选自《Value》杂志  www.valuegood.com

2007.11月刊  封面故事

帐篷中的投资福音

——芒格在2007年威斯科年度股东大会上的讲话

中国股市有泡沫吗？中国股市由两部分组成——沪深股市和香港股市。沪深股市有严重(资金）过剩的迹象，就目前的价格而言，我没兴趣介入，但对中国的其他市场还有兴趣。

——查理·芒格

雷蒙  编译

谁有权决定买进整个公司?

伯克夏的独立子公司可以收购他们认为合适的公司，他们通常只和沃伦讨论一下较大型的合并，虽然他们通常并不这样做，而沃伦也从不过问。

我们现在没有首席投资长,所以收购公司的事常常落在CEO的身上而不是管理证券组合的经理身上。在伯克夏，无论天才躲在哪里，都将人尽其才。我们不会有军队式的教条。　　

巴菲特老而弥坚

沃伦确实一直在进步。我知道这很难令人相信,但沃伦提高的幅度已经达到了在他那个年龄所能达到的极限。你能想象早年的沃伦在外汇市场上冒几十亿美元的风险而赚取几十亿吗？他也做了几组衍生品交易。沃伦仍在不断学习，极限总是要来的，但那是以后，现在为时尚早。

伯克夏董事会的作用是什么？

董事会是安全阀门,(它的作用要等到)我完全疯了而沃伦对此无能为力的时候。(股东大笑)董事们都是一些杰出的人，按规定我们必须要有独立董事和这么一个董事会，既然如此，我们为什么不弄一个呢。

(芒格停顿了一会，盘算加点什么)如果可以选择的话，我们会否保留这个董事会呢？当然不，我们不会保留。(股东大笑)

是否因所罗门危机而过早地卖出了白银头寸？

白银我们买进得太早卖出得也太早，但相比其他投资它算得上是完美的。白银市场本来就是波动的，与所罗门无关。

评价一下所罗门危机

那一天有趣的现象在于,如果财政部长尼克·布瑞没有收回禁止所罗门参加国库券拍卖的决定，原本这件事可能会激起巨大的震荡，会让那场日后导致长期资本管理公司破产的震荡变得无足轻重。尼克·布瑞家族是伯克夏的原始股东，但在沃伦进驻之前就已全部抛出了。

尼克正确地认识到新英格兰地区的纺织业已经衰亡并售出了全部股票。他的表兄则仍然固守，即使是沃伦进驻后依然如此。通过这个正确的决定，这个家族受益匪浅。

正因为如此，尼克很了解沃伦，并且我认为他信任沃伦(在那场决定命运的星期天下午的电话交谈中)。沃伦的语调里有一种值得信赖的东西，面对财政部的错误决定所带来的灾难性影响，沃伦请求财政部收回成命。尼克听出了沃伦的诚意，了解沃伦心之所系并相信了他。

生活中的好名声常常会带来好的结果，这不仅仅适用于沃伦。如果所罗门破产了，伯克夏不会有麻烦，但沃伦和这个国家会有。

保险业和道德限制

我不认为对于大多数人来说保险业是一个好的行当，但由于我们拥有杰出的人才，我认为我们将干得较出色。当我还年轻的时候，可能不会试图加入这场游戏。这行业就像用奶瓶玩杂耍，加到第十个奶瓶时玩完了。当我们明白这一点时，伯克夏已拥有了10家保险公司。(芒格请GenRe CEO乔·布兰顿评点，乔说,“我们有世界上最好的采集(系统)。”)芒格接着说这绝对是恰当的陈述，我们逐渐摸索出自己的路，才深入至此。它不会发生在一夜之间。如果你不是一台学习机器,它永远不会发生。

我父亲的一个朋友常说，即使经过很多年后，我们每个人也不会改变，只会程度加深。从某个方面来讲，我们也只是程度加深。年轻的时候我们学到了很多教训，我们曾拥有很多选择，我们决定不去赚取有损荣誉的快钱，对此，我不认为我们曾有一丝后悔。

