转自2008年6月30日FT中文网

作者：英国《金融时报》德博拉•布鲁斯特(Deborah Brewster)纽约、詹妮弗•休斯(Jennifer Hughes)伦敦

在三年前的一次电话会议上，当美国在线零售商Overstock.com总裁帕特里克•伯恩(Patrick Byrne)滔滔不绝地发表了长达1小时的长篇大论时，听众们都听呆了。

伯恩称，卖空者是旨在毁掉其公司的宏大计划一部分——他将这个计划的精心策划者称作“西斯大帝”（the Sith Lord，电影《星球大战》中的邪恶角色）。此番演说暗示存在贿赂、洗钱、吸毒、新闻诈骗等诸多内容。

这段话成为华尔街重播次数最多的录音之一。除了这种震动效应外，它还显现出在更为含蓄的企业领导者中不断滋长的不安情绪：该如何应对做空其股票的卖空者。

目前，担忧已从公司董事会蔓延至市场监管部门。本月，针对在公司增发配股期间做空其股票者，英国金融服务管理局(Financial Services Authority)出人意料地出台了新的披露规定。这意味着，从6月24日起，卖空者要开始报告相关头寸。然而，包括英国监管机构在内，许多人总体上支持卖空交易，视其为形成市场效率的一种手段。

卖空者的目的是通过卖出借入的股票牟利，期望在必须归还所借股票前股价会下跌。这个游戏是有风险的，因为只要股价上涨就会造成损失。

长久以来，卖空行为一直被当作对冲策略加以使用，以保护“多头”投资者（持有公司股票的投资者）免受股价下跌而因此赔钱的风险。多头持有少量空头头寸，因此无论市场涨跌都能获利。但是其他玩家——大多是对冲基金——也许会因为认为某只股票估价过高、理应回调而“做空”这只股票。

这种策略已存在了大约400年——几乎每次市场下跌，以及个别公司遇到的许多困境，都会归咎到它的身上。人们指责卖空者引起了17世纪荷兰郁金香市场的崩溃和1929年的华尔街股灾，并在今年帮助摧垮了纽约投行贝尔斯登(Bear Stearns)。

市场下跌时，对卖空的忧虑往往会升级。这个问题在当今尤为敏感：因为目前最“热门”的目标为银行，而信心丧失对银行的影响是工业企业无法比拟的。贝尔斯登的垮台，主要是因为其它机构担心它可能遇到麻烦，而停止了与该行的业务往来。在它倒闭前的几个月，做空该银行股票的卖空交易达到创纪录的高水平——这个事实在当时广为人知。

最近数周，三大洲的金融服务公司不断遭到卖空者的围剿。在美国，当绿光资本(Greenlight)的大卫•埃霍恩(David Einhorn)公开了对雷曼兄弟(Lehman Brothers)的批评后，两者之间大张旗鼓地展开了较量。埃霍恩是业绩一流的对冲基金经理，所持最多的空头头寸就是雷曼。在伦敦，英国最大抵押贷款机构HBOS的股价已跌至 275便士的计划配股价格之下，人们不禁怀疑：卖空者蓄意对该行发起了“空头袭击”(bear raid)，目的是将股价推至配股价以下，以期引发进一步抛售，进而扩大获利。在澳大利亚，大型投资集团Babcock & Brown正在艰难求生，其高管指责卖空者散发不准确谣言，引起其股价暴跌。

许多国家都正在施行更严格的监管。2007年底，美国证券交易委员会(SEC)出台了相关法规，禁止在公司首次公开发行(IPO)期间进行卖空交易。印度和其它几个亚洲国家今年也已经对卖空交易进行了限制。这些举措在一定程度上是为了回应做空行为的大幅增加，因为卖空交易已从一种单纯的对冲策略转变成一种成熟的投资行为。瑞士洛桑国际管理学院(IMD Business School)金融学教授阿图罗•布里斯(Arturo Bris)说：“这就是监管机构的顾虑所在。一旦卖空变成一种获利策略，就会给市场带来新风险。”

伦敦商学院(London Business School)的研究显示，在截至2006年的三年间，被做空的股票增长了4倍，价值达5万亿美元。追踪该数据的人相信，自那以来，卖空交易没有明显的进一步增长，一定程度上是因为投资者很难找到可以做空的股票。虽然从技术上讲，全世界超过90%的股票都能卖空，但在实践中，一家公司通常只有一定比例的股票可被借出。

卖空是最常用的对冲基金策略，在总计投入对冲基金的2.8万亿美元资金中，多/空基金占比超过40%。对冲基金研究机构(Hedge Fund Research)表示，在过去的10年间，多/空基金产生的回报率比普通对冲基金略高。

（待续）

译者/陈云飞