能妥善运用，它们将造成极大的波动风险，甚至导致本金亏损。

　　事实上，对冲基金可采用多种不同技巧。如运用对冲基金始创人ＡＷ．Ｊｏｎｅｓ的策略，买入估值相信偏低的股票，同时沽出同一发行机构其他估值相信偏高的股票。投资者的目标并非从某一公司的股价升跌中获利，而是比较同类公司的股价，吸纳其中股价偏低的股种，从而享有其后股价距缩窄所带来的获利机会。基金经理还可以沽空他们认为股价过高或即将下跌的股票，或运用多种商品的期权及期货合约，如果在美国买卖，这种交易须受商品期货交易委员会监管。

　　而以传统投资来说，传统资产类别及最终投资决定往往离不开以下因素：在不同的类别的投资工具中，怎样才是适当的目标投资组合？（例如股票、债券等）；何时应该更改目标投资组合？何时应该更改实际的投资组合？

　　这些决定属于资产分配的范畴，也是最重要的投资决定。资产分配包括：１．策略性资产分配：在现金及现金等实物、收入、增长、对冲及其他类别的资产中，选择目标资产组合；２．动态资产分配：根据目标资产组合，调整或修订实际投资组合的比重；３．战略性资产分配：因应市况变化，提高或调整目标资产组合的比重。