沃伦说过曾有机会购买Conwood，第二大咀嚼烟生产商，我从未见过这么好的交易，咀嚼烟不会像卷烟那样带来健康问题。所有的经理都吃咀嚼烟，河豚鱼先尝，真是令人尊敬。沃伦和我认为这是千载难逢的交易，合法的产品，诱人的价格。但最终我们没有做，另一个家伙做了，赚了几十亿美元快钱。但我不后悔，我认为如果有些事超越了你的底线，就不应该做。

评论通用再保险

乔·布兰顿做这份工作有许多不愉快的经历。面临太多的问题，他不得不快刀斩乱麻，许多人都反对他。现在雨过天晴了,事实上，我认为直到现在它才对得起我们的出价。曾有一段时间我们不是那么确定,直到乔所进行的工作重塑了我们的信心。

评价Iscar

它不是本杰明·格雷厄姆式的股票，事实上，它永远不会是格雷厄姆式的股票。Iscar坐落在离以色列Lebanese边境几十英里的地方，它的生意遍布全球——运用不变的技术生产碳化物切割工具。我的评价如此之高、结论下得如此之快的原因是那里的人真是太聪明了，与他们进行合作(这件事)打动了我，觉得值得努力。我们年轻的时候常常不知道下一步要做什么，但当我们到达Iscar时，我们明白了下一步应该是寻找适当的人。那里是做生意的天堂，每件事都该做得很恰当。持续学习还不好吗？晚到总比不来好。

伯克夏的铁路投资

铁路是转变我们思路的一个例子。沃伦和我在整个投资生涯中都讨厌铁路，资本密集型、强势工会、严格的管制，在与用柴油发动机和免费公路武装起来的卡车运输的长期竞争中竞争力不断衰退。铁路长期以来就是可怕的生意，对投资人来说就是一大堆虱子。最后我们改变了主意,进行大笔投资。我们抛出了我们的(转变)范例，但有点太晚了。我们应该在两年前完成转变，但那时我们太顽固了，以至于错过了最佳的时机。正如格雷厄姆所说的，人类总是太快衰老又太迟聪慧。我们就属于太迟聪慧的一类。最终我们意识到铁路已经具有巨大的竞争优势——双层铁路车厢、电脑导航、源源不断地运送着中国商品等等。在大规模运输级别上已全面超越了卡车。比尔·盖茨前几年就发现了铁路的变化，他投资了加拿大铁路，赚了8倍。也许盖茨应该来管理伯克夏的投资。(股东大笑)人们的思想和根深蒂固的成见都是很难改变的，这就是最好的例子，但最终我们进化了。世界总在变，而认识慢一拍，我们也算是见识到了。

伯克夏投资浦项制铁

我认为浦项制铁并不是商品化企业而是高科技企业，他们师从新日本制铁而又青出于蓝而胜于蓝。我认为在现实世界中技术最领先的钢铁公司能制造出不寻常的产品，这家企业具有长期吸引力。

USG应该扩股以完成购并？

我正在犹豫是应该回避这个问题还是给出正确的答案。(股东大笑）

(扩股）这件事太愚蠢了，但他们忍不住要做，他们中的某些人上过商学院。(股东大笑，鼓掌）

为什么不卖掉精密制铁

我们不会仅仅因为企业处于困境就卖掉它，这是我们的品格。至于精密制铁，它是一家不错的企业。我们的原则是不用企业来玩金拉米(一种纸牌)游戏，这个原则对股东有利，因为人们相信我们不会卖掉他们的企业，因而愿意将企业托付给我们。精密制铁还有几个挺好的制镍企业，持有它就是在做广告。

为什么买特意购和强生

一般我们不涉及买入的原因，很明显他们都是受尊敬的企业，一个是在英格兰居统治地位的杂货零售商，而强生则是在其领域有着长期优良纪录的企业。它们只是投资组合，我们期望它们的表现能略优于市场。

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