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卖空者是股市灾难替罪羊?(下)

(2008-07-01 11:43:01)
标签:

财经

分类: ★精品文章★

转自2008年7月1日FT中文网

作者:英国《金融时报》德博拉•布鲁斯特(Deborah Brewster)纽约、

詹妮弗•休斯(Jennifer Hughes)伦敦报道

 

 

对卖空者的抱怨大致可分为两类:第一类是针对其动机的具体指控;第二类是对押注某公司失败这种念头本身的朦胧不安感。对卖空者的指责是:他们通过共谋、发布负面研究报告以操纵股价以及散布谣言等方式,对公司进行掠夺,推动其股价下跌。当然,这些行为都是非法的。Overstock.com和加拿大制药商拜维尔(Biovail)都对卖空者提起了诉讼,称这些交易者通过上述手段推低其股价。

然而,布里斯教授称:“这种市场操纵既是卖空者的特征,也是看涨投资者的特征。”他的观点得到了其它学者和市场人士的赞同。卖空者方面抱怨存在双重标准:为什么与认为某公司股价会上涨的观点相比,认为股价可能下跌的观点就应该更难以成立,更值得怀疑?一位卖空者说:“我可以做多通用电气(GE)股票,上电视随心所欲地吹嘘这只股票,没人会说什么。而一旦我做空,我就是在散布流言,会危及整个金融体系?这毫无道理。”同大多数人一样,他不愿发表公众意见——他表示,在一定程度上,是为了避免受责骂。

与仅仅做多的基金经理相比,卖空者的研究常常更为严谨和细致,部分原因是因为他们在挑选股票时必须更加精明。由于长期而言,市场总会上涨,卖空者需要逆势而为。除了对抗雷曼,埃霍恩还出版了一本书,披露了关于联合资本公司(Allied Capital)的更多信息——可能比这家商业发展公司里的任何员工所了解的都多。6年前,他做空了联合资本的股票,自那以来一直在与这家集团较量。另一位对冲基金经理——威廉•阿克曼(William Ackman)与债券保险商MBIA进行了5年同样激烈的斗争。

作为一个群体,卖空者往往行为怪异,带有近乎救世主一般的热诚,常常深信他们的目标公司有问题,需要曝光。利益层面的考虑也许并不总是第一位的。譬如,埃霍恩和阿克曼都曾表示,将分别把做空联合资本和MBIA的所有获利都捐赠出来。迄今为止,他们尚未从这些头寸中获得多少利润。

卖空者如同矿工带着下矿井的金丝雀(canaries in the mine),常常是灾难预警者。在安然(Enron)和泰科(Tyco)的财务违规行为公诸于众之前很久,卖空者就看上了这两家公司。然而,认为一家公司股价会下跌的观点,让他们站到了公司管理的天然对立面。他们投注于公司的衰败,而不是成功。这令许多多头投资者感到烦恼,也令目标公司的高管感到愤怒。

卖空者声称自己会使市场更有效率的观点,得到了几乎所有相关学术研究的支持。许多监管者也因此而支持卖空交易。举例来说,相当长一段时间以来,英国金融服务局一直认为,卖空者有助于形成市场流动性,维持市场效率。2002年,在互联网泡沫破裂后的熊市中,市场对卖空交易影响的抱怨有所增加,对此,时任英国金融服务局主席的霍华德•戴维斯爵士(Sir Howard Davies)直言道:“英国金融服务局对卖空交易的看法,与其它任何一种投资活动都是相同的,除非它被用作滥用策略的一部分,否则我们不会将它视作一种滥用行为。迄今,我们尚未看到任何一个有说服力的案例,表明需要限制或禁止卖空交易。”

因此,由于配股期间更严格披露规定的出台,这家监管机构本月遭到对冲基金行业的严厉批评,突显出政策制定者所面临的问题。新规定要求,净空头头寸达到或超过已发行股0.25%的投资者必须进行披露。任何不遵守新披露规定的人都犯有“市场滥用”(market abuse)罪。

在许多人看来,与多头投资者3%和竞标集团1%的相关规定相比,空头头寸的下限低得有些苛刻。新规定出台前,人们曾强烈怀疑,HBOS股价的下跌受到卖空者的蓄意操纵,目的是将股价推低至配股价格之下,以期引发进一步的抛售浪潮。这应属于市场滥用——但很难证明属实。

英国金融服务局担心,此类事件(两家承销商因此持有40亿英镑的HBOS股票)会将其它所有公司都关在配股市场的大门之外。正是考虑到这一点,该机构才决定把目标瞄准卖空者。

已经对卖空的恶名感到担心的伦敦对冲基金普遍相信,新规定的目的是威吓卖空者平仓。事实上,对于几只人们认为已成为做空目标的股票,该举措似乎引发了它们的强势反弹。英国金融服务局的一位高级官员说:“卖空是一种合法的投资手段,但可能被用到极端或遭到滥用。我们看到的情况正是如此,因此,我们的做法完全合乎逻辑。”

随着股市走低,金融服务公司疲于应对信贷紧缩,卖空者可能会面临更严格的监管。但目前没有任何迹象表明,投入卖空交易的金额有下降趋势。即便在流入对冲基金的资金放缓之时,在快速发展的所谓130/30基金(译注:这类基金将30%的资金用于做空,130%的资金用于做多)中,传统资产经理也在日益频繁地使用做空策略。

再说,只要能重建资本,夺回失去的利润,银行和其它金融集团仍可能成为做空者的目标。管理着一家对冲基金和数家美国基金的惠特尼•蒂尔森(Whitney Tilson)说:“同两年前相比,我们投资组合中空头比例有了大幅提高。至少一年以来,所有的投资老手都一直在做空金融类股。金融是标准普尔(S&P)指数中最大的一个板块,几乎整个板块都遭到了冲击。”

 

译者/陈云飞
 

 

 

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